本期看點

　　1、CPI同比上升至3.8%，創下12年以來新高

　　2、信託機構的業務“風向標”發生變化

　　3、資産證券化業務的制度基礎進一步得到鞏固

　　4、知識分享：2019年銀行三季報解讀

　　1. 不良資産行業快訊

　　業內大事

　　中國銀保監會日前公佈地方資産管理公司名單，江西瑞京金融資産管理有限公司獲准在江西省開展金融不良資産批量收購業務。據悉，這是江西省人民政府批准設立的江西省第二家、贛州市第一家地方資産管理公司獲准在江西省開展金融不良資産批量收購業務。

　　點評：贛州發投集團相關負責人表示，瑞京資管該項業務獲得中國銀保監會的備案，有利於加速金融市場出清、促進區域金融健康發展，助力贛州市建設省域金融次中心及建設革命老區高品質發展示範區。（出處：人民網）

　　今年10月7日，在廣州市荔灣區花地大道北的越和花鳥魚藝大世界市場內，一份貼出的公告顯示，新業主——萬科企業股份有限公司將於2019年12月31日收回越和花鳥魚藝大世界的園藝區、雀鳥區範圍的全部場地。據了解，越和花鳥魚藝大世界是廣信資産包裏花地灣地塊的一部分。

　　2017年，位於廣州的廣信花地灣地塊成為眾多房企關注的焦點。在當天的拍賣會上，萬科臨時加價百億元以551億元的價格擊敗十余家競爭對手，一舉拿下含有該地塊的廣信房産的“資産包”。根據萬科的測算，這個資産包裏的可開發土地佔地面積近80萬平方米，規劃建築面積211萬平方米，折合貨值約2000億元。

　　點評：廣州花地灣地塊的歷史，最早可以追溯到1988年。當年，廣信房産以2.808億元競得花地大道兩側1500畝商品住宅用地，成交價僅218元/平，刷新了當時的最高樓面價記錄。十年後，地塊由於廣信破産而閒置，一晃就是20多年。隨著荔灣板塊快速發展，這1500畝花地灣土地已經成為了黃金靚地——扼守地鐵一號線芳村段，位於廣州市政府規劃建設的白鵝潭經濟圈中心地帶，土地價值暴增，而萬科也將成為最大贏家，獲得鉅額利潤。不同於一般的不良資産，廣信資産包光是應繳的土地增值稅就高達315億元，長達20多年的歷史遺留問題也不是短期內可以理順的，挑戰才剛剛開始。（出處：不良資産頭條綜合整理 ）

　　創建於1992年的老牌粵派房企——廣州頤和地産的資金鏈問題又一次被擺上了臺面。聯合評級在最近發佈的一份報告中指出，2019年9月11日，根據頤和地産相關公告顯示，由於流動性惡化，公司未能按時償付“17頤和01”和“17頤和04”的債券利息及本金，已構成實質違約。

　　點評：人民法院公告網資料顯示，截至2019年10月30日，今年以來宣告破産的房企已經增加到410家。其中，中小型房企是重災區。在資金面持續收緊的當下，還有更多的像“頤和地産”一樣的房企正在變賣資産、加速退場的路上。（出處：每日經濟新聞 ）

　　據不完全統計，今年房地産開發領域企業債券違約的已有7隻，涉及金額139億元，其中不乏頤和地産、銀億股份、中弘股份、正源地産等在區域較有知名度的房企。如果加上房地産上下游建築材料、建築裝飾領域的企業，出現債券違約的則達21隻，違約總金額達464.83億元。

　　點評：因為以往資金鬆動，最先流向房地産行業，所以行業藏納了各路背景的資金。在這一波洗牌中，很多資金和資産被洗出來了。整個房地産行業也正在被清理和整理。繼5月銀保監會發佈23號文整治房地産行業融資亂象、7月和8月監管部門密集發佈緊縮政策，房地産對於各類資金流動、融資行為，是哪有漏洞堵哪。這個行情是順應大趨勢的，而且會伴隨洗牌而逐漸深入，房企或面臨‘史無前例’的融資窘境。（出處：每日經濟新聞）

