一方面受全球經濟增速放緩的影響，另一方面受2018年下半年中美貿易戰的影響，我國GDP增速從2018年下半年開始增速逐漸放緩，到2019年三、四季度均僅為6.0%，三架馬車中的出口部分佔比大幅下降；工業增加值增速也表現出下行的趨勢，工業企業出口交貨值更是出現負增長。

　　

　　在貨幣政策上，一方面由於經濟下行使得銀行的風險偏好下降，對企業的融資門檻相對提高；另一方面由於中美貿易摩擦使得金融機構的融資意願下降，加大了進出口貿易相關的企業融資難度。這些都導致貨幣定向寬鬆政策傳導路徑不通暢。而在房地産領域，雖然金融機構仍然看好房地産行業，並未降低其融資意願，但是監管機構方面則是從開發貸、債券融資、非標融資等多方面加強了對地産融資的管制。

　　

　　在信用政策上，近幾年降杠桿背景下，中國私人非金融部門債務佔GDP的比重（杠桿率）仍繼續攀升，説明私企部門杠桿未降，還需進一步出清。根據美國金融週期拐點前後的特點（拐點前私人非金融部門債務佔GDP的比重不斷上升，但是拐點後這個比重開始大幅下降，總體來看呈現出“倒U型”的走勢），中國在2018年底出現金融週期拐點後，在較長的一段時期內都應堅持中性偏緊的信用政策，打破剛兌，讓金融市場真正實現出清。

　　

　　在財政政策上，國家“減稅降費”力度較大，其中低收入個人的減稅幅度要大於高收入個人，規模較大的企業的減稅幅度要大於規模較小的企業。研究表明，個人收入越低，負債收入比越高；同時，低杠桿率企業稅率下降幅度越大，投資支出增加幅度越大，而高杠桿率企業無這一關係；規模較小的企業稅費負擔變化與財務費用負相關，而規模較大的企業無這一關係。因此，“減稅降費”使低收入個人節省下來的開支，更多的是被用來償還債務，而不是增加消費；規模較小、高杠桿率企業節省下來的開支用於修復資産負債表，而不是用於投資，“減稅降費”總體上對經濟增長的拉動作用較小。

　　

　　我國處在經濟週期的下行階段，逆週期政策亟需加碼，但是從目前情況來看，新冠肺炎以及美國金融市場波動的出現改變了之前的政策預期，美聯儲已經開始了量化寬鬆，如果中國之外的國家疫情蔓延，將對我國的經濟産生較為較大的影響。2020年上半年貨幣寬鬆空間會有較為明顯的動作，會進一步引導實體經濟融資成本下行。財政政策方面，中央政府將側重於通過政府財政支出的方式展開基礎設施投資項目以進一步刺激經濟增長。從目前全球以及中國經濟發展形勢來看，中國經濟增速將進一步放緩，後續經濟增速回升將取決於疫情發展以及美國經濟形勢的變化。高度不確定性是今後一段時期經濟的主要特徵,這是不良資産行業要牢記的。

　　

　　第二部分 行業監管

　　

　　一、銀保監會亂象整治工作升級

　　

　　銀保監會23號文發佈關於開展“鞏固治亂象成果，促進合規建設”工作的通知。對於金融資産管理公司，在宏觀調控政策執行方面，重點整治“未執行關於房地産業務的各項政策和監管要求；違法違規向地方政府提供融資或通過融資平臺違規新增地方政府債務等”。在不良資産收購業務方面，重點整治“為銀行業金融機構規避資産品質監管提供通道；以收購金融或非金融不良資産名義變相提供融資；批量收購個人貸款；收購非不良資産；非金收購標的不真實；‘三查’不完善；不良資産處置不規範等”。銀保監23號文整治力度空前之大，遠超預期。其整治範圍覆蓋廣泛，使得許多AMC的現有不良資産收購業務或將受到波及。此外，近年來不少AMC開始關注並涉足資管計劃等固定收益類業務，本次23號文明確類信貸等固定收益類業務為違規範圍，使得AMC開展ABS等衍生金融業務受限，也可見政策對於AMC回歸主業的堅定態度與要求。

　　

　　二、商業銀行金融資産風險分類趨嚴

　　

　　銀保監會發佈《商業銀行金融資産風險分類暫行辦法（徵求意見稿）》，明確金融資産逾期後應至少歸為關注類，逾期90天以上應至少歸為次級類。此外，《暫行辦法》明確重組資産的定義，不再統一要求重組貸款必須分為不良，但至少分為關注類。重組前已經不良的，重組後觀察期內不得上調為正常或關注類。

　　

　　在此之前，銀行對貸款進行五級分類主要是依據1998年央行發佈的《貸款風險分類指導原則》和2007年原銀監會發佈的《貸款風險分類指引》。《暫行辦法》相較於此前文件，拓展了風險分類的資産範圍，強調以債務人為中心的分類理念，並明確把逾期天數作為風險分類的客觀指標，細化重組資産的風險分類要求，進一步促進商業銀行做實金融資産風險分類。

　　

　　《暫行辦法》對銀行的影響因行而異。一些早前已經在對非信貸資産實行五級分類管理的國有大行、股份制銀行，由於風險分類對象已經擴容，辦法對這類銀行影響並不會太大。但對於許多目前風險分類還較為粗放的中小銀行來説，短期內或將對其盈利等財務指標帶來一定衝擊。

　　

　　三、地方資産管理公司監管加強

　　

　　銀保監會發佈〔2019〕153號文《關於加強地方資産管理公司監督管理工作的通知》，進一步加強了對於地方資産管理公司的監督管理。153號文《通知》主要涵蓋細化地方AMC的準入與退出規則，地方資産管理公司應回歸本源，專注主業，明確銀保監出臺政策，地方金融監管機構負責具體的政策執行。《通知》中提及“防止風險跨行業、跨市場、跨區域傳導，”鼓勵地方政府及相關部門研究出臺相關扶持政策，支援地方資産管理公司健康發展。地方AMC在政策監管趨嚴的同時，其政策環境、市場環境也將獲得相應的改善，獲得更好的健康發展生存空間。

　　

　　四、推動市場化債轉股，銀行係AIC有望擴容

　　

　　國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會四部委聯合發佈了《關於印發<2019年降低企業杠桿率工作要點>的通知》，重點包括推動金融資産投資公司（AIC）發揮市場化債轉股主力軍作用，拓寬社會資本參與市場化債轉股渠道，同時提高市場化債轉股資産定價市場化水準，以及加快推進市場化債轉股資産交易等。《工作要點》主要包含銀行係AIC有望進一步擴容，拓寬社會資本參與市場化債轉股渠道，AMC參與介入風險化解與僵屍企業清退。同時，《工作要點》提出完善破産退出相關保障機制。“僵屍企業”清退開綠燈，以及破産法的進一步完善，對於參與“僵屍企業”清退為政策利好。

