恒通科技(300374)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　加工木塑製品；普通貨物運輸。技術開發、技術轉讓、技術諮詢(仲介除外)、技術服務、技術培訓；銷售機械設備、模具；回收廢舊物品；施工總承包；貨物進出口(國營貿易管理貨物除外)、代理進出口、技術進出口。

　　【機構研究】

　　長江證券：恒通科技合理股價區間為11.9~13.4

　　木塑房屋的領軍企業

　　木塑整合房屋憑藉標準化組裝、節能環保、抗震環保等優異性能在目前新型房屋領域脫穎而出，尤其在醫院、安置房等領域，受到市場的高度認可，在新疆等地推廣也比較順利。

　　收入穩步增長，整合房屋依舊是主要貢獻

　　公司90%收入為整合房屋貢獻， 隨著下游建築房屋和節能環保新型住宅的推進，預計公司收入將保持穩步增長趨勢。分地區看，北京和新疆地區依舊是兩大貢獻源，合計貢獻收入 95%(或面臨銷售市場過於集中的風險) ，另外海外市場也有所佈局，期待在一帶一路的戰略背景下公司迎來市場新突破。

　　毛利率存在波動，PVC降價或將帶來改善

　　近2年來，公司毛利率有小幅下降，一方面是公司承接了一些低毛利率的房屋項目，另一方面，公司的墻體材料和功能性材料的銷售均價有所降低也是因素之一。不過，我們認為展望 15 年，公司的毛利率迎來改善的契機，主因佔比生産成本50%的原材料PVC價格在出現了較為明顯的下降。

　　募投項目投向新疆基地，打造北京之外的第二增長極

　　本次擬使用募集資金 1.7 億元建設新疆 30 萬平木塑部品部件産線，剩餘資金用於補流。我們認為隨著援疆建設推進和一帶一路的執行，公司疆內佈局將憑藉著優質供貨業績得到充分驗證，成為北京之外公司另一盈利增長點。

　　投資建議：一帶一路概念可期

　　預計15~16 年 EPS為 0.97、1.15元，參考同類上市公司北新建材和太空板業給予2.5~2.9倍的PB估值，合理股價區間為11.9~13.4，謹慎推薦。

　　海通證券：恒通科技2015年15-18倍的PE估值

　　公司是木塑整合房屋領導者。公司核心産品為木塑墻板，主營木塑整合房屋。2013年實現收入3.56 億元；其中整合房屋收入3.26 億元，收入貢獻率約92%；墻體材料收入約1457 萬元，貢獻率約4%。公司主要市場在北京、新疆，以直銷為主。

　　民營企業，管理層間接持股。孫志強先生為公司控股股東及實際控制人，發行前持股比例達約53%；第二大股東為晨光景泰(公司管理層控制企業)，持股比例約21%。

　　募投投向。此次擬公開發行股數不超過2434 萬股，可能發售老股不超過465 萬股。預計募集資金總額約2.7 億元，用於新疆30 萬平方米賽木整合房屋部品部件生産線的建設、補充流動資金和償還銀行貸款。

　　以木塑墻板為墻材的木塑整合房屋契合産業方向，發展前景較好。木塑整合房屋的發展一是得益於建築材料工廠化預製、現場組裝的建築工業化趨勢，二是得益於政府“禁實、限粘、推新”政策的推動。未來建築工業化、政府對整合式的房屋建造方式以及新型墻體材料生産的稅收/信貸/政府採購支援將持續，木塑整合房屋發展前景較好。

　　行業參與者眾多，尚無具有全國影響力的企業。木塑整合房屋及複合墻材生産的資金、技術壁壘並不高，且替代品眾多，同時有國家稅收、信貸及政府採購支援，競爭充分。

　　公司收入規模及成長表現優於可比公司，盈利能力優於僅提供建築材料的企業；未來新疆募投産能釋放，維持增長可期。公司2013 年整合房屋及墻體材料收入規模約3.4 億元，2011-2013 年複合增長率約9%，在規模及增長表現上均領先於可比公司的可比業務。

　　盈利預測及估值建議。預計公司2014-2016 年歸母凈利潤分別約為6233、7517、9260 萬元；按發行2434 萬股新股全面攤薄計算的每股收益分別為0.64 元、0.77元和0.95 元。採用相對估值法，我們認為可以給予公司2015 年15-18 倍的PE 估值水準，對應合理價格為11.55-13.86 元。給予“增持”評級。

　　風險因素：區域需求景氣下滑、應收賬款回收不力。

　　世龍實業(002748)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　燒鹼、鹽酸、液氯、AC發泡劑(偶氮二甲酰胺)、次氯酸鈉溶液、水合肼溶液、氯化亞砜的生産、銷售；化工産品的技術開發、技術轉讓、技術服務；上述産品的原輔材料、機械設備、儀器儀錶及零配件、包裝製品的銷售；本企業自産的化工産品的出口；本企業生産、科研所需的原材料、機械設備、儀器儀錶、零配件的出口。(以上國家有專項規定的按規定辦理。