　　轟動一時的“假疫苗”案曝光16個月後，長春長生正式被裁定破産。而其母公司，“疫苗事件”核心一方長生生物已進入退市整理期，如無意外將在月底摘牌，同時也將成為A股市場重大違法強制退市第一股。

　　2. 宏觀新聞速遞

　　國內

　　2019年11月9日，國家統計局公佈10月通脹數據，CPI同比上升至3.8%，創下12年以來新高。食品方面，豬價繼續大漲，貢獻CPI環比近九成漲幅，而消費替代也助推其他肉類價格上漲，但鮮果和蔬菜供應充足，價格均出現下跌，10月食品CPI環比上漲3.6%。非食品方面，國慶節出行增加，機票、住宿價格上漲，換季需求帶動服裝價格上漲，10月非食品CPI環比上漲0.2%。

　　點評：當前通脹處於分化狀態，通脹上行的主要原因在於豬價大漲。由於未來幾個月豬肉供需失衡問題依舊嚴重，豬價仍是短期通脹變化的核心。而去年底國際油價大跌帶動PPI走弱，在低基數效應下PPI或在年末見底回升，並帶動非食品CPI小幅反彈。短期內我們會面臨豬價大漲帶來的高通脹壓力，春節錯位效應下明年1月或是CPI高點。而從中長期來看，産能恢復或將帶動豬價在明年下半年見頂回落，但信貸回升或助推非食品CPI溫和反彈，通脹將處於溫和區間。（出處：姜超宏觀債券研究）

　　10月出口如期回升，貨物貿易順差同比繼續擴大。10月出口同比（美元計價）-0.9%，較上月回升2.3個百分點，大幅高於市場預期；降幅較9月收窄1.9個百分點。海關口徑貨物貿易順差428.1億美元，同比多增98.4億美元。

　　對美國和非美地區出口均有回升。10月，對美出口（-16.2%）較9月回升5.7個百分點，顯示近期外部環境有所緩和，第四批12月加徵商品有一定搶出口效應。對非美地區出口儘管基數較高，但整體仍反彈至3.0%，較9月上行1.3個百分點。其中，對歐盟（3.1%）、東盟（15.8%）、南韓（5.5%）增速改善，而對日本（-7.9%）、印度（-10.1%）小幅回落。

　　錯峰令10月手機出口下滑，其他商品出口增速普遍改善。從出口商品結構看，10月主要資本品/中間品增速（-0.8%）較9月回升2.9個百分點，其中自動數據處理設備（0.3%）、紡織（4.2%）回升較為顯著，反映全球加工貿易環境或趨於邊際改善。主要消費品出口同比（-5.9%）降幅擴大1.9個百分點，主因錯峰導致手機及相關零件出口（-11.8%）降幅擴大7.1個百分點，而服裝（-5.9%）、鞋類（1.1%）、傢具（-4.4%）、燈具（-2.9%）等主要消費品均有小幅改善。

　　原油、大豆進口增速延續下滑，銅、積體電路出現回暖。進口數量方面，原油（11.5%）增速穩定，未鍛壓銅及銅材（2.6%）大幅反彈，鐵礦砂（5.0%）小幅回落，大豆（-10.7%）顯著下滑。從進口金額增速看，價格因素的拖累下，原油（-9.6%）、鐵礦砂（36.3%）延續回落；而由於進口數量的表現分化，未鍛壓銅及銅材（-3.7%）進口金額大幅反彈，大豆（-19.8%）顯著下滑。此外，積體電路進口數量（21.4%）大幅改善，進口金額降幅收窄至-7.2%。10月進口結構顯示，後續出口和工業生産情況應相對穩定。

