1.助力實體經濟中國債券市場規模逾46萬億元

　　作為直接融資的主要渠道之一，近年來我國債券市場始終保持著健康發展的良好態勢，有效地發揮了金融服務實體經濟的作用。來自中國人民銀行的統計顯示，截至2015年11月末，債券市場總託管餘額為46.4 萬億元。其中，國債託管餘額為10萬億元，地方政府債券託管餘額為4.6萬億元，金融債券託管餘額為13.2 萬億元，公司信用類債券託管餘額為13.9 萬億元，信貸資産支援證券託管餘額為4558.5 億元，同業存單託管餘額為2.5 萬億元。銀行間債券市場託管餘額為42.7萬億元，佔債券市場總託管餘額的92.1%。

　　銀行間市場方面，具備發行方便、期限靈活、融資成本低等優點的債務融資工具，在很大程度上激發了市場發展潛力。8月份，中國銀行間市場交易商協會的數據顯示，債務融資工具存量規模突破8萬億元，累計發行量18.5萬億元。

　　與此同時，債務融資工具直接對接企業和投資者，有效縮短了融資鏈條，切實降低了社會融資成本，豐富了直接融資體系。統計數據顯示，2015年上半年，債務融資工具加權平均發行利率為5.02%，比同期貸款利率大約低1.12個百分點。按債務融資工具新發行2.4萬億元、平均期限1.83年計算，今年上半年已為發債企業節約利息成本約500億元。

　　點評 中國人民銀行金融研究所所長 姚余棟

　　縱觀全球發達經濟體的融資體系以及部分不成功經濟體的發展經驗，如果一個經濟體的融資體系主要由銀行來主導，是有較大問題的。因為在以間接融資為主的經濟體中，整個經濟發展過程中主要風險集中在銀行體系內，甚至有些風險雖然不是銀行自身導致的，但是實體經濟的風險也會傳導到銀行體系。目前我國就是這種情況。因此，我們必須提高直接融資比重，讓直接融資和間接融資協調發展，讓多層次資本市場與銀行體系協調分擔風險。

　　近年來，我國債券市場尤其是銀行間債券市場得到了快速發展，市場規模已經位居全球前列。由此，我國直接融資比重也有了較大程度的提升，服務實體經濟作用顯著。展望“十三五”，我國債券市場也將會步入快速發展階段。目前市場規模已突破46萬億元，而到2020年我國GDP規模預計將達到100萬億元，如此計算，在未來五年之內，我國債券市場規模要翻一倍還多，達到100萬億元的水準。

　　在市場未來發展中，市場各方要做好各項工作，各司其職，各盡其責。其中最為關鍵的一條是徹底打破“剛性兌付”，讓信用風險在市場上充分定價。大多數情況下，地方政府或相關方面不應對債券進行任何“隱形擔保”，一旦債券發生風險，不能臨時進場施救。否則就會打破市場預期，導致投機行為發生，擾亂信用風險定價機制。

　　為了打破“剛性兌付”，一方面，需要完善市場監管體系。一是事前充分警示，如以充分的資訊披露揭示風險，客觀公正及時準確的評級調整等；二是事中事後協調機制，如果發生風險事件，監管者要協調好市場各方訴求，做好違約處置工作，保持社會穩定。另一方面，要加強投資者教育，讓各類投資者充分了解各類産品風險，購買與自身風險承受能力相匹配的債券産品，並自擔風險。

　　2.保護投資者權益證監會重拳打擊違法違規

　　4月24日，證監會啟動“2015證監法網”行動，截至10月底，在180天內集中打擊七批共106起重大案件，其中過半已陸續進入行政處罰與發佈環節，22起集中移送公安機關，對93名涉案人員採取限制出境措施。

　　5月15日，由證監會投資者保護局、中國證券投資者保護基金公司、中證中小投資者服務中心共同發起的“公平在身邊”投資者保護專項活動正式啟動。

　　8月6日，在已發佈的前五批案件基礎上，證監會部署第六批16起場外配資違法違規案件，涉及3家網路公司、8家配資公司及5家證券期貨公司。

　　針對股市異常波動期間的重要交易日、關鍵時點、重點賬戶，那些濫用資金、技術、資訊等優勢，通過各種不正當手段操縱市場的行為，證監會又部署第七批共計30起操縱市場案件。證監會表示，將採取專項執法與常規案件相結合的執法方式，對各類違法違規行為保持高壓態勢，切實維護市場秩序與廣大投資者合法權益。

