扣非凈利潤下滑16%，股價下跌近7成，湖南鹽業能靠疫情翻身嗎？

2020年4月3日，湖南鹽業披露2019年年報，報告期內營業總收入和扣非凈利潤雙雙下滑，特別是扣非凈利潤大幅下滑15.98%。湖南鹽業自2018年3月26日上市以來，股價坐上過山車，由24元一路下跌至6元，但新冠肺炎疫情導致部分人囤積食品反而給湖南鹽業股價帶來上漲機會。另外，鹽改促使食鹽行業競爭加劇，價格戰中各家鹽企均未受益，行業集中度仍有待提高。

營業總收入扣非凈利潤雙雙下滑

2019年湖南鹽業實現營業總收入22.72億元，同比下降1.34%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤1.47億元，同比增長3.25%；扣非凈利潤為1.23億元，同比下滑15.98%；每股收益為0.16元，較去年同期略有下降。

對於以上財務數據，湖南鹽業表示，歸屬於上市公司股東的凈利潤增加主要原因是由於報告期內公司收購所屬子公司九二鹽業少數股東持有的10%股份，少數股股東所享有的收益減少。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤下降主要原因是因為公司2019 年食鹽和燒鹼類産品受鹽業體制改革政策變化以及宏觀經濟影響，銷售單價較上年同期下降，報告期內非經常性收益金額較上年有增加影響所致。

對收入和成本進行分析可見，2019年，公司實現營業收入22.72億元，較上年同期減少1.34%，營業成本12.18億元，較上年同期增加3.03%。

對應的，公司銷售毛利率也較去年同期有所下降，為46.37%，較上年降低2.3個百分點，銷售凈利率為7.19%，于去年同期的7.52%相比略有下降。

從業務結構來看，“各類鹽”是企業營業收入的主要來源。具體而言，“各類鹽”營業收入為17.4億，營收佔比為77.7%，毛利率為54.1%。

湖南鹽業各類鹽産品包括食用鹽、工業鹽及畜牧鹽三大類。2019年公司各類鹽産品産量有增長，銷量略有下滑。其中對銷量下降影響較大的是畜牧鹽，其受非洲豬疫影響，下游需求減少，産量、銷量同比下降幅度加大。食用鹽和工業鹽方面，産量和銷量均同比增長。

股價下跌近7成，疫情反而帶來股價上漲機會？

湖南鹽業于2018年3月26日起在上海證券交易所主機板上市，上市後股價迅速上漲，上市2個月後於2018年5月25日一度盤中竄至歷史最高位24.41元，歷史最高收盤價為20.94元。但隨後便不斷下跌，于2020年3月17日盤中探至5.33元。截止到2020年4月8日，湖南鹽業收盤價為6.60元，與歷史最高收盤價相比下跌68.5%。

對湖南鹽業過山車一般的股價，有投資者于2020年2月25日向公司董秘提出疑問：“湖南鹽業業績沒有問題股票價格為何從24塊一路下跌到了6塊？美國的關稅對貴公司有什麼影響麼？”

公司董秘對此回復到，公司股價波動屬於市場行為，受宏觀經濟、行業環境、公司基本面、大盤走勢和投資者偏好等多種因素影響。目前公司生産經營情況正常，不存在應披露未披露的重大事項。美國關稅對公司業務沒有重大影響。

對於湖南鹽業股價大幅下跌的原因，有分析認為，湖南鹽業上市時的迅速上漲實為新股炒作，股價和估值均過高。按與其同樣級別的上市鹽企蘇鹽井神的估值水準估算，在新股炒作退潮後，湖南鹽業下跌2/3的市值依然合理，後期湖南鹽業股價跌到6元以下是必然的。