　　點評：綜合看，10月對美出口改善，對非美地區出口韌性較強，且在手機出口錯峰拖累的情況下，仍獲得較高增速。展望19年後續月份及2020年，預計外部環境不確定性趨於緩和；非美地區外需19年以來較為穩定，預計將繼續保持穩定的增長趨勢，此外11-12月出口基數較低，初步估計11-12月出口同比（美元計價）有望回升至2.4%、10%左右。2020年預計全球經貿環境有所緩和的背景下，外需也將穩健增長，出口增速（美元計價）有望較19年小幅回升至2.5%左右。（出處： 申萬宏源宏觀）

　　美國《華爾街日報》當地時間5日援引消息人士的話報道稱，就美中貿易談判問題，雙方為達成“第一階段協議”的最終妥協，正在積極考慮撤銷此前徵收的部分關稅。

　　點評：特朗普政府的一位高層官員表示：“如果第一階段協議達成，取消關稅將成為其中的一部分。”報道稱，美中“第一階段協議”將包括中國購買美國農産品，禁止操縱匯率，保護智慧財産權，中國向美國企業開放市場等內容。（出處：商務部網站）

　　國際

　　據彭博社報道，華爾街兩家大型銀行——摩根大通和花旗集團的策略師放棄了對黃金的押注，因為這種傳統的避風港受到了投資者轉向追逐風險模式的打擊。

　　點評：摩根大通的策略師在最新報告中寫道：週期性復蘇的跡象，地緣政治緊張局勢緩和，同步貨幣寬鬆，以及防禦性投資者對各類資産調整配置，促使摩根大通更加傾向於風險。（出處：環球外匯網）

　　穆迪投資者服務公司將英國的主權信用評級展望下調至負面，稱該國處理脫歐的方式錶明其曾經強大的公共機構正面臨失去可預測性和凝聚力的風險。

　　點評：穆迪在一份聲明中説：“脫歐時代決策過程的特點是日益遲鈍，有時甚至是癱瘓，説明瞭傳統上彰顯英國制度框架的能力和可預測性已經消失。制度力量的下降似乎是結構性的，考慮到社會內部的深層分歧以及該國的政治形勢，它們有可能持續到脫歐之後。

　　穆迪此舉可被視為正式下調評級的先兆。英國財政部在穆迪宣佈這一決定後未予置評。政府部門在競選期間不得發表公開聲明。

　　（出處：環球外匯網）

　　3. 金融市場

　　三季度以來，地産信託業務受限後，信託機構的業務“風向標”明顯發生了變化。根據普益標準數據統計，9月份投向基礎設施的信託産品發行數量為465款，佔比為31.57%；10月份投向基礎設施的發行數量為529款，佔比為30.99%，其佔比均為第一名。但是，房地産信託發行量明顯下滑，9月份佔比為21.45%，10月份佔比為17.87%。

　　點評：第三季度房地産信託發行環比下降，政信信託業務發行增多，主要是宏觀經濟、監管政策等疊加導致。一方面，是因為信託機構房地産業務受限；另一方面，地方政府平臺公司借新還舊需求旺盛，在全國經濟形勢下行的整體環境下，城投平臺公司需要繼續擴大融資需求，緩釋壓力。相比于工商企業，政府平臺機構融資類信託産品發行的時候也比較容易，投資者的認可度也比較高。（出處：經濟觀察報）

　　銀保監會11月6日發佈公告稱，就近期中國銀保監會消費者權益保護局通過投訴調查發現的易安財産保險股份有限公司、廣發銀行股份有限公司侵害消費者權益案例通報。

　　根據公告，2012年，廣發銀行根據其內部《私募股權基金（PE）代為推介合作産品方案》，在行內代為推介私募股權基金。基金于2019年8月到期，出現賬面浮虧，且到期無法收回投資本金及收益的情況，引發消費者投訴。

　　點評：經查，廣發銀行存在5個方面侵害消費者權益的行為：一是未按照監管要求，對客戶進行風險承受能力評估。二是未按照監管要求，妥善保管推介過程文件資料。三是在對內部行銷人員的相關推介培訓材料中，未提及並分析基金産品可能對該行以及投資人産生的風險。四是在準入環節未能嚴格執行産品方案相關要求。五是在推介環節未按照制定的産品方案完全落實相關履職工作

