11月15日,第八屆《擁抱資産配置新時代》基金行銷拓展會在北京廣電國際酒店舉行。多家基金公司、銀行、證券公司、以及第三方銷售機構等行業機構分管市場、産品的負責人及業務骨幹出席本次會議。
資深基金研究專家王群航表示:我講內部FOF和外部FOF事情的時候,我其實是想這樣一個問題。之前我在今年十月份在公眾號寫過關於內部FOF的問題。當時北京有一家公司,他説我們做內部FOF的優勢在於:我們對比自己公司的産品非常了解,我們內部可以進行深度交流,我們可以知道外面所不知道的事。這裡面我想問一下,你這裡面FOF經理的資訊是不是對稱,有沒有內幕交易的嚴重嫌疑在裏面。更重要的一點,我經常跟很多基金公司搞宣傳的人溝通,我跟他説將來如果你們做內部FOF的話,你們裏面的標的基金如果是業績好的産品,那還馬馬虎虎,如果是業績不好的你怎麼解決利益輸送問題?如果買的是好的,你怎麼跟市場解釋內幕交易的問題?
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以下為演講全文:
下面我們有請資深基金研究專家王群航總,王總也是行業的老人,對基金産品的認識和基金市場的發展也做了很多努力,王總你能不能談一下你對未來公募FOF發展的建議,未來公募FOF在産品推廣當中的關鍵點以及面臨的挑戰是什麼呢?
王群航:謝謝主持人。問題問的很大,很好!剛才各位嘉賓談了很多觀點,非常好!我都認真聽了,也學習了很多。按照主持人的提問,就之前各位嘉賓發言中的一些精彩觀點,我想談談我個人的一些看法,就事論事,僅僅是我個人對於FOF發展的一些客觀觀點,供參考,也歡迎拍磚。我一共講四個方面的問題。
第一,關於公募多元化資産配置與公募FOF的邊界
就FOF這個問題,我考慮了很長時間,我把它作為研究的重點進行系統性的去考慮是去年三月份以後的事情,當時會裏面要編一本關於FOF的書。我作為該書的副主編,帶著公募和私募二十多家機構,經過將近一年的努力,把這個書編了,今年上半年也出來了,叫做《私募證券FOF》,這本書編完。我覺得我對於FOF的理解和認知,我個人是進了一大步。該書有兩個定位:私募管理人;FOF的投資標的主要是證券投資基金。
剛才聽了各位講到FOF發展的問題,講到産品設計和投資時候的多元資産配置,現在我們FOF所投資的産品比較少,配置的品種比較少,這個會影響到業績的收益,我不知道各位嘉賓的觀點是不是對。
我們去年編書的時候,曾經為這個問題展開過討論,當時我提出了幾個詞,今天大家都在用,如:公募FOF,私募FOF。管理人是什麼樣的性質,這個FOF就是什麼樣的性質。所以有公募FOF和私募FOF之稱,在於他的管理人。
現在,隨著市場的發展,公募FOF和私募FOF概念在不斷的推廣,我們當時在編書的時候也在不斷的深化和細化,當時那本書叫《公募證券FOF》,它是證券類的FOF,而不是其他種類類的FOF。任何一個FOF,我們在前面這一端看到的是管理人:公募或私募;中間是FOF産品,是一個可以裝進去很多標的基金的殼;後端,FOF所投資的産品,既可以是純公募産品,也可以是純私募産品。
以公募FOF為例,理論上,他的投資標的有兩類:公募基金、私募基金,對應的産品形式就有三種:公管公;公管私;公管混合。公管公:所投資的標的基金全部是公募基金;公管私:所投資的標的基金全部是私募基金;公管混合:所投資的標的基金既有公募基金,也有私募基金。
同樣,在私募FOF方面,有私管私、私管公、私管混合三類,即所投資的標的基金或者全部是私募基金,或者全部是公募基金,或者私募基金、公募基金都有。
我們還是把話題回到公募FOF上來。今天我們談公募,公募管理人通過FOF買公募基金産品,現在市場上今天談的FOF全部是公募FOF,其實就是細分之後的公管公。
剛才大家説到的多元化資産配置,並且舉出了國外的離職,其實,國外的許多産品不屬於證券類公募投資的範圍,我們講到多元資産配置的時候,國外有很多産品,但是國外很多産品是不是屬於中國定義的公募FOF的範疇呢?如果它不屬於我們中國公募FOF定義的範疇,這個時候國外的經驗,我們能不能夠借鑒,至少從現在來講,我們的法律法規是不允許的。因為我相信大家應該知道,什麼是私募,什麼是公募,公募和私募的區別,私募裏面其中有一個“特定投資者”的概念,如果搞清楚了這些,那麼,這個時候我們的公管公産品裏面,公募FOF裏面只有公管公,大家看到公管私是沒有的,公管混合也是沒有的,也就是説,境外的一些經驗,在這裡是無法借鑒的。
