“深港通”漸行漸近 四條主線挖掘投資機會

　　基於此前監管層多次提出今年將適時啟動“深港通”，近期市場對“深港通”開通預期正在逐步增強，“深港通”有望成為下半年一個確定性主題。為此，券商研究認為——

　　●“深港通”啟動已步入了“萬事俱備，只待批准”的時間窗口，將成為下半年最為確定的主題之一，值得關注。具體來看，預計“深港通”將在三季度中後段擇機獲批，批准後相關交易細則出臺，四季度正式啟動運作；

　　●“深港通”設計方案在基本框架和模式上將參考“滬港通”(如投資者門檻、交易機制等方面)，而差異主要體現在標的證券試點範圍的擴大以及投資額度的提高兩方面；

　　●“深港通”推出後短期內對AH股溢價的收窄作用以及帶來的增量資金有限，而長期將促進A股市場開放和人民幣國際化；

　　●建議從四條主線挖掘“深港通”帶來的投資機會：A股獨有品種且屬於深市，如白酒、中藥、軍工等板塊；受益於“深港通”業務開通的券商板塊；低估值高股息率白馬股，如家電板塊；QFII重倉股。

　　⊙國金證券研究所

　　“深港通”已萬事俱備

　　1、“深港通”呼聲再起

　　自2014年11月“滬港通”正式啟動以來，滬港兩地互聯互通機制逐步完善，標誌著我國資本市場對外開放邁出了重要一步。在“滬港通”成功運作基礎上，“深港通”的呼聲日益高漲，啟動日期漸行漸近。高層在公開場合多次表達“深港通”有望在年內開通。

　　2016年3月，博鰲亞洲論壇傳出的資訊顯示，管理層稱今年將擇機推出“深港通”；

　　5月10日，香港特區行政長官梁振英在香港表示，香港方面已經準備就緒，爭取“深港通”能夠儘快開通；

　　6月6日，深交所新一代交易系統上線，“深港通”將由該系統承載，標誌著深交所正在從技術層面備戰“深港通”；

　　6月17日，證監會表示，在準備就緒後今年內將擇機開通“深港通”；

　　6月21日，香港聯交所發佈中華證券通系統介面規範(“介面規範”)及“深港通”建議計劃中北向交易需要的資料冊；

　　6月27日，港交所開啟“端對端”測試(即就結算系統介面進行測試)；

　　6月28日，香港特區行政長官梁振英參加港交所酒會時説，將竭力完成今年開通“深港通”的目標；

　　7月29日，香港證券業協會主席繆英源預期8月公佈“深港通”機會較大。考慮到準備工作所需時間，預計最快10月正式開通。

　　2、“深港通”啟動已步入了“萬事俱備，只待批准”的時間窗口

　　“滬港通”推出進程回顧。在探討“深港通”到底何時會推出之前，我們先來回顧“滬港通”的推出進程，其相關時間節點對“深港通”或有借鑒意義。

　　“滬港通”于2014年4月10日獲管理層批准推出，一個月之內交易所層面就出臺了相關細則徵求意見稿；之後相關細則和配套措施相繼推出，8、9月份進行測試；最終在11月份“滬港通”正式啟動。自“滬港通”獲得批准至正式啟動，一共歷經將近7個月的時間。

　　循著“滬港通”順利開通的經驗，“深港通”也在積極推進中，目前“深港通”的技術準備已經就緒。2016年6月深交所新一代交易系統上線，“深港通”將由該系統承載，標誌著交易所正從技術層面備戰“深港通”；香港方面，6月27日港交所也開啟了“端對端”測試。因此，目前來看深港兩地的技術準備工作已經就緒。

　　依據“滬港通”啟動的節點，以及深港兩地高層的發言匯總來看，我們合理推測“深港通”的啟動已經進入了“萬事俱備，只待批准”的時間窗口。具體來看，預計“深港通”有望在三季度中後段擇機獲批，批准後在一個月左右的時間內出臺相關細則。待監管層批准公佈後還需一至三個月左右的時間進行測試、演習。綜合來看，我們預計“深港通”有望在四季度正式啟動運作。