　　

　　五、四大AMC入圍不良資産證券化第三批試點

　　

　　央行等監管部門近期召集銀行等金融機構開會，將啟動不良資産證券化的第三批試點，由此前的18家擴充到40家機構。本次不良資産證券化試點擴圍，四大不良資産公司全部新晉入圍。可以預見四大資産管理公司的不良資産證券化發行的重新啟動。對於目前已納入試點範圍的金融機構，目前實際的不良資産證券化發行額僅佔到約一半的試點額度。主要原因之一是目前不良資産證券化底層資産的資質要求較高，要能産生穩定的未來現金流量，而目前試點機構的許多不良資産較難達到要求。

　　

　　六、違約債二級市場交易放開

　　

　　證監會指導滬、深交易所分別聯合中國結算發佈了《關於為上市期間特定債券提供轉讓結算服務有關事項的通知》，對違約債券等特定債券的轉讓、結算、投資者適當性、資訊披露等事項作出安排。之後銀行間同業拆借中心發佈《全國銀行間同業拆借中心回購違約處置實施細則（試行）》，中央結算公司發佈《中央結算公司擔保品違約處置業務指引（試行）》，上海清算所發佈《銀行間市場清算所股份有限公司債券回購違約處置業務實施細則（試行）》和《銀行間市場清算所股份有限公司回購債券拍賣處置業務實施細則（試行）》，發佈與債券回購或債券擔保違約有關的試行處置細則，規範銀行間市場回購或擔保品違約的處置流程，提升處置效率。緊接著央行發佈《關於開展到期違約債券轉讓業務的公告（徵求意見稿）》，提出發生到期違約的債券，應當通過銀行間債券市場的交易平臺和債券託管結算機構進行轉讓和結算。

　　

　　此次證監會指導滬、深交易所聯合中國結算開通違約債券轉讓結賬服務，央行推動建立銀行間債權市場到期違約債券轉讓機制，基本上徹底打通了違約債券交易所市場和銀行間市場的轉讓交易通道，改變了此前債券到期違約後喪失流動性的情況，提供了場內規範標準化轉讓機制，提高了違約債券流動性，有助於促進違約債券市場價格發現形成，對於有意參與違約債券紓困處置的不良資産投資者而言為重要利好。而隨著違約債券轉讓處置業務逐步走向標準化、常態化，預計將有私募基金、資産管理公司等更多主體將參與其中。

　　

　　七、P2P網貸行業持續加速清退工作

　　

　　2018年12月，網際網路金融風險專項整治工作領導小組辦公室、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室聯合發佈175號文《關於做好網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》，此後P2P網貸行業持續加速清退工作。2019年1月，《關於做好網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》(即“175號文”)下發，P2P行業持續加速出清和良性退出。目前多省市宣佈取締P2P網貸業務。2019年11月，83號文《關於網路借貸資訊仲介機構轉型為小額貸款公司試點的指導意見》出臺，表示符合條件的網貸機構可轉型為小貸公司。至2019年底，已有多個省市對轄內網貸機構的P2P業務進行清退。目前，已有山東省、湖南省、四川省、重慶市、河南省、河北省、雲南省、甘肅省、山西省，共9省市宣佈取締P2P網貸業務。對於P2P網貸機構能關則關，能退則退，能轉型拿牌則轉型的態度較為明確。目前已有針對P2P風險化解的地方AMC成立的消息，預計後續會有相應的動作，P2P風險化解事關社會穩定，不容小視。

　　

　　第三部分 行業總體發展情況

　　

　　一、不良資産行業市場規模容量

　　

　　2019年一季度末商業銀行不良貸款率1.8%，2019年二季度末商業銀行不良貸款率環比增加了0.01個百分點。由於商業銀行核銷進度放緩，以及城商行和農商行等中小銀行逾期90天以上納入不良這一行動的過渡期陸續結束等因素影響，2019年三季度末商業銀行不良貸款率環比增加了0.05個百分點。2019年末商業銀行不良貸款餘額2.41萬億元，較上季末增加463億元，2019年末商業銀行不良貸款率1.86%，與上季末持平。整體來看，2019年年內商業銀行不良貸款率及不良貸款餘額出現小幅增長，但關注類貸款佔比也持續壓降，更多的關注類貸款向後三類遷徙，不良資産的暴露更為充分，且商業銀行撥備水準仍處於合理水準，商業銀行資産品質基本保持穩定。為應對疫情影響，2020年初銀保監會提出對受疫情影響較大、較為嚴重地區的銀行，會適當提高監管容忍度，對於監管指標達標給予一定的寬限期，或在監管措施上作出一些靈活安排，預計2020年商業銀行不良率和出現一定抬升。

　　

　　2018年以來違約債券集中爆發的情況並未在2019年得到實質性的改善，2019年僅前11個月債券違約數量及規模，就已超過2018年全年。自2018年以來，債券違約規模持續處於高位，違約金額連續兩年突破千億元。根據圖5和圖6可以看出，無論是債券的違約主體數量，還是債券數量和規模，在2018和2019年都有大幅度的上升。從違約主體來看，發生違約的主要是民企，且違約主體的行業覆蓋度很高，行業特徵並不明顯。企業集債券實質性違約的原因，一是由於外部融資環境變化，企業融資難度提升；二是部分企業在前幾年信用環境寬鬆時過度舉債，盲目擴張，資金鏈一朝斷裂，更容易引發信用風險事件。三是在五部委聯合印發《2018年降低企業杠桿率工作要點》的指引下金融行業加強監管，企業的再融資機會與規模受到影響。部分企業在巨大的到期債務壓力下難以再如同以前進行融資週轉，資金鏈斷裂，從而導致最後的債券違約。

　　

　　2019年，監管部門持續加強對通道業務的監管，推動金融去杠桿，信託通道業務明顯規模減少，加之剛性兌付的徹底打破，使信託産品吸引力下降，資金募集難度加大，隨著宏觀經濟環境下行，以委託貸款和信託貸款為重要融資渠道的民營企業融資難度增加，反過來使得以信託為代表的非銀行金融機構的資産品質加速下行。2019年4季度末，信託行業風險資産規模為5770.47億元，較2018年末增加3548.6億元，增幅159.71%。從風險項目數量看，也有逐步上升的趨勢。2019年4季度末，信託業風險項目個數為1547個，較3季度增加242個，較2018年末增加675個。隨著風險的充分暴露，預計信託風險資産規模變化將將趨於平穩，行業整體風險也將逐步從發散進入收斂狀態。