所以,這個時候,我們在公募FOF裏面再談多元化的資産配置,我覺得沒有什麼意義。
還有一點,我絕對,多元化的資産配置並不等於未來一定的高收益和穩定的收益。如果説多元化的資産配置一定能夠賺錢的話,那麼,它隱含的一個邏輯就是:一方面,它不能做的那一部分是可以穩定帶來回報的,如果真的是這樣,那麼我們為什麼不去做現在不能做的那一部分呢?另一方面,現在可以投資的對象,是有風險的,是很有可能會虧損的。
所以我覺得我們公管公談這些東西,就是從公募管理人到公募基金,只在公募基金這個範圍裏面做。
我們對FOF能不能做好,至少我個人從1994年開始關注基金,我們做FOF能不能給大家帶來好收益,我覺得大家應該有這個信心,我有一個公眾號,王群航,即用我個人名字命名的公眾號,11月10號的時候,我寫了一篇文章叫《基金好,FOF將更好》,之前,我看了一篇文章,這裡面的數據我覺得挺震撼的。首先,在股票方面,截至2017年11月9日,兩市3417家上市公司,漲幅為正的上市公司有1249家,也就是説,今年炒股票,只有36.55%的股票是上漲的。這1249家公司中,還有391家今年剛上市就連板的次新股,去掉次新股,只有858隻股票上漲。佔比25.11%。其次,在基金方面,截至10月31日,今年偏股基金,2602隻,2400隻在賺錢,賺錢的比例達到92.39%。我覺得這個數據很能夠説明一個問題。我們的公募基金在2017年已經做的非常好,我們有那麼好的基礎産品,我相信我們的FOF一定能做好,我對FOF很有信心。我們不一定要多元的資産配置,我們就現有的東西也能把它做好。
第二,關於風格飄逸和如何做好研究基金這個問題
剛才大家提到了風格漂移的問題,我覺得現在很多人在研究FOF的時候,在研究FOF所投資的標的基金的時候,可能量化的東西偏多,定性的研究可能還不是很夠,這兩天我接到一個電話,是我們現有一位FOF的經理,他正在建倉,他問我這兩個基金能不能買,我説你不能買。他説量化指標,我算了很多,我覺得這個指標很好,能買,我説你這個産品不能買,我從政策解讀的角度跟他説不能買,這是一個方面。
另外一個方面,剛才大家講到風格漂移,我給你們舉個例子:你們説華夏大盤做到現在是違規的,還是合規的呢?你們心裏面有沒有想過這個問題,我相信你們心裏面肯定很多人都講,王亞偉當時做這個産品做違規了,因為他講是大盤,但是他買了很多中小盤的股票,買了很多創業板的股票,對不對?很多人都有這個想法。但是你們有沒有仔細研究過,每一隻基金的産品,對於大盤股的定義,什麼叫做大盤股。
我前兩天跟人家交流,我問什麼是大盤股,他們説至少要有1000億元吧,後來我跟著問,我説你説的是流通市值的1000億,還是總市值的1000億,他説這個我沒有想過。什麼叫做大盤股呢?你們從流通市值來看,還是從總市值來看,還是從行業的一級分類、二級分類、三級分類排名來看。什麼是大盤股?2004年華夏大盤發行,2006年底華夏基金公司出了一個公告,必須把它對於投資標的的定義做一個更改。所以它認定總市值在15億元以上的股票為大盤股,同他們的話來説就是“大型上市公司”,你們去查他們的公告。所以我覺得我們做任何一個研究,要從定性的角度,要排除個人先入為主的觀念,什麼是大盤股,不是你心裏面所想像的大盤股,人家這個基金定位是什麼,要以基金的定位為主。我們每一個産品對於大盤股的定義,對於中小盤的定義都不太一樣,都有細微的差別,我研讀了每一份招股説明書以後發現的這個問題。
如果我們在講人家出現風格漂移的時候,我們要看看人家招股説明書是怎麼寫的,公募基金的好處是什麼?如果沒有按照我事先説明的幹,這個時候才是風格漂移。
我再舉個例子。2013年上海有一家基金公司,這個産品當年業績跑的好,60%到80%配的是房地産,但是産品的名稱叫中小盤精選,是明顯的風格漂移,基金經理很看好2014年的房地産市場和房地産股票走勢,但是,這個産品到2014年的時候,基金經理都離職了,因為業績大家都知道。