　　點評 光大證券首席經濟學家 徐高

　　2015年是我國證券市場重拳打擊違法違規行為、市場風氣得以明顯凈化的一年。期間，監管者查處了多宗涉嫌操縱市場、內幕交易等嚴重干擾市場秩序的案件。而對場外配資等違規業務的查處，也降低了市場的風險度。

　　資本市場是交易預期的場所，因此規則最為重要。如果市場中違法違規行為橫行，就會擾亂市場預期，從而嚴重干擾市場價格發現、資源配置的功能。更為嚴重的是，違法違規者如果大量存在，還會在市場中形成“劣幣驅逐良幣”的現象，把市場發展引入歧途。從這個角度來説，2015年證券市場中這些打擊違法違規行為的舉措不僅僅有短期效果，更是構建長期健康發展資本市場的必要之舉。

　　2015年11月10日，習近平主席對股市發展明確提出了五點目標，要求“要防範化解金融風險，加快形成融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者權益得到充分保護的股票市場”。這幾點可被視為我國股市未來幾年發展的方向。其中對投資者權益保護的強調也更凸顯了凈化資本市場風氣、打擊違法違規行為的重要性。相信2015年的這些重拳出擊不會是“一陣風”，而將長期延續，從而推進我國資本市場的長期穩定發展。

　　3.地方政府債發行機制改革“銀邊債”登上中國債券市場舞臺

　　按照中央有關部署，財政部會同有關部門，在全面清理整頓地方政府債務、“堵後門”的同時，大力推動地方債發行機制改革。2015年在全國範圍內全面推行地方債由省級政府在規定的限額內按照有關規定自行發行、自行承擔償還責任的自發自還機制，初步建立了以地方債為主的、規範的地方政府舉債融資機制，對防範和化解地方政府債務風險、促進財政金融穩定、推動經濟增長具有重要意義。

　　同時，財政部會同相關部門對地方政府通過公開發行、定向承銷方式發債進行規範，確立按市場化原則規範開展債券發行，推動地方債發行規模擴大，使得地方債一躍成為債券市場的重要類別，以地方政府信用為特徵的“銀邊債券”全面登上中國債券市場舞臺。中央國債登記結算有限責任公司、證券交易所等債券市場基礎設施為地方債發行和交易提供了相關技術保障。在各方努力下，2015年地方債發行進展總體平穩有序，發行定價市場化水準穩步提高，進一步滿足了投資者多樣化的投資需求，為投資者提供了介於國債和信用債之間的一個重要投資品種，有利於促進債券市場的培育和長期可持續發展。

　　點評 中國建設銀行金融市場部副總經理 張錚

　　2015年財政部推進地方債發行機制改革，首次全面實行由省級政府自發自還地方債，實現了地方政府融資方式的轉變。發行地方債，可以化解地方政府債務風險，降低社會融資成本，有力促進債券市場乃至整個金融市場的發展，也將規範地方政府舉債融資機制，促進地方政府資訊公開，為經濟轉型創造條件，意義深遠，足以載入史冊。

　　首先，有利於降低政府債務風險和社會融資成本。地方政府債務風險曾是各方關注的重點，通過債務置換，將金融機構持有的融資平臺債務置換為高資質的地方債，將有效降低金融和地方財政體系的風險，為經濟轉型創造條件。其次，有利於提高金融機構服務實體經濟的能力。通過債務置換，商業銀行將企業信用擔保的平臺貸款轉換為地方政府信用擔保的地方政府債券，有利於提升資産品質、降低資本佔用，提高向實體經濟投放貸款的能力，商業銀行還可以增加流動性相對較好的地方債的持有規模，降低貸存比，優化資産結構。再次，有利於增加投資品種，促進債券市場進一步發展。地方債大幅擴容後，已經成為債券市場一個重要品種，可以為投資者提供高信用資質的投資交易選擇，進一步活躍債券市場，增強債券市場的直接融資功能。最後，有利於規範地方融資機制，推動地方政府做好資訊披露等工作。通過發行地方債，開明渠、堵暗道，政府債務得到全面清理整頓，地方政府舉債融資變得更加公開透明，同時財政部要求各地方政府要及時披露地方政府基本資訊等，要求信用評級機構開展信用評級工作，及時發佈信用評級報告，有利於推動政府增加財務透明度。

