永貴電器：業績增長依賴“輸血”

　　永貴電器（300351.SZ）主營軌道交通連接器産品的研發、生産和銷售業務，公司于2012年9月登陸深交所。2017年，永貴電器實現營業收入12.69億元，同比增長32.78%；實現凈利潤1.81億元，同比增長12.31%。

　　年報中，永貴電器表示，公司以市場為導向，積極拓展業務，使得公司業績穩步增長，尤其是新能源與通信板塊業績增長較快。

　　得益於外延並購和品類擴張，永貴電器業績連年增長，但與此同時，公司的經營現金流入狀況正逐年下降。

　　Wind數據顯示，自上市以來，永貴電器自由現金凈流量連續六年為負，累計流出金額超過8億元。

　　並購促增長 現金流不佳

　　2017年，永貴電器通信連接器業務實現營業收入4.41億元，同比增長54.1%，是公司業績增速最快的業務；毛利率約為35.7%，同比增長3.98個百分點。

　　永貴電器通信連接器業務的大規模爆發始於2016年。2016年7月，永貴電器以10.43億元收購翊騰電子100%股權。

　　2017年，翊騰電子實現凈利潤1.11億元，約佔上市公司合併報表凈利潤的61.33%。

　　儘管業績增勢明顯，但自2015年以來，永貴電器的現金流入狀況並不理想。2015年和2016年，永貴電器的凈利潤分別為1.15億元和1.61億元，經營活動産生的現金流量凈額分別為5573萬元和3916萬元。

　　2017年，永貴電器凈利潤增至1.81億元，經營活動産生的現金流量凈額卻下降至-3722萬元，首次為負。其中，公司銷售商品、提供勞務收到的現金為7.66億元，佔12.69億元營業收入的60.36%。

　　2017年，永貴電器經營活動現金流量凈額與凈利潤差距高達2.18億元。

　　根據現金流量補充報表，應收項目的快速增長是導致永貴電器現金流狀況不佳的直接原因。

　　2017年，永貴電器應收賬款賬面價值約為7.06億元，同比增長24.58%；應收票據賬面價值約為2.02億元，同比增長125.96%，增速大幅超過營收。

　　經計算，2017年，永貴電器應收賬款和應收票據賬面價值合計約為9.08億元，約佔同期營業收入的71.55%。

　　而此前的2015年和2016年，永貴電器應收賬款和應收票據合計金額佔同期營業收入的比重分別約為57.93%和68.69%。

　　對比之下不難發現，自2015年起，永貴電器應收項目佔營收比重上升明顯。

　　消失的大客戶

　　資料顯示，翊騰電子主要從事電腦及消費電子元器件産品的研發、生産和銷售業務，公司産品主要應用於手機、電腦及周邊設備。

　　但在永貴電器2017年的大客戶名單中卻鮮有通信行業公司入圍。

　　2017年，永貴電器前五大客戶分別為知豆電動汽車有限公司、中車青島四方機車車輛股份有限公司、唐澤交通器材（泰州）有限公司、華為技術有限公司和北京新能源汽車股份有限公司青島分公司，公司對上述五家公司合計銷售2.35億元，約佔銷售總額的18.52%。