　　

　　2018年以來P2P行業風險暴露，頻頻爆雷，而2019年P2P行業迎來了加速合規，快速清退潮。2019年多個省市對轄內網貸機構的P2P業務進行清退，P2P網貸機構數量持續18個月來呈減少趨勢。清退過程中，一些無法獲得經營許可證而良性退出的P2P平臺，存在一些底層資産品質較好的存量債權。一些處於正常運營中受監管部門要求進行自查整改的P2P網貸平臺總體情況較好，平臺處於正常運營中，但部分存量業務存在資金池、自融、剛兌、信披問題等不合規情況，吸引了一些不良資産投資者的關注。

　　

　　2019年商業銀行全年共處置不良貸款約2萬億元，與2018年基本持平。但隨著商業銀行自行處置和多元化處置不良的意願加強，以不良資産打包出包形式處置的不良比例會有所收縮。另一方面，違約債券及信託市場的不良規模近兩年持續處於高位，未來不良資産供給數據來源或形成以銀行不良數據來源為主流，違約債券信託等為未來藍海的格局。

　　

　　二、不良資産行業主體發展情況

　　

　　中國的不良資産市場目前形成了“四大AMC+地方AMC+AIC+民營外資”的市場格局。2019年以來，不良資産行業競爭愈發激烈，一是四大AMC強勢回歸不良主業，二是地方AMC加速擴大資本蓄勢發力成型，三是AIC加入不良資産戰局，四是民營外資機構各顯神通，持牌外資有望入局。隨著持牌機構數量逐步擴容，預計未來不良資産行業競爭將會愈演愈烈。

　　

　　（一）四大AMC強勢回歸主業

　　

　　四大AMC除從事不良資産業務外，同時開展銀行、保險、證券、期貨、信託、融資租賃、公募基金等多元化業務。而自2018年華融高管調整以後，金融監管不斷縱深推進。2019年《關於加強地方資産管理公司監督管理有關工作的通知（徵求意見稿）》提到不得設置任何顯性或隱性回購條款，不得以任何形式幫助金融企業虛假出表掩蓋不良。2019年12月銀保監會再次提出引導資管公司回歸本源，分類處置重點金融控股集團風險。隨著監管不斷趨嚴，四大AMC紛紛加速強勢回歸主業，聚焦不良。

　　

　　2019年，中國東方掛牌轉讓3家小貸公司，轉讓旗下西安經開區邦信小額貸款有限公司、北京邦信小額貸款股份有限公司和瀋陽市和平區邦信小額貸款有限責任公司等三家小貸公司控股權。中國信達出清幸福人壽，擬轉讓所持有的幸福人壽50.995%股權。種種行為均是四大AMC回歸主業的趨勢體現。

　　

　　在加速回歸不良資産主業的過程中，四大AMC也採用了組建收購基金、不良資産證券化等新形式。其中，2019年央行等監管部門近期召集銀行等金融機構開會，將啟動不良資産證券化的第三批試點，試點名單中包括了四大AMC。在2006年及2008年，東方資産及信達資産分別發行過不良資産支援證券，金額共計106.5億元，四大AMC納入不良資産證券化的第三批試點，對於四大AMC多元化處置不良資産提升助力。

　　

　　此外，在高風險金融機構處置方面，2019年四大AMC參與2019年銀行風險化解，工銀金融資産投資、信達資産、長城資産受讓錦州銀行股份，一方面緩解流動性風險，有助於解決錦州銀行目前的經營困境，提升經營效率。另一方面，“AMC+AIC”形式的重組，是金融供給側改革的進一步探索和推進，通過産業投資人與財務投資人的雙重引入，提供了資金與銀行行業資源的雙重加持。在中小銀行出現階段性流動性困難的情況下，由AMC和AIC提供了流動性支援，加之一些政策性大行通過市場化的方式接管相對實力較弱的銀行，有助於改善市場信用不均衡的狀況。

　　

　　（二）地方AMC蓄勢發力成型

　　

　　2019年，地方AMC蓄勢發力，在資産規模、業務多元化、上市地位等多方面逐步提升，行業逐步塑性，地方AMC重要性日益凸顯。2019年末三家地方AMC獲得批准，也是2019年首次地方AMC擴容，地方AMC總數增至57家。

　　

　　2019以來，隨著經濟結構調整不良資産規模攀升，加之監管對杠桿率的約束限制，多種因素使得地方AMC對於增強資本實力，擴大融資規模的需求明顯提升。一方面，地方AMC引戰增資混改駛入快車道，2019年，有4家地方AMC完成增資活動，另有4家地方AMC已經或準備掛牌引戰，正在著力推進引戰增資混改的過程中。另一方面，地方AMC繼續發債融資，2019年地方AMC發債涵蓋一般公司債券、定向債、私募債、一般短期融資券、超短期融資債券、一般中期票據、交易商協會ABN、美元債等。其中，2019年國厚資産和中原資産先後發行了美元債，在地方AMC中開啟先例。

　　

　　地方AMC在業務領域上逐漸向多元化發展，除了傳統不良資産收購處置外，還涵蓋了不良資産投資基金、上市公司紓困、銀行風險化解、P2P風險處置、保理、融資租賃等多種業務。其中，在恒豐銀行風險處置過程中，山東省金融資産管理股份有限公司參與恒豐銀行定向增發，擬認購360億股。P2P風險處置方面，國厚資産與萬盈金融、荷包金融和招財貓等P2P網貸平臺建立合作，以託管或提供輕資産服務的方式，參與介入P2P風險化解。在荷包金融的項目中，國厚資産遇合受聘作為第三方資産管理機構提供盡調和估值服務，幫助荷包金融處置回現。

　　

　　企業紓困方面，自2018年10月以來紓困政策頻出，AMC響應號召投入紓困行動中，其中有相當大一部分為股權投資。這些股權投資主要可分為兩大類。一類AMC僅提供流動性支援，不謀求控制權。另一類AMC獲取被投企業控制權，並將其劃入母公司集團板塊規劃中。相較于第二種將被投企業納入公司業務板塊的投資方式，第一類僅提供流動性支援的投資方式，其退出路徑更不明晰。2019年首單紓困資金退出案例出現，在豬價股走強的情況下，湖南資管擬以集中競價交易或大宗交易方式減持部分唐人神股票，這些股票為2018年湖南資産參與緩解唐人神股票質押風險而接手的股票中的一部分。此外，不同於去年的以股權投資為主進行紓困，今年以來，不少AMC選擇發行紓困專項債，參與紓困行動。

　　

　　（三）民營外資各顯神通廣大

　　