　　“深港通”細則展望

　　1、“深港通”總體設計將遵循三大原則

　　2015年2月深圳證券交易所理事長吳利軍在訪問香港時表示，“深港通”的方案設計將遵循三方面的基本原則：1)保持“滬港通”基本框架和模式不變；2)雙方市場對等原則，標的證券落實更高層次和更大範圍的總體要求；3)根據市場需求設計方案，優化市場服務。

　　這三方面的原則將是“深港通”具體細節設計的重要考慮因素，具體而言，“深港通”的相關方案將延續“滬港通”的基本框架和模式，而差異主要體現在兩個方面：1)標的證券的試點範圍更廣；2)關於試點額度，根據方案設計的市場化原則，“深港通”額度在開通後期存在調整可能。

　　2、交易規則預計將和“滬港通”基本保持一致

　　“滬港通”推出已有一年多，總體運作穩定良好。“深港通”的實施細則將參考“滬港通”的成熟經驗，預計額度限制、投資者門檻、交易機制安排等方面和“滬港通”基本保持一致。

　　值得一提的是，由於“深港通”方案設計的原則中明確提出要根據市場需求設計方案，優化市場服務，所以我們認為“深港通”啟動初期額度限制、投資者門檻將與“滬港通”保持一致，但後期存在進一步調整的可能，如投資額度的擴大、投資者門檻降低等。

　　深圳證券交易所對《深圳證券交易所交易規則(2015年修訂)》作出修改，修改後的交易規則5月9日正式施行。按照修訂後的規則，深交所交易主機在9:25-9:30期間不再接受競價交易申報，包括買賣申報和撤銷申報，改變了原來該段時間可以接受申報但暫時不進行處理的模式。相關規則的修訂減少了因深滬兩市交易機制的差異給投資者帶來的不便，這一措施也方便了“深港通”交易時間的安排，從而將和“滬港通”保持一致。

　　3、“深港通”試點標的展望

　　從“滬港通”覆蓋的標的來看，上證180、上證380多為大型權重股，“滬股通”試點標的涵蓋了滬市A股約一半的股票，市值佔到滬市A股總市值的86%；“港股通”方面，恒生綜合大型指數成份股、恒生綜合中型股指數成份股基本涵蓋了港股市場的大多數權重股，佔香港主機板總公司數的19%，其總市值達到了主機板市場總市值的69%。我們認為，在確定“深港通”試點證券的範圍前，了解深市A股及滬市A股的差異也是十分必要的。

　　從兩者的分佈來看，差異主要體現在公司屬性及行業分佈兩個方面：1)公司屬性方面，滬市A股中，國有企業數量佔比約為44%，民營企業數量僅為35%；而深市A股中民營企業的數量佔比達到了69%；2)行業分佈方面，滬市A股大市值公司集中的行業主要為金融、採掘、化工等；而深市A股的行業分佈則相對均勻，更多集中在電腦、電子、傳媒等新興成長性行業。根據“深港通”方案設計的三大原則，我們認為“深港通”在標的證券的選擇方面將重點考慮試點範圍的擴大。結合“滬港通”所覆蓋股票數量和市值情況，以及滬深兩市的差異和特點，我們預計“深股通”標的證券的覆蓋範圍在市值上將達到深市A股總市值的50%，同時會兼顧中小板和創業板。

　　因此，我們認為“深股通”可能性相對較大的一種方案是選擇深證成指的成份股。目前深證成指成份股有500家，加上深市的A+H股，試點證券總數量為505隻，佔深市A股數量的比例約為29%，市值佔比約為55%，這個方案在試點標的的選擇方面相對較為謹慎；“港股通”方面，我們預計“深港通”可能會加入恒生小型股指數成份股。目前“滬港通”覆蓋300隻左右來自恒生大型股指數及恒生中型股指數的股票，預期在“深港通”開通後，投資範圍可能擴大到205隻恒生小型股指數標的。

　　“深港通”推出的影響

　　1、對AH股溢價收窄作用有限

　　從財務估值角度看，AH股在理論上應該是平價的，但由於金融市場環境(比如利率)、退市機制、投資者結構和風險偏好等差異的存在，AH股溢價現象的長期存在具有一定的合理性。