　　考慮到地方政府基礎設施建設的投資需求仍很大，地方政府仍然面臨較大的再融資和新增融資的壓力，加快發行地方債預計將成為債券市場的常態。未來，有必要採取措施，促使地方債的發行安排從“非常態”逐步向“常態”轉變，拓展我國地方債市場的廣度和深度，構建多層次地方政府債券市場，為“穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險”創造條件。

　　4.A股異常波動監管部門協力維護市場穩定

　　今年6月至7月，我國股票市場出現了少有的異常波動。滬指從6月15日的5178.19點連續下挫至7月8日的3507.19點，跌幅32.27%。有關部門及時採取穩定市場的措施，截至11月23日，滬指已從異常波動的最低點2850.71點反彈至3610.31點，漲幅超過20%。

　　7月3日，中國證監會決定，中國證券金融股份有限公司進行第三次增資擴股，將註冊資本從240億元增資到約1000億元。7月5日，證監會宣佈暫停IPO。7月8日，中國人民銀行發表《關於支援股票市場穩定發展的聲明》，積極協助中國證券金融股份有限公司通過拆借、發行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動性。同日，中國保監會發佈《關於提高保險資金投資藍籌股票監管比例有關事項的通知》，放寬保險資金投資藍籌股票監管比例。7月9日，銀監會發佈允許銀行機構對已到期的股票質押貸款與客戶重新合理確定期限等四項措施，維護資本市場穩定。與此同時，財政部承諾不減持所持有的上市公司股票，並將積極採取措施維護資本市場穩定；國資委要求央企在股市異常波動期間不得減持所控股上市公司股票。

　　此外，證券公司、基金公司紛紛拿出真金白銀。7月4日，證券業協會稱，21家證券公司合計出資不低於1200億元用於投資藍籌股ETF，滬指在4500點以下，券商自營股票盤不減持，並擇機增持。另有25家公募基金錶示，打開前期限購基金的申購，並加快偏股型基金的申報和發行，完成新增資金建倉。

　　點評 信達證券研發中心副總經理 劉景德

　　2015年中國股市走勢好似過山車，6月中旬之前大幅上漲，6月中旬至8月快速下跌，9月之後探底回升，波動幅度之大、速度之快，前所未有，千股跌停驚心動魄，千股漲停驚喜交加。期間，相關部門先後出臺多項穩定市場的措施，取得了立竿見影的效果，股市因此經受住了有史以來最為嚴峻的考驗。

　　我國資本市場目前很大程度上走出了前期異常波動的階段，但我們必須探析異常波動背後的深層次原因，其中金融監管體系不適應我國金融業發展的體制性矛盾是重要原因之一。分業監管的部門雖然專業監管水準已得到很大提升，但僅局限于各自領域的專業知識，不能做到協調監管，這對於防範整體金融風險意義有限。與此同時，考慮到我國還會進一步推動金融市場雙向開放，因此，“十三五”期間，我們要堅持市場化改革方向，加快建立符合現代金融特點、統籌協調監管、有力有效的現代金融監管框架，堅守住不發生系統性風險的底線。

　　當前，業界和學界正在深入討論金融監管改革。個人認為，金融監管改革並非現有部門的簡單合併，而是一個系統性工程。需要借鑒國際金融危機發生以來主要經濟體對其金融監管體制重大改革的經驗，結合本國國情，進行多層次、全方位的監管改革，才能提升金融監管效率，確保金融穩定，切實服務實體經濟。