　　2019年全年，民營不良資産投資機構另辟蹊徑，各顯神通。其中，催收公司湖南永雄資産管理集團遞交了赴美上市的招股書。湖南永雄從商業銀行信用卡欠款追回業務起家，後將業務範圍拓展到線上消費金融公司及其他提供消費信貸服務的機構。此外，不少上市公司參與佈局不良資産業務，包括吉艾科技、摩恩電氣、越秀金控、風範股份等數十家公司。

　　

　　2019年境外投資機構在不良市場尤為活躍，2019年境外不良資産投資機構在中國市場共達成14筆不良資産交易，投資金額約11億美元，創外資參與國內不良市場投資的交易記錄新高。2020年1月，中美第一階段經貿協議簽署，不良資産納入中美貿易協定，允許美國金融服務供應商申請資産管理公司許可證，該許可證將允許它們從省級許可證開始直接從中資銀行獲取不良貸款。2020年2月，橡樹資本全資子公司Oaktree（北京）投資管理公司在北京完成工商註冊，註冊資本542萬美元。外資對於中國不良資産市場樂觀看好，預計不良資産市場很快將迎來外資持牌玩家正式入場。

　　

　　（四）金融資産投資公司初試身手

　　

　　金融資産投資公司在經過兩年的運營後，目前已經成為開展市場化債轉股的主力軍。據銀保監會數據顯示截至2019年中，金融資産投資公司共落地實施債轉股項目254個，落地金額4000億元。其中，通過私募股權投資基金、私募資管産品等渠道共募集社會資金2500億元參與債轉股項目。在近期的錦州銀行事件中，就是由工銀金融資産投資、信達資産和長城資産聯袂解決商業銀行債轉股的案例。

　　

　　AIC參與市場化債轉股具備較大優勢，很多債轉股對象本身就是銀行的貸款客戶，AIC對這些客戶更為熟悉。此外，由於AIC的資本規模普遍龐大，在授信規模和融資成本方面存在優勢，AIC也更易於獲得本行的定向降準資金，資金數據來源渠道通暢。

　　

　　《2019 年降低企業杠桿率工作要點》提到，推動AIC發揮市場化債轉股主力軍作用。2020年初國務院常務會出臺相關政策進一步盤活和增強AIC資金數據來源，並在創新債轉股的操作方式上提供了市場化方向的政策力量和保障。在確定深入推進市場化法治化債轉股的政策導向下，預計2020年AIC將進一步發揮市場化債轉股主力軍作用，債轉股項目落地規模進一步擴大。

　　

　　（五）主要業務模式

　　

　　隨著不良資産行業監管趨嚴，使得通道結構化業務減少，單體類投行類項目增多。加之不良資産行業競爭進一步加劇，單純的低買高賣收處利潤在逐步下降，對於精細化處置、多元化處置，提升處置效率與處置收益的需求越來越大，多元化處置趨勢愈發明顯，投行、基金和輕資産服務商模式會逐漸納入主流。

　　

　　不良資産投資者僅通過自有基金處理不良資産會使得大量資本金佔用，而基金化模式通過撬動社會資金，使得不良資産投資者能夠發揮不良資産處置經驗，提高運營效率。除了引入財務投資人外，基金可通過同時引入聯合産業資本和財務投資人，産業資本聯合金融資本，發揮出資金優勢和産業運作經驗的雙重優勢。除了清收和轉讓外，基金可採取債務重組、債轉股等方式退出。

　　

　　投行化業務中，公益債為目前較為流行的一種。共益債務是指在破産程式中，為債權人的共同利益所負擔的債務。其特點是，共益債優先於普通債權清償。多數破産企業面臨嚴峻的流動性問題，從而無法履行尚未履行完畢的合同，無法支付員工勞動報酬而繼續營業等，進行導致破産企業日常經營管理髮生紊亂，降低了重整成功的可能性。基於此，AMC通過給與破産企業一定的流動性支援，有助於恢復企業日常生産經營及管理，有利於破産程式的推進。

　　

　　輕資産服務模式下，不良資産投資者以第三方身份，提供盡調、估值、交易策劃、代表交易、檔案管理、資産管理、資産受託處置、資産行銷等輕資産服務。在這一過程中，地方AMC僅起到第三方輕資産服務提供者的作用，本身不承擔風險，根據提供的服務內容及回現情況收取一定的服務費用。託管、盡調調查、價值評估、委託處置等服務，既可以作為一系列服務整體打包提供，也可以拆分一個或幾個單一服務提供。

　　

　　第四部分 市場交易數據分析

　　

　　一、金融不良債權市場情況

　　

　　（一）一級市場分析

　　

　　1、銀行招標

　　

　　從銀行端的招標情況來看，2019年招標規模相對2018年大幅下降，約為1,893億元。其中，股份制銀行佔比45.8%，農商行佔比26.9%，五大行佔比15.1%，城商行佔比11.5%，其他銀行佔比0.7%，政策性銀行佔比0.0%。與2018年相比，銀行招標規模的結構發生了些變化，其中最主要的是股份制銀行的佔比從62%下滑到了46%，而相對的，農商行和城商行的佔比則分別從18%上升到27%和6%上升到了11%。該情況體現出股份制銀行的不良貸款出表壓力在2019年有所減緩，而農商行與城商行的不良貸款出表壓力增加，一級市場的供給意願結構發生了變化。

　　

　　從銀行招標市場的區域分佈情況來看，銀行招標規模主要集中在華東、華南地區，分別佔比全國市場的43.7%和30.5%。廣東省銀行招標規模最大，約為529億元，山東省銀行招標約為275億元，浙江省銀行招標約為248億元。

　　

　　2、銀行成交

　　

　　從銀行轉出債權的成交情況來看，2019年銀行轉出債權約為4,208億元，同比下降10.8%。其中，被四大資産管理公司購入的規模約2,791億元，佔比66.3%，被地方AMC比8.5%。東方、地方AMC和非持牌機構的受讓規模同比上升，其餘機構的受讓購入約1,059億元，佔比25.2%，被非持牌機構購入約358億元，佔規模均同比下降；其中華融同比降幅最大，約為41.1%，東方同比上升最多，增幅約為112.3%。

　　

　　相比于2018年，2019年中隨著地方AMC數量及規模增加，以及各地方AMC的業務模式趨於成熟，地方AMC從銀行處購得的債權規模佔比也有所增加，從2018年的18%增加到2019年的25%，同時非持牌機構從銀行處購入債權包的佔比也從7%上升到9%。

　　