　　（出處：中經財富）

　　隨著中國債券市場對外開放力度的不斷加大，今年外資涌入中國證券市場的浪潮可謂“波濤洶湧”。截至10月底，已經有超過2000家境外投資者進入銀行間債券市場，其背後也不僅僅是因為資本對外開放政策的利好。

　　點評：某券商研究員指出，“由於今年開放政策的利好因素、內外利差水準的擴大，再加上人民幣匯率在逐漸的回暖上升，當前的這三大因素共同支援著外資去配置人民幣資産。可以明顯的看出，今年境外機構投資者正在跑步進入中國債券市場，他們的表現日漸活躍，雖然交易量佔比仍不是很高，但是也有穩步提升的趨勢，並且正在成為我國債券市場的一支重要的邊際力量。”（出處：證券日報）

　　中央國債登記結算有限公司旗下的中債金融估值中心有限公司日前曾召集部分銀行、券商進行溝通，並給出了對於預期信用損失計量方式進行徵求意見。該方案中，中債估值對信用損失的階段、隱含違約概率、違約概率和違約損失率等推導方式提出了相應的意見。

　　點評：“整體方案上借鑒了成熟市場國家的一些方式和方法，同時在劃分階段上也對國內債券的信用情況進行了結合。”一位接近中債估值的券商人士評價稱，“這種計量改進後，能夠在一定程度上更快追蹤信用風險變化對於資産負債表的影響，能夠更科學地給債券提減值準備，在信用違約風險高發的當下，是有一定意義的。”（出處：21世紀經濟報道）

　　日前，湖北省武漢市中級人民法院下達了《執行裁定書》，支援山西證券股份有限公司作為案外人提出的異議，認為資産支援專項計劃的監管賬戶的資金享有足以排除強制執行的權益，依法對該賬戶終止執行。此前，因融信租賃股份有限公司與其債權人借款合同糾紛訴訟，武漢中法于2019年1月對包括上述監管賬戶在內的融信租賃銀行賬戶資金進行了凍結。

　　點評：多位業內人士發表觀點認為，本次融資租賃ABS的司法判例，進一步鞏固了資産證券化業務的制度基礎，不僅對於ABS産品真實出售、破産隔離的法律實踐探索意義重大，同時也為ABS下一步的立法提供了重要借鑒。（出處：中國經營網 ）

　　4. 産經新聞

　　11月5日，在由中國民生銀行地産金融事業部舉辦的“2019中國不動産金融年會”上，融創中國董事長孫宏斌表示，在房地産總體負債規模管控的背景下，行業整體杠桿率呈下降趨勢。從行業發展來看，房企依賴大幅增加負債的增長模式的空間越來越小，未來將更多依賴經營現金流和股本資金髮展。此外，他還給商業銀行提出了三點建議：按揭不應限制太狠、支援房企並購、支援頭部房企發展。關於房地産的行業政策和市場趨勢，孫宏斌判斷指出，改變經濟過度依賴地産的發展模式已經上升到國家政治高度的中長期戰略選擇。這意味著，現在的房地産調控和監管措施也是一個中長期的過程。

　　知識分享

　　2019年銀行三季報：息差反彈，不良改善

　　一、業績回顧與分析：凈利潤增速小幅回升

　　從剛剛披露的上市銀行2019年三季報數據來看，行業凈利潤增速繼續回升，比我們預期的要好一些。上市銀行整體（指20家上市銀行合計，下同。20家銀行包括老16家以及上海銀行、江蘇銀行、杭州銀行和貴陽銀行）2019年前三季度凈利潤同比增長7.5%，歸母凈利潤同比增長7.0%，分別比上季度上升0.4和0.3個百分點。不過拉長時間來看，大致是比較穩定的。

　　2019年前三季度凈利潤增速回升的主要貢獻因素是資産減值損失增速下降。我們將基金分紅及FVPL投資收益還原為利息收入後對凈利潤增長進行歸因分析。我們在一季報綜述中指出，一季報凈利潤增速較2018年報回升主要依靠其他非息收入增加（並通過資産減值損失的大幅計提進行了平滑），但這一因素屬於暫時性的擾動項，因此我們在這裡把一季報數據刪掉，僅觀測中報和三季報數據。

