導語

　　美國經濟復蘇前景明朗、維持超低政策利率、企業盈利好轉等基本面利好繼續支援股市走強，其中值得重點關注的包括有盈利支撐的中小盤成長股，受益於新技術變革的科技股，以及復蘇較為明確的房地産板塊。具體受益品種包括跟蹤納斯達克[微網志]100指數及標普500指數的基金、投資美國房地産的基金。鋻於此，凱石工場建議12月份維持“美股美房”在QDII基金組合中的核心位置。

　　同時，我們繼續看好港股的表現。滬港通推出第一週，由於內地設置50萬元投資門檻而參與者又多為“小散”，使得“南下”資金使用額度低於預期，一度引發港股較大調整。不過，央行[微網志]此次降息實現降低融資成本、催生增量資金入市，有望推升A、H股市場走勢、利好滬港通的推行。且若未來幾年滬深股市轉牛，必將帶動香港股市更加繁榮。因此港股QDII的未來走勢依然大有可期。

　　綜上，凱石工場建議12月份QDII投資延續“美股港股雙核心”的策略，基金組合包括美股指數基金、投資美國房地産行業股票及REITs基金、以港股為代表的新興市場基金，從而在分散區域風險的同時有效把握住階段行情。具體産品推薦富國中國中小盤、華夏恒生ETF基金、嘉實恒生中國企業基金、博時大中華亞太精選基金、國泰納斯達克100指數基金、大成標普500等權重指數基金、鵬華美國房地産基金。

　　一、QDII基金四季度以來收益情況

　　全球股市先抑後揚，“美房”基金強勢領跑

　　四季度以來，全球股票市場總體呈“V”型走勢，10月上旬延續9月以來的跌勢，至中下旬掀起反彈，尤以美股反彈力度最大。道瓊斯工業、標普500和納斯達克100指數分別上漲了3.97%、4.08%、4.99%。歐洲市場受制于通縮和經濟壓力，反彈幅度有限。亞太及新興市場基本企穩回升，日經225指數大漲6.97%，恒生指數震蕩收于1.82%。大宗商品方面，美國經濟基本面向好、美元強勢導致黃金等貴金屬價格大幅波動，沙特原油增長則令能源、油氣等資源品價格出現較大跌幅，且尚未見到止跌企穩跡象。

　　凱石工場研究覆蓋的91隻QDII基金四季度以來(10.1~11.20)大部分隨市收漲，平均收益0.4%。業績前5全數被投資美國房地産行業的品種包攬，延續了今年以來“美房”基金的強勁勢頭，居首的諾安全球收益不動産區間內漲幅達9.09%。按投資地域來看，13隻美股基金均漲2.98%，除1隻投資油氣導致跌幅近15%外，其餘均取得正收益；28隻亞太與新興市場基金平均收益0.54%，其中9隻收益為負。商品基金則遭遇大幅殺跌，四季度以來平均跌幅達4.12%，8隻基金全數下跌，墊底者跌幅超過10%。

　　圖表1： 四季度以來市場指數及各類型QDII基金漲

　　來源：凱石財富工場 Wind數據

　　二、QDII基金12月投資策略

　　基本面支援+事件驅動，把握“美港雙核心”

　　美聯儲如期結束QE3，顯示出對美國經濟復蘇的信心，並繼續維持0~0.25%的超低政策利率“相當長時間內保持不變”，進一步降低了明年春季加息的可能性，其對於勞動力市場的預期也更為樂觀。11月初最新披露的房地産、製造業、勞動力市場、物價等各項數據皆有力支援了美聯儲的判斷。鋻於經濟基本面和流動性兩方面均支援美股行情的持續，凱石工場建議12月份維持“美股美房”在QDII基金組合中的核心位置。

　　同時，我們繼續看好港股在未來的表現：滬港通推出首周，由於內地50萬的投資門檻而參與者又多為“小散”，使得“南下”資金使用額度低於預期，一度引發港股較大調整。不過，央行此次降息實現降低融資成本、催生增量資金入市，有望推升A、H股市場走勢、利好滬港通的推行。且若未來幾年滬深股市轉牛，必將帶動香港股市更加繁榮。因此港股QDII的走勢依然大有可期。綜上，我們建議投資者維持QDII“美港雙核心”的均衡配置。