　　【機構研究】

　　興業證券：世龍實業2015 年17-22 倍PE 估值水準

　　世龍實業是AC 發泡劑、氯化亞砜領域主流生産企業。公司主要産品包括AC 發泡劑、氯化亞砜、氯鹼等，目前具備 AC 發泡劑 6 萬噸、氯化亞砜 3.5 萬噸和燒鹼 29 萬噸的年産能力，是國內第二大的AC 發泡劑和氯化亞砜生産商，具有較高國內市場佔有率和一定品牌知名度。

　　AC 發泡劑業務可望改善，氯化亞砜延續高盈利。AC 發泡劑行業集中度較高，國內骨幹企業具備突出的規模優勢，同時在高端改良技術上不斷有所突破。近年AC 發泡劑出口量的逐年增大，加之傳統下游行業及新興領域應用拓展，需求穩步增長，供需格局和行業景氣可望改善。而氯化亞砜行業隨著下游染料等行業恢復，需求增加，2012-2014 年價格穩步回升，盈利能力呈向上趨勢，預計2015 年可望延續較高盈利水準。

　　迴圈經濟一體化，後續規模擴大可望帶動增長。世龍實業形成以氯鹼為基礎，AC 發泡劑、氯化亞砜為下游産品的産業鏈，具備迴圈經濟優勢。

　　公司在所屬AC 發泡劑和氯化亞砜細分領域中具有一定價格話語權。在行業景氣持穩或向好背景下，隨著募投項目的實施，公司AC 發泡劑和氯化亞砜的産銷規模有望繼續擴大，帶動公司盈利的穩步增長，鞏固公司競爭優勢。

　　盈利預測：我們預計公司2015-2017 年全面攤薄EPS 分別為0.80、0.89和0.98 元(假設新股發行數量為3000 萬股，發行後總股本為12000 萬股計算)，結合行業平均估值及公司競爭優勢，並考慮公司募集資金情況，我們認為可給予公司2015 年17-22 倍PE 的估值水準，對應公司合理市值為16.3-21.1 億元。

　　風險提示：原材料價格波動的風險；下游需求低迷的風險。

　　四通新材(300428)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　生産、加工、銷售銅、鋁、鎂、硅、鈦鑄造製品及廢舊有色金屬回收。

　　【機構研究】

　　國金證券：四通新材合理估值區間為30-36倍PE

　　四通新材，專業從事中間合金類功能性合金新材料的研發、製造和銷售，擁有超過 100 種的鋁基中間合金産品，是國內最大的中間合金生産企業之一。産品主要用於汽車、高鐵、航空航太、軍工、電力電子、建築建材、食品醫藥包裝等終端産品所需的中高端鋁材加工。

　　鋁中間合金具有良好的發展前景。 鋁中間合金可改善合金材料的性能，是生産鋁材的關鍵原材料之一， 應用於汽車製造、軌道交通、航空航太、電子電力等行業鋁材的加工。 我國鋁中間合金行業固定資産投入少，企業規模小、技術水準低。由於技術等進入壁壘比較高，優勢企業利潤還比較好。 預計2015 年，我國鋁基中間合金的需求量將從 2013 年的 16 萬噸，增長至 23 萬噸以上，年複合增速約 20%， 市場規模將超過 48 億元；全球鋁基中間合金的需求量將超過 100 萬噸，市場規模將超過 200 億元。

　　公司是國內鋁基中間合金行業龍頭企業之一。 2013 年公司在鋁基中間合金市場上的市場佔有率已近 14%。公司産品在國內、國外兩個市場，獲取了許多優質客戶的認可。 其中，公司的海外銷售佔營業收入的 30%左右。國內外客戶包括挪威海德魯鋁業、 Hoesch Metals and Alloys GmbH，遼寧忠旺、東北輕合金、 山東創新科技等公司。

　　公司技術實力突出， 研發契合行業升級方向。 公司擁有 4 項發明專利、 10項實用新型專利， 14 項非專利技術。 公司對用於高端裝備製造業的中間合金進行了技術研發和準備， 已成功研發出鋁鈧中間合金、鋁鋰中間合金等應用於航空航太等高端裝備行業的鋁合金材料， 契合了鋁加工業的升級方向。同時，公司也在加緊對鋁鈧鋯、銅基中間合金等合金的研發。

　　公司劍指全球龍頭， 此次擬發行不超過 2020 萬股，募集資金擬投資于年産2.2 萬噸功能性合金材料項目及補充與主營業務相關的營運資金。

　　投資建議

　　盈利預測： 我們預計，按發行 2020 萬股攤薄後， 公司 2015， 2016 年的EPS 分別為 0.86 和 1.00 元。申購價預計為 14.71 元。公司二次市場的合理估值應為 2015 年攤簿後 EPS 的 30-36 倍，對應的股價區間為 25.80 至30.96 元。

　　風險提示： 行業競爭加劇，毛利率下降風險，貿易摩擦與人民幣貶值風險，技術風險等。