　　2014年11月在“滬股通”推出之後，滬市的AH股平均溢價並沒有降低，反而有所升高，主要原因在於當時內地處於降準降息通道中，存在一定的資本外流現象。而在“滬股通”推出之後的較長一段時間內並沒有看到AH股溢價出現明顯收窄的情況，因此，我們預期“深港通”推出後短期內對AH股溢價的收窄作用也相對有限。

　　2、短期帶來的增量資金有限

　　“滬港通”開通至今約一年半，截至2016年6月底，“滬股通”累計使用額度約為1347億元，佔“滬股通”總投資額度的比例為45%。另外，根據“滬股通”每日成交金額來看，從“滬港通”開通至今“滬股通”日均成交金額約為53億元，維持在一個較低水準。由此，我們認為“深港通”開通之後短期帶來的增量資金有限，因而對市場的推動作用也相對有限。

　　3、長期將促進資本市場開放和人民幣國際化

　　和“滬港通”一樣，“深港通”的啟動將有助於吸引外資流入A股市場，改善A股市場與海外市場之間差異顯著的估值體系；引入海外機構投資者，逐漸改變以散戶為主導的市場結構，培養長期投資理念。在“滬港通”先行先試之後，“深港通”一旦推出，意味著內地資本市場將會更加全面地與香港市場實現互聯互通。香港作為國際投資者的聚集地，內地和香港市場的打通也為國際投資者借道香港投資A股提供了便利，對於中國金融市場的開放來説可謂意義重大。

　　十八屆三中全會提出“要推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，“深港通”的推出將進一步推動人民幣國際化進程。目前“滬股通”的交易結算貨幣都是人民幣，“深港通”將會在“滬港通”基礎上擴大外資投資A股的標的，以人民幣計價的外資交易佔比會逐漸升高，這對推動人民幣從貿易結算貨幣階段走向投資貨幣階段意義重大。

　　四條主線挖掘投資機會

　　目前市場各方對“深港通”充滿期待，我們建議從四條主線挖掘“深港通”帶來的投資機會。

　　主線一：A股獨有且屬於深市品種，如白酒、中藥、軍工等

　　根據“滬港通”開通後的經驗，我們認為兩地市場的稀缺品種將是投資者關注的對象。對於“深股通”而言，“深港通”的推出將會對外資開放新一批A股稀缺品種，其中典型的稀缺板塊如白酒、中藥、軍工等，個股如五糧液、瀘州老窖、洋河股份、雲南白藥、東阿阿膠、北斗星通、海特高新等。

　　主線二：受益於“深港通”開通的券商板塊

　　我們認為，“深港通”的開通將繼續為券商帶來積極影響。最直接的影響為市場交易活躍度將會得到提升，從而提升經紀業務收入；其次，“深港通”開通有利於券商業務的進一步國際化，促進跨市場業務開展，尤其是有利於開設香港子公司的券商；第三，通過與香港市場互通，可以學習香港經驗，深市的相關制度將會更加完善，有利於券商業務和産品創新。因此，券商板塊我們建議關注廣發證券、長江證券、東北證券、國海證券、山西證券、西部證券等。

　　主線三：低估值高股息率白馬股，如家電

　　我們認為低估值高股息率的白馬股將是“深港通”開通之後的首選配置品種。根據“滬股通”的成交數據，我們篩選出深證成指中符合低估值(市盈率點30)、高股息率(股息率點2%，現金分紅比例較為穩定)、業績較為穩定的白馬股。我們認為這類標的將具有更大的吸引力，其中家電板塊值得關注，如格力電器、美的集團、老闆電器等。

　　主線四：QFII重倉股

　　QFII的持倉情況在一定程度上反映了海外投資者的投資風格及配置偏好，因此，通過對QFII重倉持股的統計，或許可以對“深港通”開通後的投資機會有一定的參考。根據已披露的QFII持倉情況，按持股市值排序，建議積極關注寧波銀行、海康威視、雙匯發展、威孚高科、燕京啤酒、網宿科技等。

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