　　美國：復蘇態勢明確，投資前景看好

　　10月30日美聯儲宣告結束QE3，貨幣政策正常化進程開始。市場普遍預測加息將在明年10~11月。美聯儲同時提出美國就業市場有了顯著改善。美國政府的財政收支已經提前實現正常化，不再需要央行融資，長期利率也已經處於低位，不需要再通過QE壓低利率。此輪QE結束宣告美國逆衰退經濟週期的財政政策和貨幣政策均已結束，在發達經濟體中率先完成財政整固並進入貨幣正常化，這也將增強美國的主權信用。從市場角度而言，此次美聯儲退出QE更多的是市場預期的兌現，因而對股指走勢的實質影響有限。

　　經濟數據方面，美股大部分企業三季報業績好于預期，11月初公佈的一系列經濟指標盡數向好，為美股繼續震蕩上行提供了堅實的基本面支撐。美股資産的顯著優勢以及美元升值等因素均有力增強美國市場對資金的吸引力。

　　樓市復蘇前景樂觀：美國全國住宅建築商協會數據顯示，11月份住宅建築商信心指數為58，較前一月上升4點，高於預期的55，且連續5個月保持在50的門檻線以上。這顯示建築商對美房市復蘇前景持樂觀態度。全美地産經紀商協會(NAR)報告稱，10月份美國成屋銷售環比增長1.5%，季調後的年率為526萬套，創下自2013年9月以來的最高水準。

　　就業市場穩步回溫：截至11月15日的一週，美國首申失業救濟人數29.1萬，連續第10周低於30萬，比前一週修正後的數字下降2000人，顯示美就業市場保持良好復蘇態勢。在截至11月8日的一週，美全國領取失業救濟人數233萬，比前一週修正後的數字下降7.3萬人，為2000年12月中旬以來最低值。美國非農部門10月份新增就業崗位21.4萬個，失業率從此前的5.9%降至5.8%，為2008年以來的最低水準。

　　美國10月份ISM製造業PMI大幅增至59，創下2011年3月份來的最高值；預期為56.2，9月份56.6。增速超預期顯示出全球最大經濟體工業表現仍然非常強勁。分項指數中，就業指數從9月的54.6升至55.5；物價支付指數降至53.5的年內最低值，主要是因為較低的成本和原材料價格。各項均處於50以上的擴張區域。

　　通脹壓力溫和：美國10月PPI環比上升0.2%，預期與前值為下降0.1%；不包括食品和能源價格的核心PPI環比上升0.4%，預期升0.1%。增長主要由服務部門和食品的價格上漲，加之汽車新機型的引進而拉動的，但扣除能源、食物以及貿易服務的分項價格指數環比僅增0.1%，表明通脹上行壓力仍保持溫和。10月份CPI與上月持平，主要由於汽油價格的大幅下跌抵消了住房、醫療和航空費用的增長。數據緩解了市場對通脹水準過快上漲的擔憂，支援美聯儲保持利率在較低水準。

　　圖表2：美國ISM製造業PMI指數

　　圖表3：美國成屋銷售月率

　　來源：凱石財富工場 wind

　　美國經濟復蘇前景明朗、維持超低政策利率、企業盈利好轉等基本面利好繼續支援股市走強，其中值得重點關注的包括有盈利支撐的中小盤成長股，得益於新技術變革的科技股，以及復蘇較為明確的房地産板塊。具體受益品種包括跟蹤納斯達克100指數及標普500指數的基金、投資美國房地産的基金。綜上，凱石工場建議12月份維持“美股美房”的核心位置。

　　歐洲：陷入衰退危機，投資建議回避

　　歐元區經濟陷入衰退危機。6月施行的貨幣政策寬鬆並未對經濟帶來明顯支撐，反而導致歐元走弱、降低對資金吸引力。目前歐央行已採取了降息、資産購買、向銀行提供廉價融資等措施來促進經濟增長並避免通縮，近期歐盟有望啟動3000億歐元投資計劃，但措施奏效尚需時日。凱石工場建議，12月QDII投資繼續回避歐洲市場。