　　從歸因分析來看，二、三季度凈利潤增速持續回升，主要受生息資産規模、手續費凈收入以及資産減值三個因素驅動，其中與中報相比，三季報資産減值對凈利潤增長的貢獻尤其大，而凈息差對凈利潤增長的貢獻進一步收窄。

　　二、驅動因素之凈息差：環比反彈，略超預期

　　上市銀行整體單季凈息差在2019年一、二季度回落，符合預期，但三季度單季凈息差環比有所反彈，超出預期，主要是國有行凈息差上升導致。我們之前所預期的是，由於去年三季度貨幣市場利率大幅下降，因此負債端早于資産端重定價將導致上市銀行（尤其是中小銀行）凈息差先上升2-3個季度，之後隨著資産端重定價，凈息差會逐漸回落；同時考慮到中小銀行加大高收益消費貸款配置，整個行業的凈息差也可能是大致穩定的。整體來看，今年前兩個季度上市銀行的凈息差是回落的，但三季度凈息差環比上升，超出我們預期，從分類型銀行來看，主要是國有行凈息差在三季度環比上升導致。

　　國有行的凈息差在三季度環比上升，則主要受生息資産收益上升影響。我們認為在當前企業融資需求不是很旺盛的情況下，如果後續沒有政策方面的利好（比如降準等），凈息差很難持續回升。

　　我們維持此前對行業凈息差趨勢的判斷不變，即認為後續凈息差環比仍將小幅回落或穩定。如果市場利率維持低位，則隨著資産端收益率下行，銀行凈息差將承壓，考慮到很多銀行加大高收益消費類信貸投放，凈息差亦有可能維持穩定。但由於同比基數不斷上升，凈息差對凈利潤增長的貢獻在四季度將進一步下降。

　　三、驅動因素之資産品質：餘額類指標持續改善

　　2019前三季度上市銀行資産品質餘額類指標繼續改善。從主要觀測指標來看：

　　1、上市銀行整體不良貸款率持續回落，三季末不良貸款率1.46%，環比下降2bps；披露關注類貸款數據的十家銀行平均關注貸款率（可比口徑）也在下降，三季末平均關注貸款率2.08%，環比下降6bps；

　　2、三季末撥備覆蓋率214%，環比上升3個百分點。

　　季報信息有限，僅從以上數據來看，延續了中報的趨勢。今年以來宏觀經濟未見復蘇，但銀行餘額類資産品質指標持續改善，比預期要好，我們認為可能主要是經歷了前幾年的不良高峰後，銀行在貸款投放上變得更加謹慎。但從不良生成率來看，目前依然處於比較高的水準。考慮到工業企業償債能力仍在回落，我們認為銀行資産品質很難出現大幅好轉，我們預計後續資産品質保持穩定或略有下行。

　　四、驅動因素之資産規模：大致穩定

　　資産增速一般與利率或凈息差反向變動，所以我們看到去年以來隨著利率下行，上市銀行總資産增速在趨勢上有所回升（但三季度單季來看是下降的）。目前銀行總資産增速大致在8-9%的水準，與名義GDP增速接近，我們預計行業總資産增速後續將保持穩定，對凈利潤增長貢獻不會很顯著。

　　五、其他因素：手續費凈收入增速依然較快

　　2019年前三季度手續費凈收入增速依然較快。2019年以來，在低基數以及理財業務逐步轉型等因素影響下，手續費凈收入增速處於較高水準。但從趨勢來看，隨著基數提高，增速略有回落。我們認為後續手續費凈收入增速對凈利潤增長很難産生大的貢獻。

　　最後，其他非息收入的波動性很大，可持續性弱，我們不再具體分析。

　　（出處：王劍的角度）

　　免責聲明

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來源：中國網    | 撰稿：鳳起    | 責編：田燕    審核：張淵

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