武昌魚(600275，收盤價8.89元)收購黔錦礦業的過程可謂一波三折。

　　早在2013年，武昌魚宣佈擬以21億元收購黔錦礦業100%股權，但最終被證監會否決。去年10月，癡心不改的武昌魚再度發佈資産購買預案稱，公司擬按照黔錦礦業17.45億元的估值，以增資及發行股份購買的方式收購其100%股權。此時，黔錦礦業估值已縮水3.55億元。

　　但這還不是最終結果，僅僅半年之後，黔錦礦業估值再度縮水。武昌魚今日公告，公司擬以12.98億元的交易對價，收購黔錦礦業100%股權。有投資者戲稱，再拖幾年武昌魚或許可以以更低價格將黔錦礦業收入囊中。

　　溢價仍達11倍

　　武昌魚今日發佈的資産購買報告書顯示，公司擬以5.60元/股，向華普投資、安徽皖投、神寶華通、世欣鼎成發行2.32億股，購買其合計持有的黔錦礦業100%股權。同時，公司擬以7.08元/股的價格，向中融鼎新、金元盛世、國盈資管和華普馨園共4名投資者發行不超過1.12億股，募集配套資金7.95億元，用於黔錦礦業項目建設、産業並購、支付仲介機構費用及補充流動資金。交易完成後，武昌魚將持有黔錦礦業100%的股權。

　　資料顯示，黔錦礦業成立於2007年，註冊資本為1.1億元。其主營業務為其所擁有的貴州省遵義市匯川區陳家灣、楊大灣鎳鉬金屬礦的採選，兩個礦區的面積為18.43平方公里。截至評估基準日2014年12月31日，黔錦礦業賬面凈資産合計為1億元，資産評估值為12.98億元，增值率為1194.14%。記者注意到，黔錦礦業近年來的經營情況並不樂觀。2013年，其營業收入為1069.87萬元，凈利潤為172.38萬元;2014年，其營收只有128.3萬元，凈利潤為虧損762.03萬元。黔錦礦業預計2015年、2016年實現的凈利潤分別為4401.63萬元、1.28億元。作出上述盈利預測無疑需要較大的勇氣。

　　值得一提的是，在武昌魚2013年發佈的重組方案中，黔錦礦業預計2013年、2014年分別可實現凈利潤654.74萬元、9623.95萬元，但最終業績差異明顯。

　　估值已二度下降

　　溢價11倍已足以令人吃驚，不過，與黔錦礦業此前的估值相比，這可謂是小巫見大巫。

　　事實上，對於黔錦礦業，關注武昌魚的投資者並不陌生。早在2013年5月，武昌魚曾發佈重組方案稱，公司擬發行股份3.15億股，購買黔錦礦業100%股權;同時，公司擬發行股份募集不超過5億元配套資金，用於黔錦礦業産業鏈的完善及補充流動資金。彼時，黔錦礦業估值為21億元。不過，雙方的初次牽手未能結果，2014年1月，該方案被證監會否決。

　　此後，2014年10月，武昌魚再度拋出資産購買預案，標的依然是黔錦礦業100%股權。在新方案中，黔錦礦業估值只有17.45億元，縮水3.55億元。但沒想到這還不是最低“報價”，短短半年時間後，黔錦礦業估值水準再度發生了劇烈變化。

　　對此，武昌魚在公告裏解釋稱，造成差異的主要原因是由於礦業權評估值的降低。由於黔錦礦業對其選礦廠建設進行了設計變更，且選礦廠尚未建成投産，目前租賃的冶煉廠可直接加工原礦石，而未利用精礦加工、生産。同時考慮到黔錦礦業採礦系統建成具備生産條件，歷史上也進行過生産和銷售鉬鎳原礦石，鎳鉬原礦石有較為完整公開的市場價格可查詢，故此次評估本著謹慎原則，採用原礦方案進行評估。