自曝造假22億，股價暴跌75%，瑞幸咖啡涼了？

4月2日晚，瑞幸咖啡發佈公告稱，自2019年第二季度開始，公司首席運營官兼董事劉劍以及其下屬數名僱員從事了包括捏造某些交易等不當行為，另外董事會調查發現，2019年第二季度到2019年第四季度，瑞幸偽造交易金額高達22億元人民幣。

受自曝業績造假影響，瑞幸咖啡股價大幅跳水，一度下跌超過85%，截至4月2日收盤，瑞幸股價6.40美元，跌幅達75.57%，總市值較前一日蒸發約合352億元人民幣。瑞幸為何突然“自曝”？

連遭兩次做空，或成“自曝”導火索

早在兩個月之前，1月31日，知名做空機構——渾水（Muddy Waters Research）就曾公佈一份做空報告指控瑞幸咖啡涉嫌財務造假。報告稱，瑞幸咖啡從2019年第三季度開始捏造財務和運營數據，誇大門店的每日訂單量、每筆訂單包含的商品數、每件商品的凈售價，從而營造出單店盈利的假像。又通過誇大廣告支出，虛報除咖啡外其他商品的佔比來掩蓋單店虧損的事實。

2月3日，瑞幸對上述指控予以否認，並回應稱該報告毫無依據，論證方式存在缺陷，屬於惡意指控。

但渾水的報告中稱，為採集數據完成報告，共雇用了千余名調查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，錄製了超過一萬小時的視頻，並且收集了大量內部微信聊天記錄。

儘管當時瑞幸全盤否認，但受該報告影響，當日瑞幸股價仍下跌超20%。

2月4日，渾水針對瑞幸再次發佈做空報告，該報告同樣聲稱瑞幸財務數據和業務數據造假。塵光研究（Ash IlluminationsResearch）、Jcap（J CapitalResearch）等研究機構都對該報告予以支援。、

一波未平，一波又起，2月5日，美國一些律師事務所開始啟動針對瑞幸的集體訴訟程式，訴訟理由是瑞幸咖啡去年第三季度以來所披露的財務和經營資訊存在重大不實，要求法院判令瑞幸咖啡及相關高管賠償上述被代表的全部投資者因資訊不實遭受的損失。

值得注意的是，有分析人士指出，瑞幸咖啡是被迫“自曝”。因為在渾水發佈做空報告時，正值各公司披露2019全年的財報報告的時間節點，但瑞幸的財報卻遲遲沒有披露。做空報告發出後，美國證監會就會要求公司做公告回應，或者要啟動調查，如果不能按時遞交審計的年報，會直接導致退市。因此，按照美國證監會要求，瑞幸要成立特別委員會進行自查，於是查出了22億元的驚天造假大案。

瑞幸商業模式飽受質疑

瑞幸為佔領市場採取“大額補貼+瘋狂開店”的擴張戰略，2018年末，瑞幸門店數為2000左右，而在2019年末已經提升到了4292家，超過擁有4292家門店的星巴克。但如此擴張可行麼？

瑞幸的瘋狂擴張帶來了“後遺症”，據財報顯示瑞幸2019年前第三季度虧損5.32億元，儘管門店大幅增加，但單店盈利能力明顯不足，瑞幸的商業模式受到業內人士的質疑。

在渾水發佈的報告中直接指出“瑞幸的商業模式已基本崩塌”，提出了瑞幸有五大商業模式缺陷：

第一，瑞幸提出的針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的，中國的核心功能性咖啡需求市場規模較小並處於溫和增長趨勢；

第二，瑞幸試圖降低折扣水準並同時增加同一門店的銷售額，這是不可能完成的任務；

第三，瑞幸是無法獲得利潤的有缺陷的單位經濟；

第四，瑞幸在非咖啡産品方面也缺乏核心競爭力；

第五，小鹿茶的特許經營業務面臨很高的合規風險。

瑞幸或面臨鉅額賠償、退市甚至破産

專家分析表示，被做空和集體訴訟在美國並不罕見，瑞幸咖啡在被渾水做空後，面臨多家律所的集體訴訟，在美國上市公司中也屬於常見現象，但是一般公司被做空，會有一個抗辯過程，如果自己直接承認，在集體訴訟中肯定會非常不利。

有律師稱，瑞幸公司的賠償責任、行政處罰少不了，甚至退市也説不定。此外，涉及到上市的規範化培訓、輔導與監督、審計、財務等公司、個人，同樣面臨民事賠償責任、行政處罰、甚至刑事責任。

而對於本次事件的當事人首席運營官兼董事劉劍來講，如果目前披露的資訊被刑事法庭採信，劉劍以及其他參與成員捏造交易行為屬於嚴重的惡意欺詐，刑事責任難免。

根據瑞幸的公告，目前瑞幸已經解雇劉劍和其手下的幾名參案員工，並終止和虛假交易相關方的合作。瑞幸表示，將對做出不當行為的個人採取一切適當行動，包括法律行動。

據公開資料，劉劍于2005年獲得中央財經大學勞動與社會保障專業學士學位。在2008至2015年，他先後擔任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負責人；2015年-2018年擔任神州優車收益管理負責人；2018年5月起擔任瑞幸咖啡COO，自2019年2月起任董事。劉劍曾表示瑞幸下一步計劃是，在2021年年底之前把門店數量擴張到1萬家，瑞幸的開店速度達到平均每天開7家店。

受處罰之外，瑞幸咖啡還要應對來自投資者的集體訴訟。集體訴訟一般是民事案件，並不是要追究相關責任人的刑事責任，主要是為了幫投資者爭取經濟上的賠償，所以這種案件99%以上都是調解，就是由上市公司來賠償投資者的一定比例的損失，一般不會去追究某位高管的個人責任。

據業內人士計算，按照美國法律對類似案件的索賠額計算方式，若以2020年初至今作為時間段計算，期間瑞幸咖啡2020年1月7日曾觸及年內最高價51.38美元/股，事發後最低價為2020年4月2日晚觸及的4.9美元/股，公司最新總股本為2.4億，由此可粗略計算出，一旦面臨集體訴訟，瑞幸咖啡將面臨的賠償總計約112億美元，折合人民幣754億元。

目前，瑞幸可謂是雪上加霜，業績造假事件在中美兩國都引起了軒然大波，究竟結果如何仍值得期待。