　　5.首批境外央行類機構進入中國銀行間外匯市場

　　11月初，境外央行類機構〔境外央行(貨幣當局)和其他官方儲備管理機構、國際金融組織、主權財富基金〕獲准進入中國銀行間外匯市場。

　　11月25日，首批境外央行類機構在中國外匯交易中心完成備案，正式進入中國銀行間外匯市場。這些境外央行類機構包括：香港金融管理局、澳大利亞儲備銀行、匈牙利國家銀行、國際復興開發銀行、國際開發協會、世界銀行信託基金和新加坡政府投資公司，涵蓋了境外央行(貨幣當局)和其他官方儲備管理機構、國際金融組織、主權財富基金三種機構類別。中國人民銀行稱，以上機構各自選擇了直接成為銀行間外匯市場境外會員、由銀行間外匯市場會員代理和由中國人民銀行代理中的一種或多種交易方式，並選擇即期、遠期、掉期、貨幣掉期和期權中的一個或多個品種進行人民幣外匯交易。

　　點評 交通銀行首席經濟學家 連平

　　境外央行類機構進入中國銀行間外匯市場是我國金融業改革開放的又一重要舉措，其重要意義主要表現為兩個方面：一是有利於國內外匯市場進一步發展和完善。引入更多境外央行和其他境外金融機構直接或間接參與我國銀行間外匯市場交易，豐富了我國銀行間外匯市場投資主體，有助於擴大國內外匯市場的市場容量。更多的國際投資者參與，尤其是代表主權國家貨幣政策導向的外國央行直接參與，還將為國內外匯市場注入多元化和差異化的市場預期，有利於平抑市場短期波動，推動境內外外匯市場價格水準接軌、動態響應更加一致，進而有助於穩定境外離岸市場人民幣匯率。二是有利於進一步推動人民幣國際化深入發展。境外央行可直接或間接參與國內銀行間外匯市場交易，無疑進一步暢通了人民幣跨境流動的通道，給各國貨幣當局提供了更多的人民幣産品，提高了境外人民幣的流動性和可變現兌換其他貨幣的能力。這既有助於主權國家在進行官方儲備資産配置抉擇時更多地考慮人民幣，也有助於境外企業、商戶和居民因人民幣流動性提高而在國際貿易和投資等方面更廣泛地接受人民幣。

　　6.新三板分層意見頒布市場發展步入新征程

　　11月24日，全國中小企業股份轉讓系統就《全國股轉系統掛牌公司分層方案》(以下簡稱《方案》)向社會公開徵求意見。分層本質是掛牌公司風險的分層管理，其實現方式是制度的差異化安排。通過分層，對不同層級掛牌公司實施差異化的服務和監管。

　　掛牌公司分層的總體思路為“多層次，分步走”。未來全國股轉系統將由多個層級的市場組成，每一層級市場分別對應不同類型的公司。起步階段將掛牌公司劃分為創新層和基礎層，隨著市場的不斷發展和成熟，再對相關層級進行優化和調整。《方案》設置了3套並行標準，篩選出市場關注的不同類型公司進入創新層。基礎層主要是針對掛牌以來無交易或交易極其偶發且尚無融資記錄的企業，還包括有交易或者融資記錄但暫不滿足創新層準入標準的企業。創新層公司優先進行制度創新的試點，基礎層公司繼續適用現有的制度安排。

　　層級調整方面，每年4月30日之後層級調整時，全國股轉系統根據維持標準，從創新層掛牌公司中自動篩選出不符合維持標準的掛牌公司，如果第一年不符合的，公司應當及時發佈風險揭示公告，第二年仍不符合的，則將被調整到基礎層。掛牌公司分層的本質是掛牌公司風險的分層管理，其實現方式是制度的差異化安排。通過分層，對不同層級掛牌公司實施差異化的服務和監管。

　　點評 銀河證券首席策略分析師 孫建波

　　新三板無疑是中國資本市場建設的偉大創舉之一。而分層無疑給新三板注入了新的生命力。證監會發佈的《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》指出，要堅持全國股轉系統獨立市場地位，公司掛牌不是轉板上市的過渡安排。這就説明，新三板不會只有基礎層和創新層，更高級的層次也是制度建設的題中應有之義。“偉大公司”在新三板中的成長，也將有充分的制度空間。

