熊貓乳品凈利逐季下滑，品質現隱憂，發力奶酪能否破局？

2015年至2019年，熊貓乳品的總營收由3.66億元增長至6.04億元，然而其扣非凈利潤卻由7022.84萬元降至6139.70萬元，同比上年驟降30.69%。今年前三個季度表現也很不理想，扣非凈利潤下降6.79%。

今年10月，熊貓乳品在深交所A股上市，其在國內市場的煉乳銷售規模僅次於雀巢，因此也被稱為“國內煉乳第一股”，然而上市僅僅兩月，熊貓乳品卻風波不斷，不僅業績下滑，股價滑坡，近日又遭遇食安危機。

遇食安危機

日前，根據上海市市場監督管理局發佈的2020年第47期省級食品安全抽檢資訊，標稱山東熊貓乳品有限公司生産的1批次調製加糖煉乳被檢出菌落總數超標。

儘管熊貓乳品對外回應稱，不合格原因出在第三方運輸環節，問題批次産品已全部召回，但分析來看，熊貓乳品的産品品質仍然存在隱憂。

在熊貓乳品的招股説明書中提到，如果公司在原材料採購、生産、包裝、存儲、流通等環節的安全控制不符合國家法律、行政法規、部門規章、規範性文件以及食品安全標準的要求，原材料採購與檢驗、配料、殺菌、産成品檢測等環節操作不規範，以及流通運輸不當等，將會導致産品品質不合格，甚至發生食品安全事故，進而導致品牌受損，最終將對公司的生産、經營造成重大不利影響。

尤其值得注意的是，熊貓乳品生産所需的原材料採購自紐西蘭恒天然，因此在原料、生産、運輸三大環節都有可能出現問題，因此相對於同行業其他企業來講，熊貓乳品對於産品品質的把控難度更大，食安風險更高。

另外，本次出現菌落總數超標的商品，繫上海永輝超市有限公司魯班路分公司所銷售，已經及時召回。但熊貓乳品的主要營收來源係與香飄飄、達能等企業合作，並供應銷售煉乳産品，若出現食安問題，追溯召回難度巨大。

增收不增利，補助創新高

據查詢，2015年至2019年，熊貓乳品的總營收由3.66億元增長至6.04億元，然而其凈利潤卻並未出現明顯增長，似乎陷入了“增收不增利”的尷尬境地，甚至2019年明顯“開倒車”，凈利潤僅為6139.70萬元，同比驟降30.69%。

熊貓乳品曾解釋稱，2018年以來公司陸續推出新産品，擴大固定資産投資規模，並持續擴大銷售團隊規模，導致生産成本和銷售費用明顯上升。

但直到2020年，熊貓乳品的業績趨勢仍未改變。根據熊貓乳品2020年第三季度報告（如圖），2020年初至第三季度末熊貓乳品營業收入為4.37億元，同比增長6.98%，凈利潤為0.38億元，同比下滑4.73%，扣非凈利潤為0.33億元，同比下滑7.31%，

儘管凈利潤持續下降，但熊貓乳品收到的政府補助卻迎來了新高。根據熊貓乳品2020年第三季度報告，年初至第三季度末計入當期損益的政府補助已達384.4萬元。另外11月25日，熊貓乳品再次發佈關於公司獲得政府補助的公告，收到蒼南縣金融工作服務中心900萬元上市補助。2020年年初至今，據不完全統計，熊貓乳品收到的政府補助金額累計近1300萬元。

而根據熊貓乳品招股書，2017至2019年度計入當期損益的政府補助分別為908.4萬元、576.6萬元、553.2萬元，分別佔當期凈利潤的10.4%、6.1%、8.3%。

發力奶酪能否破局？

熊貓乳品業績增長壓力大，與産品過於單一脫不開干系。熊貓乳品專注于濃縮乳製品領域，根據中國乳製品工業協會統計，2018年熊貓乳品煉乳銷售規模僅次於雀巢，是國內市場第二大煉乳品牌。

2017-2019年，熊貓乳品濃縮乳製品（主要為煉乳産品）的銷售收入佔公司主營業務收入的比重分別為67.95%、75.15%以及72.03%。

然而，熊貓乳品的煉乳業務卻面臨著多個問題。

首先，儘管熊貓乳品在國內煉乳市場中僅次於雀巢，“熊貓”品牌又是中國馳名商標、浙江名牌産品、浙江老字號産品。然而，我國煉乳行業中高端為外資主導，雀巢的技術、品牌等方面的優勢不可小覷，因此熊貓乳品接下來繼續擴大煉乳市場的難度將與日俱增。

其次，熊貓乳品主要銷售範圍為華東和華南地區，2017-2019年在華東和華南地區的銷售收入佔主營業務收入的比例分別為74.61%、70.37%以及67.83%，也面臨著經營區域相對集中的風險。

另外，儘管熊貓乳品目前佔據著國內較大市場，但未來，隨著乳製品市場不斷發展，如果更多的企業進入濃縮乳製品領域，市場競爭將更加激烈，熊貓乳品很有可能“四面楚歌”。

近日，有消息稱，熊貓乳品引入知名品牌行銷策劃機構上海卓樸行銷策劃團隊，將就熊貓乳品奶酪産品品牌行銷策劃展開全方位的深度合作。熊貓乳品似乎要在發力奶酪業務，另尋機會破局。

實際上，從2018年起，熊貓乳品就開始了針對奶酪業務的佈局，2018年熊貓乳品成立奶酪事業部，負責奶酪等新産品在各個應用領域的推廣與銷售。同年，其位於山東的生産基地也投入生産。

目前，國內的奶酪市場的確是一片藍海，但是，與煉乳行業相同，奶酪行業前幾大品牌也以國際品牌居多，如百吉福、安佳、卡夫等，國內品牌僅有妙可藍多一枝獨秀。可以預見，熊貓乳品在奶酪行業的市場競爭中同樣也有可能面臨較大壓力。另外，根據招股書，2019年1-9月熊貓乳品奶酪的産能利用率僅為35.49％，未來通過發力奶酪能否破局仍不得而知。

自2020年10月上市以來，熊貓乳品股價僅在開盤初期達到88.00元/股的最高點，而後總體呈現下跌趨勢，截至12月30日收盤，熊貓乳品報收47.35元/股。