　　今年第三季度歐元區和歐盟的GDP初值分別環比增長0.2%和0.3%，同比增長0.8%和1.3%，皆好于預期。其中，深陷衰退長達六年之久的歐元區重債國希臘同比增長1.7%，躍居增幅首位。歐元區經濟小幅回暖主要由於第一大經濟體德國和第二大經濟體法國的經濟改善。第三季度德國GDP初值環比增長0.1%好于第二季度，同比增長1.2%高於預期，增速快於第二季度。第三季度法國GDP初值環比增長0.3%，創一年多來新高，好于預期；同比增長0.4%。但第三季度歐元區經濟的改善並不意味著已經擺脫經濟復蘇乏力的困局，諸多數據顯示歐元區經濟仍處於低谷，且面臨著通縮威脅。

　　Markit數據顯示，歐元區11月PMI初值由10月份終值50.6降至50.4，不及預期的50.8；服務業PMI初值由10月份的52.3降至51.3，不及預期值52.3，並創11個月新低；歐元區11月綜合PMI初值為51.4，創16個月新低，增加了歐元區陷入新一輪衰退的風險。

　　據報道，新上任的歐盟委員會主席容克有望于近期宣佈3000億歐元投資計劃，主要投資于歐盟成員國的基礎設施建設，以促進當前歐盟疲弱的經濟增長勢頭。據悉，歐洲投資銀行可能只會投入200億至300億歐元，其他資金將吸引私人資本共同投資基礎設施。據估算，如果所有的資金都用於投資，將讓歐盟國家在未來3年每年實現額外0.7%的經濟增長。

　　新興市場：“滬港通”初試牛刀，有望驅動港股走強

　　在新興經濟體中，我們仍舊看好與中國市場關聯緊密的港股市場。目前新興經濟體經濟增速多有放緩，且在全球需求低迷、美元強勢的背景下中國經濟持續存在下行壓力，但A股在改革紅利、無風險利率下行、以滬港通為標誌的境內外資本市場互聯互通等正面因素帶動下，擺脫宏觀經濟放緩的影響，自7月以來演繹了“獨立”上揚的中期行情，且有增量資金持續進入的態勢。隨著中國政府出臺更多推進改革執行的措施，港股市場將受益於政策活力從而釋放增長潛力。

　　“滬港通”推出第一週，出現了階段性“滬強港弱”的局面。由於目前內地市場慢牛起步，低估值股票吸引香港及境外市場資金轉入，而香港方面由於內地設置50萬元投資門檻阻擋多數“小散”，使得“南下”資金使用額度低於預期，引發港股較大調整。不過，央行此次降息實現降低融資成本、催生增量資金入市，有望推升A、H股市場走勢，從而結束“滬強港弱”、利好滬港通的推行。且若未來幾年滬深股市轉牛，必將帶動香港股市更加繁榮。因此，港股QDII的未來走強依然值得期待。

　　值得注意的是，在美國經濟持續復蘇支撐下，美元資産對投資者的吸引力逐步增強，美元指數呈穩步上揚態勢，恐將在流動性方面對新興市場形成一定衝擊。在美聯儲結束QE、走上貨幣正常化道路之際，投資者應警惕美元升值對於新興市場風險溢價的不利影響。

　　大宗商品：缺乏趨勢性機會

　　在全球經濟溫和復蘇、美元走強及通脹水準基本可控的背景下，支撐能源及貴金屬價格的長期動力不足，故此類QDII難有趨勢性機會。原油在跌破80美元之後仍難現好轉，存在需求萎縮、美元強勢、政治打壓等多重因素抑制。黃金作為通脹避險工具，在美元強勢格局下可謂長期利空。

　　12月QDII投資策略：“美港雙核心”

　　美國經濟復蘇前景明朗、維持超低政策利率、企業盈利好轉等基本面利好繼續支援股市走強，其中值得重點關注的包括有盈利支撐的中小盤成長股、受益於新技術變革的科技股，以及復蘇較為明確的房地産板塊。具體受益品種包括跟蹤納斯達克100指數及標普500指數的基金、投資美國房地産的基金。綜上，凱石工場建議12月份維持“美股美房”在QDII基金組合中的核心位置。