　　分層之後的新三板，才具有完善的功能為供給側管理服務，為大眾創業、萬眾創新服務。供給側管理，就是調動一切社會資源，為社會供給最優秀的産業。只有最優秀的産業，才能夠帶動最優質的就業，從而衍生出穩定增長的消費需求。分層後的新三板，有助於多層次資本市場服務創新創業功能的完善。

　　分層管理也為打通多層次資本市場之間的有機聯繫創造了制度基礎。當前，新三板掛牌公司中，還沒有足夠多數量的公司具備“自由競價交易”的基本條件，因此不具備單獨設立層次的條件。在這樣的背景下，“研究推出全國股轉系統掛牌公司向創業板轉板試點”給優秀的公司提供了一個出路。在目前基礎層和創新層的基礎上，未來，新三板一定還需要一個自由競價的層次。期待新三板公司規範發展，全面練好內功，為新三板完善和豐富分層管理積累條件。

　　7.國債收益率曲線成為SDR貨幣籃子加權平均利率計算基礎

　　2015年11月30日，國際貨幣基金組織(IMF)正式將人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子，並宣佈選取中債國債收益率曲線3個月期作為人民幣短期債務工具代表性利率，以計算SDR貨幣籃子加權平均利率。IMF以該利率為基礎計算成員國SDR份額利息以及成員國常規貸款利息。

　　國債收益率曲線是一國市場化金融體系運作的基礎性必要條件。近十幾年來，我國國債市場取得了長足發展，國債收益率曲線的市場基礎正在逐漸改善。黨的十八屆三中全會明確提出“健全反映市場供求關係的國債收益率曲線”以來，國債收益率曲線編制基礎的完善更是得到了高度關注。2015年10月起，財政部開始按周滾動發行3個月期貼現國債，對健全短期國債收益率曲線起到了積極推動作用。

　　作為債券市場基礎設施提供者，中央國債登記結算有限責任公司利用中立的地位、詳實豐富的數據、與市場聯繫的緊密及高專注度與專業性等核心資源優勢，從1999年開始率先編制發佈人民幣國債收益率曲線。目前，中債國債收益率曲線已廣泛應用於宏觀和實務層面的多個領域。2014年11月起，財政部網站首頁開始每日發佈中國國債收益率曲線，該曲線由中央國債登記結算有限責任公司提供。

　　點評 中信證券研究部總監 明明

　　中債國債收益率曲線自推出以來，不斷發展並完善。到目前為止已經發展為涵蓋從隔夜期限到50年期限的完整收益率曲線。中債國債收益率曲線模型與美國財政部編制的收益率曲線採用的模型相同，估值精度很高，符合我國目前的市場狀況，也能適應不斷成熟的市場。目前中債國債收益率曲線已在財政部長期國債和地方政府債招標參考、中國人民銀行貨幣政策參考和統計序列、金融機構市場風險管理和債券資産公允價值計量、浮動利率債券和商業銀行貸款等金融資産定價等多個領域得到了廣泛應用，並以中債國債收益率曲線為基準構建了涵蓋中債估值、中債指數和中債VaR在內的完整反映人民幣債券市場價格和風險狀況的指標體系。

　　同時，1年期以下短期國債及10年期以上國債的發行與定價機制也不斷完善，短期國債流動性和國債價格發現有較大提升，短期國債收益率曲線不斷健全，短期國債作為基準利率的定價準確度也不斷抬升，足以作為衡量我國短期利率水準的重要指標。

　　目前，隨著人民幣加入SDR貨幣籃子，人民幣國際化再下一城。在國際化的背景下，為統一的人民幣在岸與離岸市場提供定價基準成為十分重要的任務。中債國債收益率曲線作為國內無風險利率的基礎，足以成為全球人民幣資産的定價基準，以中債國債收益率曲線3個月期作為人民幣短期債務工具代表性利率來計算SDR貨幣籃子加權平均利率，具有非常強的代表性。由於債券收益率作為無風險利率在海外的認可度也較高，而同時推廣中債收益率短期利率也可以完善和統一全球人民幣基準利率。因此，以中債短期國債收益率為基準，有助於鼓勵海外機構投資者投資人民幣資産尤其是無風險資産，同時有助於促進人民幣資産全球統一基準利率的形成，意義十分重大。