另外，由於新冠肺炎疫情影響，部分人開始囤積食品及生活必需品，導致湖南鹽業股價自3月25日起逐步上漲，並於4月7日盤中漲停。有分析預測，該股後市有望繼續衝高。

鹽改掀起價格混戰，行業洗牌尚未完成

根據《鹽業體制改革方案》，我國食鹽行業已在2017年開始進入鹽業體制改革過渡期。2019 年鹽改過渡期結束，鹽業體制改革全面放開，市場競爭更加激烈。各大鹽企為了提升市場競爭力佔取更大的市場份額，以犧牲利潤為代價大打價格戰，食鹽單價下調導致毛利率下滑。

受此影響，湖南鹽業鹽産品毛利率逐年下降。根據招股書，湖南鹽業的食用鹽毛利率2015、2016年度分別為74.55%、72.17%，鹽改開始的2017年大幅下降到59.92%。2018年及2019年年報中未將食用鹽單獨列出，而是以“各類鹽”的分類顯示。2018年湖南鹽業各類鹽的毛利率為54.23%，2019年的各類鹽毛利率為54.09%。2019年各類鹽的營業收入也較2018年下降4.39%。

其他主要上市鹽企食用鹽毛利率和營收也受到價格戰的影響。

與湖南鹽業同為食用鹽産品生産和銷售一體化企業的雲南能投，2016年食品（主要産品為食用鹽）毛利率為79.28%，2017年大幅下降到67.19%，2018年重新上漲到71.40%，2019年再上漲到74.88%。但雲南能投食品行業2019年的銷售量、生産量和庫存量與2018年相比均有大幅下降，分別下降19.79%、21.35%和11.10%。由此導致食品營業收入較2018年減少6.53%，食品營業收入佔總營業收入的比重較2018年減少6.53%。

蘇鹽井神目前尚未公佈2019年業績。據其2017年年報，其食鹽産品的毛利率為32.80%，比2016年下降14.41%。2018年食鹽産品毛利率繼續大幅下降，達到22.21%。2018年蘇鹽井神的食鹽産品營業收入也比2017年下降1.29%。蘇鹽井神表示，受鹽改影響，食鹽市場競爭激烈，在食鹽銷售量基本持平的情況下，銷售價格下降導致收入同比小幅下降。

無法獲取銷售利潤的食鹽生産企業蘭太實業同樣尚未公佈2019年年報。蘭太實業2016年鹽産品的毛利率為48.02%，2017年為42.68%， 2018年為35.69%，也呈逐年下降趨勢。

就目前階段看來，食鹽行業仍處在群雄爭霸的戰國時代，行業集中度不高，未有一家企業擁有能夠帶來足夠話語權的市場佔有率。因産品同質化、供大於求等原因，各家鹽企主動或被動地參與價格戰，普遍受到一定的衝擊。

近年來各種中高端食用鹽的研發上市，不僅提高了企業的經營效益，更豐富了食鹽市場，拓寬了消費者消費域寬。今後的食鹽市場將形成不同等級、層次和消費差異化的分別競爭。

在食鹽專營體制下，食鹽行業競爭主要是計劃量的競爭，幾乎不涉及品牌集中度。在鹽業體制改革後，隨著企業品牌戰略的升級，未來産品的品牌集中度將會長期影響著産品的市場與價格，未來的食鹽市場競爭，有很大程度上是産品品牌的競爭。

總體來看，食鹽産品的去同質化和品牌化將是未來食鹽“行業洗牌”的重點方向。

另外，鹽業體制改革後，受成本、供求以及投機、心理預期等一些因素的影響，食鹽價格將會在很長一段時間內起伏波動。更有可能因極端天氣、供需失衡以及突發因素等引起食鹽市場價格的波動。

對於食鹽銷售價格波動帶來的風險，湖南鹽業表示，隨著鹽改過渡期正式結束，食鹽市場已進入更激烈的市場競爭狀態，産銷企業面臨巨大的生存發展考驗，未來食鹽市場競爭程度將持續提高，食鹽價格波動加大，對公司的經營業績可能造成一定影響。