所以這個時候我們所謂的風格漂移,我們要尊重每一隻産品的契約,在我的評價指標裏面有一個指標叫契約遵守度,這個指標做起來難度非常大,但是我覺得大家都應該做。
第三,內部FOF與外部FOF之爭,與發展公募FOF的根本目的
關於産品的內部FOF和外部FOF的問題,內部FOF和外部FOF,這是我提出來的。大家的爭議一直比較大,今年8月份我在王群航的公眾號裏面寫了一篇文章,標題非常勁爆叫做《堅決反對內部FOF》,寫出來有很多人不爽,你怎麼寫這麼一個題目。
我講內部FOF和外部FOF事情的時候,我其實是想這樣一個問題。之前我在今年十月份在公眾號寫過關於內部FOF的問題。當時北京有一家公司,他説我們做內部FOF的優勢在於:我們對比自己公司的産品非常了解,我們內部可以進行深度交流,我們可以知道外面所不知道的事。
這裡面我想問一下,你這裡面FOF經理的資訊是不是對稱,有沒有內幕交易的嚴重嫌疑在裏面。更重要的一點,我經常跟很多基金公司搞宣傳的人溝通,我跟他説將來如果你們做內部FOF的話,你們裏面的標的基金如果是業績好的産品,那還馬馬虎虎,如果是業績不好的你怎麼解決利益輸送問題?如果買的是好的,你怎麼跟市場解釋內幕交易的問題?
剛才有位其實説了一個很好的問題,就是説管理層為什麼要推FOF,這個是我們必須要考慮的。我們看一下2003年版的《基金法》和2013年版的《基金法》,我們老的法規裏面講到基金的分類,沒有講到FOF。我們新的法規裏面第30條第5項80%以上的資産投資于其他基金份額的為基金中基金。
為什麼到2016年才出來?而且為什麼現在要推FOF,表面上看是因為現在的基金數量比股票多。深層次的,我覺得更重要的一個問題,其實很重要的在於通過FOF的發展來促進我們行業的自律、發展和提高,我覺得這個是核心,是很重要的。
因為什麼呢?大家想如果都做內部FOF的話,大家想一想:聯接基金的發展狀況,它們做好了沒有,都沒有做大,這就給FOF已經提供了很好的參照。如果大家將來做FOF的時候還是內部FOF,我可以跟你們説,現在做內部FOF是沒有前途的,做不大的。
有些公司今年的業績不錯,但不等於明年好。因為我作為中國專業研究基金時間最長的人,從基金髮展有史以來一直跟到現在,我們有的公司連續一年,連續兩年,最多的時候連續三年旗下所有的基金或者大部分基金跑在市場前面,最多的是連續三年,沒有超過三年的,第四年肯定會很慘。當然這有基礎市場的原因,更有公司自身投資管理方面的原因,有産品方面的原因,這些都是很多的。
所以我覺得如果做內部FOF做不大,更重要的監管層為什麼要推FOF,我覺得很重要的一點是通過FOF來促進整個中國公募基金市場的自律、規範和提高。現在我們的公募基金已經是整個中國資産管理行業的標桿。現在市場在傳中國資管行業的統一文件要出來了,就是以公募基金為標桿來寫的。公募基金還要更加不斷地規範,而這僅僅靠監管是不夠的。因為還需要我們的自律,這個自律我覺得怎麼做,FOF是一個很重要的方面。現在大家都在講,基金公司做主動管理的時候,我們無法去調研。但是我這兩天的公號裏面一直在寫這個問題,問題是你怎麼樣去調研。
我覺得將來調研的時候一定能夠開展起來,而且調研的時候任何一家基金公司,如果有自己做的不規範的地方,他一定會在調研的過程中向對方,向調研的人儘量掩飾,一次掩飾,兩次掩飾或許可以,但是長久的話會很累,他們會想我們還是做的規範一點,免得以後人家發現。同樣,調研方發現自己做的不好的地方,回公司自己檢討,我們是不是有做的不好的地方,如果有的話我們是不是也要改正。因此,我覺得,FOF對中國整個基金行業最大的好處,促進整個公募基金行業進一步的規範和發展,這是發展FOF最重大的意義,其次才是幫助大家挑選基金,我就説這麼多,謝謝。
王廣國:謝謝王總,感謝王總非常精彩的分析。因為王總在分析內部FOF和外部FOF,每個人可能有不同的理解。因為內部FOF和外部FOF沒有孰輕孰重,誰好誰壞,只是兩個不同的形態,還是根據每家公司具有的自然稟賦去發展。
(責任編輯:張明江)