　　8.中國外匯交易中心和芝商所、德交所集團簽署合作協議

　　9月25日，中國外匯交易中心與芝加哥商業交易所集團(以下簡稱“芝商所集團”)簽署合作協議，將共同致力於雙方市場基礎設施及産品的互聯互通，實現芝商所集團會員交易中國銀行間市場産品以及中國銀行間市場參與者交易芝商所集團産品，並承諾共同發展以人民幣計價的離岸匯率和利率現貨及衍生産品。這是我國銀行間市場首次通過交易平臺之間合作的形式，逐步實現市場互聯互通的重要一步，意味著我國金融市場開放更進一步，並推動人民幣國際化進程加快。

　　10月29日，中國外匯交易中心和德意志交易所集團(以下簡稱“德交所集團”)簽署合作協議，根據合作協議，雙方將在德國建立合資公司，並各持有50%股權。合資公司將致力於實現三個目標：一是中國銀行間市場參與者交易德交所集團産品；二是德交所集團市場參與者交易中國銀行間市場産品；三是在中國境外發展以人民幣計價的利率和匯率産品。此次合作有效落實了首次中德高級別財金對話聯合聲明提出的“雙方支援中國外匯交易中心、上海清算所、中央國債公司等銀行間市場仲介機構參與歐洲人民幣離岸市場建設”的精神。

　　點評 中國民生銀行首席研究員 溫彬

　　中外金融基礎設施的互聯互通對提高我國金融開放水準、推動人民幣國際化具有重要作用。中國外匯交易中心通過業務或股權的方式加強同歐美知名交易所的合作，可以實現優勢互補和互利共贏。芝商所集團是全球最大的外匯衍生品交易所，早在2006年就推出了無本金交割的人民幣遠期産品，之後又允許國際投資者把人民幣作為所有期貨産品交易的擔保金，並推出可交付的離岸人民幣期貨産品遠期合約，在人民幣衍生品開發和交易方面具有經驗。

　　從簽署的協議來看，合作集中在兩個方面：一是共用會員，其既利於雙方交易所自身發展，也為會員開闢了新的投資渠道和産品；二是産品創新，無論在岸還是離岸市場，都需要豐富人民幣現貨和衍生品，以滿足投資者投資和規避風險的需要。11月30日，IMF宣佈將人民幣納入SDR貨幣籃子，開啟了人民幣國際化的新時代，人民幣及相關産品有著廣闊的發展空間，而中外交易所之間的深度合作有利於加快人民幣産品開發，推動人民幣國際化進程。

　　9.央行推出大額存單(CD)利率市場化邁出關鍵一步

　　2015年6月2日，中國人民銀行發佈《大額存單管理暫行辦法》，正式推出大額存單。6月15日，包括中、農、工、建、交在內的9家銀行同步發行首批大額存單。作為利率市場化進程中的關鍵一步，大額存單的成功推出，不僅意味著利率市場化進程進一步加快，其在提升金融機構利率定價能力、提供新型穩健理財産品工具以及強化銀行主動負債管理、引導存貸款利率回歸合理水準、降低社會融資成本等方面也將發揮重要作用。

　　從國際市場經驗看，大額存單是各國利率市場化過程中非常重要的一環。從我國情況來看，大額存單的推出，有利於有序擴大負債産品市場化定價範圍，健全市場化利率形成機制；也有利於進一步提高金融機構的自主定價能力，培育企業、個人等零售市場參與者的市場化定價理念，為後續中央銀行全面放鬆存款利率管制奠定了堅實基礎。

　　大額存單的推出受到金融機構和投資者的廣泛歡迎。至10月底，金融機構累計發行大額存單近2萬億元。同時金融機構理性定價，大額存單發行利率均保持在合理水準，實現了在不推高金融機構負債成本的情況下，穩步推進利率市場化的效果。