　　從銀行轉出債權的區域分佈情況來看，全國範圍基本都有覆蓋，主要集中在華東地區，佔比全國市場的38.8%。浙江省銀行債權成交規模最大，約為669億元，河南省銀行債權成交規模約為390億元，廣東省銀行債權成交規模約為387億元，江蘇省銀行債權成交規模約為317億元。

　　

　　（二）二級市場分析

　　

　　1、AMC招標

　　

　　從持牌AMC的招標情況來看，2019年招標規模約為25,624億元，相比于2018年同比上升14.9%。其中，信達招標佔比31.9%，長城招標佔比21.9%，華融招標佔比19.7%，東方招標佔比15.3%，地方AMC招標合計佔比11.1%。四大和地方AMC的招標規模體量與2018年相比都有所增加，相對而言信達和長城的招標規模佔比略微下降，東方招標規模佔比增長最多。

　　

　　從持牌AMC招標市場的區域分佈情況來看，AMC招標規模主要集中在華東和華南地區，分別佔比全國市場的33.2%和23.4%。2019年廣東省AMC招標規模最大，約為4,689億元，浙江省AMC招標規模約為2,666億元，山東省AMC招標規模約為1,952億元，江蘇省AMC招標規模約為1,689億元。

　　

　　2、AMC成交

　　

　　從持牌AMC轉出債權的成交情況來看，2019年持牌機構轉出債權規模同比上升23.3%，總規模約為2,962億元，其中73.3%被非持牌投資機構購入，約為2,172億元，被地方AMC及四大AMC購入比例相對較低，分別為約556億元和234億元，佔比18.8%和7.9%。

　　

　　從持牌AMC轉出債權的區域分佈來看，2019年成交規模較大的主要是華東地區，佔全國成交規模的52.7%；其中浙江省的AMC轉出成交規模最大，約為806億元，廣東省的AMC轉出成交規模約為273億元，江蘇省的AMC轉出成交債權規模約為267億元，山東省的AMC轉出成交債權規模約為200億元。

　　

　　從受讓方類型來看，非持牌投資機構者作為債權市場的終端投資者和不良資産化解的最後一環，業務範圍覆蓋面較廣；地方AMC購買債權集中在浙江、天津、福建等省市；四大AMC中，東方和華融的收購規模較大，東方收購的債權覆蓋了7個省份，而華融主要集中在廣東、廣西和安徽三個省份。

　　

　　（三）區域情況分析

　　

　　1、各省債權招標

　　

　　從2019年各省份債權市場招標總規模來看，頭部效應依舊明顯，前五大省份佔據全國約53%的招標市場規模。前5名的排名與2018年相比沒有變化，都是東南沿海地區省份。第1到第5名依次是廣東省、浙江省、山東省、江蘇省和福建省。值得注意的是河南省招標市場規模增長迅速，上升5名至第7名，而四川省下降3名至第10名。

　　

　　大部分省份的2019年債權招標規模都小于2018年或與2018年持平，河南省、江西省、廣西壯族自治區、北京市、湖北省和貴州省2019年銀行招標規模有所上升。而AMC招標規模情況相反，大部分省份AMC的2019年招標規模都大於前一年，該情況説明AMC在2019年之前就囤積了較大規模的債權，並且有較強的轉讓意願。

　　

　　2、各省債權成交

　　

　　2019年各省份的債權市場總成交規模與招標規模情況相似，同樣是頭部效應明顯，浙江省成交規模最大，其次分別是廣東省、江蘇省和河南省。前5個省份的總成交規模約佔全國成交規模的54%。上海市上升7名至第9名，河南省和山西省的成交規模排名均上升了4名。

　　

　　前5個省份中，浙江省2018年銀行債權成交規模最大，2019年與2017年的成交規模相近且都低於2018年；廣東省情況相似，但是2019年的銀行成交規模大於2017年；江蘇省和山東省的銀行成交規模逐年走低，河南省則正好相反。AMC成交規模方面，浙江省和河南省都逐年增加，廣東省和江蘇省近三年規模基本持平，山東省2019年AMC成交規模較2018年有所下降。結合圖25和26可以得出，浙江省的銀行轉讓規模已經小于AMC的轉讓規模，浙江省AMC在進行存量出清。廣東省、山東省和江蘇省市場較為成熟，市場規模在緩緩增長。河南省2019年的債權市場規模增長較快，其中中國農業發展銀行河南省分行就轉讓了2筆合計110億元的債權，佔河南省銀行轉讓規模約28%。

　　

　　（四）資産包價格分析

　　

　　債權價格對於不良資産市場來説是非常重要的因素，但是完整的成交價格數據比較難獲取，所以我們採用了網路公開拍賣的債權成交數據進行分析統計，可

　　

　　以對市場價格走勢有個初步的判斷。從網路債權的拍賣情況來看，  2019 年全國淘寶債權共成交 3,074 筆，成交筆數同比增長 89.3%，其中浙江省淘寶債權成交 561 筆，山東省淘寶債權成交 517筆，廣東省淘寶債權成交 285 筆，安徽省淘寶債權成交 187 筆。從網路債權拍賣的價格情況來看，2019 年債權成交的本金折扣率相比于2018 年基本無變化，全國債權成交的平均本金折扣率在六折左右。

　　

　　二、網路司法拍賣交易情況

　　

　　（一）全國整體概況

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣房産共計504,942次，同比增長36%。分省來看，浙江2019年司法拍賣房産總次數同比有所下降，其餘15省市2019年司法拍賣房産總次數同比均增長。

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣房産中一拍房産共計291,146次，同比增長25%；一拍房産數佔總拍賣房産次數的比重為58%，同比下降5個百分點。分省來看，浙江、江蘇2省2019年司法拍賣一拍房産數同比有所下降，其餘14省市2019年司法拍賣一拍房産數同比均增長，其中河北、湖南、湖北、廣西、四川、北京、上海7省市的增幅超過全國平均水準。安徽、北京、天津3省市2019年司法拍賣一拍房産佔比同比上升，其餘13省市2019年司法拍賣一拍房産佔比同比有所下降。

　　

　　一拍環節的房産數量變化代表了網路拍賣房産市場規模的實際變化情況，其相對整個拍賣房産次數的比重則反映了網路拍賣房産市場的一拍成交率，也就是網路拍賣房産市場的流動性。因此，2019年全國淘寶和京東司法拍賣市場規模大幅增長，市場流動性則繼續下降。分省來看，浙江、江蘇2省2019年淘寶和京東司法拍賣市場規模縮小，其餘省市2019年淘寶和京東司法拍賣市場規模擴大；除安徽、北京、天津3省市市場流動性改善外，其餘13省市2019年淘寶和京東司法拍賣市場流動性均下降。16省市中，四川、廣東、江蘇市場規模最大，浙江、北京、上海的市場流動性最好。