　　同時，我們繼續看好港股在未來的表現。滬港通推出第一週，由於內地設置50萬的投資門檻而參與者又多為“小散”，使得“南下”資金使用額度低於預期，一度引發港股較大調整。不過，央行此次降息實現降低融資成本、催生增量資金入市，有望推升A、H股市場走勢、利好滬港通的推行。且若未來幾年滬深股市轉牛，必將帶動香港股市更加繁榮。因此港股QDII的未來走勢依然大有可期。

　　綜上，凱石工場建議12月份QDII投資延續“美股港股雙核心”的策略，基金組合包括美股指數基金、投資美國房地産行業股票及REITs基金、以港股為代表的新興市場基金，從而在分散區域風險的同時有效把握住階段行情。具體産品推薦國泰納斯達克100指數基金、大成標普500等權重指數基金、鵬華美國房地産基金、富國中國中小盤、華夏恒生ETF基金、嘉實恒生中國企業基金、博時大中華亞太精選基金。

　　牛基推薦：國泰納斯達克100指數基金、大成標普500等權重指數基金、鵬華美國房地産基金、富國中國中小盤基金、華夏恒生ETF基金、嘉實恒生中國企業基金、博時大中華亞太精選基金

　　國泰納斯達克100(160213)：跟蹤美國納斯達克100指數，股票資産主要採取完全複製法，追求跟蹤誤差最小化。納斯達克100指數成分股均具有高科技、高成長和非金融的特點，是美國科技股的代表，權重最大為蘋果電腦，另包括臉書、微軟[微網志]、谷歌[微網志]、英特爾[微網志]等。

　　大成標普500等權重(096001)：基金投資組合有效跟蹤標普500等權重指數，還可能將一定比例的資産投資于與標普500等權重指數相關的公募基金、上市交易型基金，以優化投資組合的建立，達到節約交易成本和有效追蹤標的指數表現的目的。標準普爾500系列指數具有採樣面廣、代表性強、精確度高、連續性好等特點，全面反映美國市場變化。

　　鵬華美國房地産(206011)：投資對象以美國房地産信託投資基金(REITs)、房地産行業股票和在美國市場上市交易的REIT ETF基金為主。選擇投資對象主要參考投資標的資産品質、現金流穩定性及管理層能力等指標。組合中也少量投資房地産行業股票，目的是把握階段性機會，對REITs投資作有益補充，並降低組合整體波動性。

　　富國中國中小盤(100061)：採用主動管理模式，重點投資香港市場中具有中國概念的優質中小盤股票進行投資。中小盤股票成長空間大，且在香港市場往往存在估值洼地，因此往往能為長期投資者帶來超額收益。基金經理自下而上選股能力表現出色，重點投資標的符合中國經濟轉型和改革方向。

　　華夏恒生ETF(159920)：華夏基金[微網志]旗下首只跨境ETF基金，採用組合複製策略及適當的替代性策略，緊密跟蹤香港恒生指數。標的指數匯集了香港本地、中國內地以及海外眾多的龍頭公司。在金融、能源佔比相對較高，服務業、原材料業佔比相對較少，成份股共48隻，含8家“重量級”藍籌股(三大銀行+三桶油+中國移動[微網志]+匯豐銀行佔比合計51.71%)及香港本地龍頭企業，如長江實業、和記黃埔等；也包括中國內地“新貴”如騰訊控股。

　　嘉實恒生中國企業(160717)：標的指數為恒生中國企業指數，該基金以擬合、跟蹤標的指數為原則，進行被動式指數化投資。該基金在今年7月份以8.81%的收益率獲得QDII-亞太及新興市場類別之首。

　　博時大中華亞太精選(050015)：採用“核心-衛星”配置策略，“核心”指基金資産的40%~75%投資于大中華地區企業，包括中國大陸、港、澳、臺地區企業在境外發行的股票及其他衍生産品。“衛星”指基金資産的20%~55%投資于日本、南韓、澳大利亞、新加坡、印度等眾多亞太國家或地區企業在亞太區證券市場發行的股票等。主要採取“自下而上精選個股”和“價值策略為主，成長策略為輔”的股票投資策略，輔以金融衍生品投資進行套期保值和匯率風險規避。