　　點評 興業銀行首席經濟學家 魯政委

　　利率市場化的終極狀態，是利率由資金的供需決定，這是抽象的理論定義。具體到現實的金融市場上，利率的定價需要一個參照基準。

　　在我國此前已經市場化了的諸多利率中，只有同業存單(NCD)的利率在性質上是屬於存款利率的。對於要進一步推進的普通居民和企業存款利率來説，其雖然具有一定的參考價值，但NCD的“存款”主體是銀行類金融機構，與普通居民和企業存在較大差異。還需要找到能夠更直接、更方便地為普通居民和企業存款進行市場化定價的參照。

　　按照市場化機制發行的CD利率就是這樣一種參照，其利率是存款保險制度、居民和企業對風險和利差的敏感性、對不同金融機構經營穩健性的認知等多方面因素的綜合。

　　根據利率市場化先行者的經驗，未來銀行負債端的非金融機構定期存款到最後絕大部分會是這種CD存款。當前來説，CD會對商業銀行的結構性存款、保本理財等形成明顯替代，從而令存款的定價更加規範化、標準化，透明度也會更高，提高了居民存款的流動性，能夠使居民和企業在提高收益的同時，還能夠享受到存款保險(在承保限額內)。

　　由於目前CD的期限從1個月到5年都有，如果期限較長，就對金融機構的定價能力和利率風險管理能力提出了很高要求，也要求金融機構改變經營理念，否則，繼續按照過去簡單拼規模的方式，在利率下行週期中，就可能導致負債成本過高和資金成本收益倒挂。對於市場化敏感程度較高的機構，將會提高其負債方的可管理性(manageable)，驅動資産和負債兩邊的緊密聯動。同時，不同機構所發行的CD所呈現出的利差，反過來也可以作為評估不同機構信用風險大小的信號顯示機制。由此構成金融機構穩健經營的市場化激勵約束機制之一。

　　10.註冊制出臺信貸資産證券化全面擴容

　　4月3日，中國人民銀行發佈公告，宣佈對信貸資産支援證券發行實行註冊制管理。根據央行公告，已經取得業務資格、發行過信貸資産支援證券的受託機構和發起機構可以向央行申請註冊，並在註冊有效期內自主分期發行信貸資産支援證券。公告要求“申請註冊發行的證券化信貸資産應具有較高的同質性”。自此，中國資産證券化銀行間和交易所兩大市場均告別了審批制。

　　5月13日，國務院常務會議決定進一步推進信貸資産證券化，新增5000億元試點規模。數據顯示，截至今年9月末，信貸資産支援證券託管餘額達到4309.8億元，較第二季度末增加了718.8億元，增幅超過20%。

　　點評 中國銀行國際金融研究所副所長 宗良

　　中國人民銀行4月3日發佈公告，宣佈對信貸資産支援證券發行實行註冊制管理。自此，資産證券化在銀行間和交易所兩大市場均告別了審批制。此舉簡化了資産支援證券發行管理流程，提高了發行管理效率和透明度，有利於保護投資人合法權益，將推動信貸資産證券化業務的健康發展，是我國深化金融改革的重要舉措。

　　在我國確立發揮市場決定性作用的今天，證券發行實行註冊制是歷史發展的必然。今年5月，國務院常務會議決定，進一步推進信貸資産證券化，新增5000億元試點規模，發起機構類型比較廣泛。這是全面擴容的重要標誌之一。預計2015年信貸資産證券化規模在8000億元左右。

　　信貸資産證券化有利於緩解銀行資産品質壓力，促進經營方式轉變，有利於促進銀行經營模式從資産持有向資産交易轉變，隨著註冊制度的落實，信貸資産證券化可望取得快速發展。當前我國巨大的融資需求與信貸存量規模為我國信貸資産證券化的發展奠定了堅實的市場基礎。未來資産證券化基礎資産的範圍將進一步擴大，投資者也將更加廣泛。值得關注的是，不良資産證券化可望取得發展，這也標誌著資産證券化理念正在發生變化，過去人們強調好資産的證券化，但從投資者角度講，關鍵是定價，能帶來較高收益的就是好的投資對象。