　　

　　（二）各房産類型情況

　　

　　1、住宅房産

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣住宅房産共計294,050次，同比增長42%。分省來看，浙江2019年司法拍賣住宅房産總次數同比有所下降，其餘15省市2019年司法拍賣住宅房産總次數同比均增長。

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣住宅房産平均成交率35%，同比下降9個百分點。分省來看，在絕對值上，浙江、上海平均成交率水準是最高的，其次是廣東、江蘇、福建、重慶、北京等5個省市平均成交率水準較高；在變化趨勢上，只有北京、上海、天津3個直轄市2019年淘寶和京東全國司法拍賣住宅房産平均成交率同比增長，其餘13個省2019年淘寶和京東全國司法拍賣住宅房産平均成交率同比均降低。

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣住宅房産平均變現折扣率87%，同比下降4個百分點。分省來看，在絕對值上，各省市差距相對較小，其中浙江、廣東、湖南、廣西平均變現折扣率水準是最高的，其次是福建、安徽、四川、上海等4個省市平均變現折扣率水準較高；在變化趨勢上，只有廣東、天津2019年淘寶和京東全國司法拍賣住宅房産平均變現折扣率同比增長，上海2019年淘寶和京東全國司法拍賣住宅房産平均變現折扣率基本不變，其餘13個省市2019年淘寶和京東全國司法拍賣住宅房産平均變現折扣率同比均降低。

　　

　　2、商業房産

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣商業房産共計204,247次，同比增長33%。分省來看，天津2019年司法拍賣商業房産總次數同比持平，其餘15省市2019年司法拍賣住宅房産總次數同比均增長。

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣商業房産平均成交率18%，同比下降4個百分點。分省來看，在絕對值上，浙江平均成交率水準是最高的，其次是北京、上海平均成交率水準較高；在變化趨勢上，只有安徽2019年淘寶和京東全國司法拍賣商業房産平均成交率同比增長，其餘15個省市2019年淘寶和京東全國司法拍賣商業房産平均成交率同比均降低。

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣商業房産平均變現折扣率76%，同比下降4個百分點。分省來看，在絕對值上，各省市差距相對較小，其中廣西平均變現折扣率水準是最高的，其次是浙江、安徽、河北、四川、天津等5個省市平均變現折扣率水準較高；在變化趨勢上，只有安徽、天津2019年淘寶和京東全國司法拍賣商業房産平均變現折扣率同比增長，浙江、福建、江西、廣西、四川、上海等6個省市2019年淘寶和京東全國司法拍賣商業房産平均變現折扣率同比基本持平，其餘8個省市2019年淘寶和京東全國司法拍賣商業房産平均變現折扣率同比均降低。

　　

　　3、工業房産

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣工業房産共計9,173次，同比減少3%。分省來看，浙江、江蘇、福建、山東、安徽、湖南、天津等7個省市2019年司法拍賣商業房産總次數同比下降，其餘9省市2019年司法拍賣住宅房産總次數同比均增長。

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣工業房産平均成交率30%，同比下降4個百分點。分省來看，在絕對值上，浙江平均成交率水準是最高的，其次是廣東、江蘇、上海等3個省市平均成交率水準較高；在變化趨勢上，只有江蘇、福建、安徽、湖北、重慶等5個省市2019年淘寶和京東全國司法拍賣工業房産平均成交率同比增長，其餘11個省市2019年淘寶和京東全國司法拍賣工業房産平均成交率同比均降低。

　　

　　2019年淘寶和京東全國司法拍賣工業房産平均變現折扣率89%，同比持平。分省來看，在絕對值上，廣東、四川、北京等3個省市平均變現折扣率水準是最高的，其次是廣西、上海平均變現折扣率水準較高；在變化趨勢上，只有浙江、江蘇、山東、江西、四川、上海等6個省市2019年淘寶和京東全國司法拍賣工業房産平均變現折扣率同比增長，福建、湖南、湖北等3個省2019年淘寶和京東全國司法拍賣工業房産平均變現折扣率同比基本持平，其餘7個省市2019年淘寶和京東全國司法拍賣工業房産平均變現折扣率同比均降低。

　　

　　第五部分 行業發展特徵與趨勢展望

　　

　　一、行業發展特徵

　　

　　（一）市場總量與結構

　　

　　2019年以來銀行不良貸款總量增長趨緩，不良率也有較小幅度的抬升，商業銀行關注類貸款數量有所增加，這些銀行存量以及潛在的不良資産形成了整個市場的厚實基礎。非銀行類不良資産總量則出現了攀升勢頭，違約信用債、違約信託、P2P等多類型不良資産出現了明顯的增長，這些新類型不良資産逐漸進入了市場的視野，整個不良資産市場的類型多元化程度在進一步豐富。總體來看不良資産市場存量規模較大，並且未來仍有較好的成長空間，這為行業發展奠定了堅實基礎。

　　

　　2019年銀行總體的不良資産供給投放出現了一定規模的下降，這與往年情況相比有所變化。銀行市場投放結構則出現了明顯的分化特徵，五大行的不良資産市場投放降低較多，而城商行、農商行成為了重要供給增量方，由於五大行的市場佔比較高，所以最後呈現出了投放下降的情況。這其中的原因是多方面的，既有市場因素，也有自身經營能力因素，城商行與農商行會預計成為下一步市場所關注的熱點。

　　

　　市場的結構性分化也體現在了區域性方面，這也反映出不良資産市場是一個區域發展不均衡的市場。以長三角及珠三角地區為代表的東部經濟較為發展區域不良存量較大，市場也比較活躍，而處於內陸的中西部地區則市場存量較之偏低，市場活躍度也較低，尤其是很多省份沒有還未有形成成熟的二級市場。不過也有部分地區熱度有所增加，成渝地區以及河南就是此類熱點地區。市場的區域性分化背後是經濟發展差異性的體現，也是所在區域以房地産為主體的資産價格的直接反映。這種市場區域的分化對於行業投資者來説具有指標性意義，不同區域要採取差異化、符合本區域市場特徵的投資策略。

　　

　　（二）行業監管趨勢

　　

　　2019年的金融監管仍然是嚴監管的導向，整個金融體系都在不斷的監管加碼中前行。銀保監會發文繼續對金融市場的亂象進行整治，其中裏面關於不良資産處置的要求對於市場的亂象起到了規範性作用。商業銀行金融資産風險分類的出臺，讓商業銀行的不良資産管理更加規範化，明細化，這對於市場塑型具有一定積極意義。監管對於四大AMC也是加強了監管力度，回歸主業成為監管的重要導向。地方AMC行業也迎來了行業監管的大考，153號文的出臺可以説給地方AMC的監管劃定了大致的框架，短期來看這對於地方AMC估計有一定影響，但長期來看這也是地方AMC行業發展合規化、制度的必需手段。