　　公開資料顯示，上述五家公司中僅有華為屬於通信行業公司，但在收購翊騰電子前，華為就已成為永貴電器客戶，其與收購翊騰電子似乎並無關聯。

　　伴隨手機行業不斷向頭部集中，近年來，手機連接器公司的業績也多有賴於大客戶成長。

　　根據公開資料，已上市公司中，長盈精密（300115.SZ）、立訊精密（002475.SZ）及台灣宏致電子（3605.TW）均為翊騰電子的主要競爭對手。

　　2017年，長盈精密和立訊精密第一大客戶佔比分別為31.78%和36.58%，分別較上年提升2.4個及3.67個百分點。

　　此前的收購報告則顯示，2015年，翊騰電子對第一大客戶莫仕連接器的銷售收入為7661萬元，佔其當期營業收入的25.27%。

　　但2017年，莫仕連接器同樣未能進入永貴電器前五大客戶名單。

　　依年報數據計算，2017年，翊騰電子對第一大客戶的銷售收入不超過3437萬元（永貴電器第五大客戶銷售金額），佔公司同期營業收入比重不足8%。

　　疑惑由此而來，2017年，翊騰電子的業績增長似乎更有賴於大量小規模銷售業務的擴張？

　　同時，由於大客戶不在前五之列，永貴電器的應收賬款前五名名單中自然也無法見到通信公司身影。

　　種種跡象似乎表明，翊騰電子依靠眾多小金額交易實現了業績增長，但並未形成相應的現金流入。

　　由此引發的疑慮是，如果説因下游行業集中度較高，客戶行業地位強勢導致回款週期過長尚可理解，那麼翊騰電子對眾多小金額客戶銷售貨款難以收回的經營狀況恐怕難免令人擔心。

　　更為重要的是，2017年，同類上市公司的業績表現多不理想，連接器業務毛利率均出現不同程度下滑，翊騰電子的真實盈利狀況令人懷疑。

　　年報數據顯示，2017年，長盈精密手機及通訊産品連接器實現營收8.99億元，同比下滑3.17%，公司毛利率下降至21.45%，同比下滑6.23個百分點；公司手機及行動通訊終端金屬結構件毛利率為22.49%，同比下滑4.39個百分點。

　　同期，立訊精密通訊互聯産品及精密件實現營業收入16.55億元，同比增長56.79%，業務毛利率下降至21.63%，同比下滑0.58個百分點；其他連接器及其他業務實現營業收入5.04億元，同比增長73.38%，業務毛利率下降至22.20%，同比下滑2.61個百分點。

　　此外，宏致電子2017年實現營業收入12.45億元，同比增長9.29%，公司毛利率由23.52%下滑4.23個百分點至19.29%。

　　警惕商譽風險

　　與大多並購不同，永貴電器收購的翊騰電子的業績承諾期僅為兩年。

　　根據業績補償協議，2016年和2017年，翊騰電子承諾實現的扣非後凈利潤分別不低於8750萬元和1.09億元。

　　如果考慮到永貴電器在2016年7月才完成對翊騰電子的收購事項，翊騰電子實際承擔的業績壓力僅有一年半時間。

　　2016年，翊騰電子實現扣非後凈利潤9164萬元，完成比率為104.73%；但2017年，翊騰電子的扣非後凈利潤為1.07億元，未能實現業績承諾。

　　值得投資者關注的是，2018年一季度，永貴電器實現營業收入2.78億元，同比增長35.33%；實現凈利潤4915萬元，同比增長102.04%。

　　業務回顧和展望中，永貴電器表示，2018年認真落實年度經營計劃……圍繞行業發展趨勢，結合市場動態，在軌道交通、新能源板塊取得明顯效益，營業收入穩步增長。

　　而在2017年的一季報中，永貴電器曾表示，公司各項業務進順利，整體經營狀況良好，通信、新能源板塊業務保持持續穩定增長。

　　前後對比不難發現，作為永貴電器2017年業績增長中流砥柱的通信板塊業務，在2018年不再被提及。

　　更重要的是，在2018年的重大風險提示中，永貴電器新增了兩條風險提示，分別為管理風險和商譽減值風險。

　　2018年一季報中，永貴電器表示，公司繼續通過並購等手段加大對行業價值鏈上核心資源的戰略佈局，投後並購整合難度增大，對公司的管理要求進一步提高。為此，公司充分考慮各業態特徵設置板塊架構，加強集團化管控，並在財務、人力等管理關鍵點加強內審及跟蹤機制，確保公司戰略一致性。

　　公司還表示，由於對外投資並購，在合併資産負債表中形成一定金額的商譽，如未來通過並購吸收的有關子公司業績不達預期，可能出現計提商譽減值的風險。為此，公司將加強子公司管理，在業務方面整體籌劃，和被並購公司協同發展；加強被並購企業管理……提高被並購企業的盈利水準，保障被並購子公司穩健發展。

　　信披的細節變化似乎另有所指，已披露的資訊則顯示，2018年一季度，連接器上市公司的經營狀況整體不佳。

　　數據顯示，2018年1-3月，長盈精密的營業收入約為16.45億元，同比下滑12.63%，凈利潤約為3026萬元，同比下滑84.9%；立訊精密實現營業收入54.04億元，同比增長37.41%，但公司扣非後凈利潤為2.51億元，同比下滑3.04%。

　　此外，宏致電子實現營業收入3.26億元，同比增長29.92%，扣非後凈利潤為-150萬元，同比下降145.46%。

　　對於永貴公司而言，翊騰電子自身業績下滑會對公司整體業績表現帶來的負面影響不言而喻，可能對其進行的商譽減值更是會對公司業績産生不利影響。

　　數據顯示，截至2017年年末，永貴電器商譽賬面價值約為7.54億元。其中，公司因收購翊騰電子形成的商譽賬面價值約為7.17億元，尚未計提商譽減值。