　　

　　監管層面還通過積極通過制度開拓來深化行業發展領域，違約證券和債轉股、重啟ABS等領域政策的出臺為市場發展提供了新的空間。總體來看，本年是監管加快行業塑型的主基調，逐步形成明細化遊戲規則的行業生態將是未來導向，也是行業參與者所要恪守的準則。

　　

　　（三）行業競爭態勢

　　

　　2019年行業參與者有了較為明顯的變化特徵，不良資産市場逐步演變為“五大+地方+AIC+民營”的多元化市場競爭格局，這種變化是不僅在數量上的變化，而且對於行業競爭結構等領域也有著深遠的影響。從全國性持牌參與者來看，受監管及重大事件影響，四大AMC積極回歸主業，同時積極開展瘦身，剝離非主業業務，第五大全國性AMC銀河資産已經獲批，五大主體格局基本形成。四大AMC過去幾年雖然不良資産業務在各自體系內的份額有所降低，但其市場主體地位依然難以撼動，回歸主業後其市場控制力勢必會有所提升。已經成立的AIC本年在債轉股領域開始發力，由於AIC屬於銀行係機構所以後續依靠體系優勢還有較大的空間。在此情況下如何與全國性持牌機構形成合作生態是其他參與者需要考慮的。

　　

　　地方AMC作為區域持牌機構其數量達到了57家，本年地方AMC發展勢頭較快，引戰增資與發債的動作較多。由於發展階段不同以及區位差異所表現出的發展不均衡性較為明顯，提升不良資産主業發展水準是很多地方AMC的首要任務。但在監管塑型引導下地方AMC也在趨漸成熟，其業務形態的共性在增加，而區域特性以及差異化的發展模式則將轉化成各自的經營特色。未來在區域市場內，地方AMC憑藉屬地資源以及差異化經營策略將成為市場中的重要力量。

　　

　　由民營、外資為代表的非持牌機構在二級以下自由市場佔據了主要地位，在這個分級市場內由於沒有牌照限制，市場競爭較為激烈。隨著行業外部環境的變化，非持牌機構在本年經歷了市場波動的嚴苛洗禮，參與者逐漸回歸理性，在此過程中涌現出一批具有真正資産處置能力的民營資管公司。從整個市場鏈條來看，二級以下的市場參與者在一定程度上決定了市場的活躍性，所以未來通過市場化競爭形成有實力的非持牌機構集群是不良資産市場長期發展的重要條件。

　　

　　總體來看，不同的行業參與者在各自的市場層次參與競爭，但隨著市場環境的不確定性增加，競爭激烈程度較過去幾年相比有了較大的提升，處置能力與資金成為贏得競爭的兩大法寶，能力的價值將逐漸超越牌照價值，這是所有市場參與者要牢記的。

　　

　　（四）資産價格與處置

　　

　　不良資産價格與房地産價格緊密相關，在經濟下行壓力加大以及房地産行業高位盤整的情況下，房地産價格已經很難再現前幾年的穩步提升態勢。從浙商資産研究院統計數據來看，2019年不良資産價格相對穩定，價格回歸理性的趨勢較為明顯。從司法拍賣市場數據來看，不同類型資産的拍賣次數雖然增長較大，但終端市場司法拍賣折扣率與成交率出現了不同程度的下滑，當然資産價格的變化從另一個角度來看是市場回歸理性的表現，前幾年在隨著行業新參與者的大量涌入，資産價格不斷提升，已經背離了商業理性。在經歷了外部環境變化以及市場機制的考驗後，投資者逐步回歸理性，這對於市場長期發展是有益處的。

　　

　　資産價格回歸其實也是處置難度加大的表現，很多行業參與者的一個普遍觀點就是處置難度有所增加，2019年資産包虧損的消息不絕於耳，這也説明處置風險性也在逐漸抬升。從浙商資産研究院向全國各省的行業參與者發放了市場問卷調查結果來看，50.85%的受訪者認為2019年處置週期變長，45.76%的受訪者認為2019年的處置收益率有所降低，問卷結果也從一個側面印證了處置難度的加大。這種處置難既反映出行業外部環境變化所帶來的不確定增加，也反映出行業本身競爭程度提高所帶來的效應。如果把時間長度拉開，前幾年趕著房地産上升的熱潮是躺著賺錢，現在面對的才真正的市場競爭，所以現在大家感覺處置難度上來了，沒有了外部風口的助推，依靠自身的處置能力才能獲取競爭優勢。

　　

　　二、趨勢展望

　　

　　（一）發展環境與監管

　　

　　2020年已經來到，伴隨而來的是蔓延全球的新冠肺炎與美國金融市場的巨大波動，這是令人措手不及的突發事件。今年的經濟發展主要就要看疫情的發展以及美國經濟的走勢，目前來看局勢還不明朗，有待於進一步觀察，但可以確定的是全球經濟今年步入低增長區間是大概率事件了。從不良資産行業來看，這個不確定性較大的年份既給了行業較大的潛在發展空間（不良資産會有相當增幅），也提出了諸多巨大挑戰（處置難、房地産價格波動等），風險與機遇並存用在今年是再恰當不過的了。發展環境的不確定性從另一個側面看正是行業發展的深化階段，很多行業的發展劇烈變化期正是行業深度變革發展的重要階段，這個歷史經驗是我們應該汲取的。行業監管趨勢想必會繼續延續規範化、制度化的路徑，近期監管層的新聞發佈會內容可以看出未來會有較大的改革措施，特別是對於地方AMC來説，也許是監管最為發力的一年。監管來了並不是壞事，健康成長才是發展正道。

　　

　　（二）市場供給

　　

　　當前我國經濟發展所面臨的內外部條件存在較大的不確定性，在新冠肺炎疫情與美國金融市場波動的雙重影響下，經濟下行壓力加大。絕大部分企業在疫情影響下經營壓力有所增加，尤其是中小企業遇到的壓力更大，已經有部分企業出現了經營危機，還有些影響因素具有滯後期會在後半年或者明年才能顯現出來。我們可以預計2020年銀行不良資産數量會有相當數量增加，但監管機構根據情況已經降低了不良資産監管容忍度，而且銀行體系撥備較為充足，所以市場供給量增幅應該會小于市場的樂觀預期。商業銀行不良資産供給也會延續之前所表現出的一些結構性特徵，以部分城商行以及農商行為代表的中小型銀行不良資産生成要快於大中型銀行，東部沿海地區不良資産生成要多於中西部地區。同時信託不良資産、融資租賃不良資産、違約信用債、小貸不良資産、P2P不良資産、企業應收賬款等類型不良資産預計也會呈現出持續增長的態勢，從小眾逐漸向規模化發展。市場供給類型進一步豐富化，這種結構性分化是行業參與者要特別關注的。

　　

　　（三）市場競爭

　　

　　隨著第五家全國性資産管理公司銀河資産以及金融資産投資公司（AIC）的陸續成立，不良資産市場逐步演變為“五大+地方+AIC+民營”的多元化市場競爭格局，2020年預計會加入外資地方AMC牌照。持牌機構超過60家，非持牌機構數量在數百家之上，一個較為完善的市場格局基本形成，一二級市場的分割格局在短期內仍會維持。近幾年市場參與者不斷增加，特別是以國內民營及外資為主的力量逐漸增強，再加上四大資産公司回歸主業，可以預計未來市場競爭將進一步加劇，尤其是在二級市場的競爭會更加激烈。資産包價格預計會隨著外部環境變化以及行業內部競爭而更加具有不確定性，如何預測價格走勢將是一個較高的挑戰，因地制宜，因包而定的聚焦精準策略也許會成為一個趨勢。

　　

　　在市場競爭加劇的情況下，加之市場環境的不確定性加大，處置難度在逐漸增加，傳統的不良資産處置模式已經不適應市場的變化，單純依靠買賣差價盈利的貿易型處置方式獲利空間逐漸變小，而以投行化處置為代表的多元化深度加工型處置方式將會逐漸成為具有市場競爭力的處置模式。在多元化處置思路上，可以引入投行的理念、工具、模式來經營不良資産，通過資産重組、並購、基金、債轉股、證券化等方式進行處置，這樣就是用金融的方式來處置資産，而不再使用簡單的貿易手段來處置資産。同時還要全方位加強戰略協同，靈活調動各類資源，如上市公司殼資源、行業龍頭、金融機構、中下游服務商等，促進處置的多元化。處置方式多元化是不良資産行業未來發展的重要趨勢，也是保持行業競爭力的關鍵手段，這是每一個從業者都需要牢記的。

　　

　　目前市場供需結構已經發生的較為明顯的變化，隨著市場參與者的不斷涌入，資産包處置難度也在加大。在這種市場形勢下，開闢新類型的不良資産市場是較好的市場機會，而且這些領域的不良資産也確實有著較大數量的處置需求，這也是對於不良資産細分領域的藍海策略體現。目前正在開展的對於民營企業的紓困行動很多實質上也是處置民營企業的各類型不良資産，這些舉動可以説是對於不良資産類型拓展化的積極探索。當然這些類型的不良資産與銀行不良資産在收購處置上有諸多不同之處，需要探索出符合行業自身特點的模式方法，這是在進入這個市場時所需要重視的。

　　

　　（四）科技融合

　　

　　金融科技近年來在金融領域的應用逐漸加深，對於不良資産行業來説傳統依靠人工的老辦法已經不太適應金融行業的發展，而且不良資産的非標性本身所帶來的一些行業難點也需要通過科技手段來解決，近年來通過大數據，地理資訊系統、整合性業務資訊系統、無人機等技術在估值、盡調、處置等領域形成應用，大數據資訊可以對於市場動態與趨勢進行實時掌握，也可以更為精準的進行估值，無人機盡調在疫情這樣的特殊時期更是顯示出了獨特的優勢，地理資訊系統與大數據的結合則為投資及處置提供了有力的保障，當然還有AI計算等很多科技手段可以應用到不良資産行業中來，這也是今後金融科技在不良資産行業的應用方向之一。

　　

　　這些金融科技手段推動了不良資産標準化的步伐，降低了資訊的不對稱性，從而提升了行業效率。甚至可以説誰具有這些金融科技能力誰就有可能在未來的競爭中佔得優勢，目前來看，已經出現了這樣的科技型公司，並且還有很多AMC也在向這個方向邁進，未來不良資産行業與金融科技的融合程度會不斷加深。當然金融科技本質上輔助科技手段，處置能力以及地方網路生態圈等人的要素還是非常重要，這是在今後的金融科技應用中所要注意的。

　　

　　結語

　　

　　2019年是中國不良資産發展20週年，行業依然在處於深化發展階段，以上從宏觀經濟、監管、行業發展情況、市場數據等方面對不良資産行業進行了較為全面的梳理，可以大致凝練為以下文字：

　　

　　一、宏觀環境不確定性提升，行業具有較好發展空間。

　　

　　二、行業監管政策逐步深化，行業規範標準穩步塑型。

　　

　　三、行業機構增多加深競爭，格局穩定而特色化增加。

　　

　　四、市場總量保持連續增長，資産類型呈現多樣特徵。

　　

　　五、大行投放下降小行增加，區域分化差異較為顯著。

　　

　　六、資産處置難度有所增加，價格回歸理性較為平穩。

　　

　　七、多元處置手段成為趨勢，投行化與經營走向前臺。

　　

　　八、未來市場變與不變並存，能力與穩健為核心導向。

　　

　　2019年的世界經濟形勢局勢撲朔迷離，中國經濟形勢也紛繁複雜，下行壓力的持續增大使得經濟發展進入到一個更加深度調整的階段，如何實現調結構與穩增長將成為經濟發展的主題。2020年初的新冠肺炎疫情可以説又增加了經濟的不確定性，在一個時期內對於經濟會産生較大的衝擊。近期美國資本市場的大幅波動以及美國採取的量化寬鬆政策，又讓本已撲朔迷離的經濟走勢更加難以預測，這些情況對於本身已經處於深度分化的不良資産行業來説更是所要面對的重大課題。對於筆者而言，往年的結語都帶有分明的樂觀，但今年卻多了幾分謹慎的態度，如何在市場大勢的確定性中降低微觀領域的不確定性也許更是不良資産行業發展中所需要的冷靜思考。

　　

　　希望大家在新的一年都穩健前行，最後以“烏雲之上風景還好”結束本文。

　　

　　法律聲明

　　

　　本報告為上海浙商博瑞資産管理研究諮詢有限公司（浙商資産研究院）製作，報告中所有的文字、圖片、表格均受到中國法律智慧財産權相關條例的版權保護。未經本公司書面許可，任何組織和個人不得使用本報告中的資訊用於其他商業目的。本報告中部分文字和數據採集于公開資訊，所有權為原著者所有。沒有經過原著者和本公司許可，任何組織和個人不得使用本報告中的資訊用於其他商業目的。

　　

　　本報告的任何部分均不得以任何方式製作任何形式的拷貝、複印件或複製品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。