10月股市回暖，場外杠桿交易的需求也隨之升溫。

　　不過，經過監管層此前的數輪清理整頓，此前通過恒生電子等交易系統開展的傘形信託、傘形分倉模式已幾近消失，取而代之的則是利用個人賬戶為客戶實現配資需求。

　　21世紀經濟報道記者調查了解到，部分已重啟場外配資業務的主要途徑是利用個人證券賬戶出借+保證金收益互換的方式進行操作。而其中部分純線下的配資公司，即便在8月份的配資整頓高潮期，其相關業務也並未停歇。

　　不過和此前的程式化配資相比，該類配資業務存在多種問題。例如在缺少程式化盯盤、風控後，其運營上的失誤率將會提高，進而加劇其運營風險，同時人工盯盤也促使其業務擴張和成本控制的難度提升。

　　但另一方面，在業內人士看來，針對該類配資模式，傳統的監管措施或難於排查。

　　“個人賬戶模式”登場

　　經過7-8月份以來多輪的場外配資活動清理整頓，通過交易系統子賬戶、分賬戶及虛擬賬戶形式開展的配資業務已幾乎消失。

　　“我們做不了信託子賬戶了。”21世紀經濟報道記者以配資客戶身份暗訪北京朝陽區一家配資公司時，其工作人員表示，“現在這個基本上沒有公司能做，你找別家也是一樣。”

　　前述程式化配資的銷匿，與監管層此前強調的證券賬戶實名制要求和組織的違規外部系統接入清理行動有關。

　　“傘形分倉肯定是沒法重新做了，因為交易介面要麼斷掉，要麼上收許可權了。”北京國資旗下一家大型券商營業部經理表示，“不但不能新增，存量部分也在慢慢清理。”

　　然而，面對A股近期回暖所伴隨的場外杠桿交易需求的暗增，監管層對程式化配資的封堵，卻並不能阻擋配資公司的掘利慾望，其開展方式則從此前的子賬戶配資變更為眼下的“個人賬戶”配資。

　　21世紀經濟報道記者接觸的北京市的2家配資公司和杭州市的1家配資公司，其客服人士均表示，現在都是個人賬戶，即“一個賬戶對應一個客戶”。

　　據其中一家配資公司人士透露，“個人賬戶配資”的方式為，配資客戶將保證金打入配資公司方面賬戶，然後配資公司將一個已開設並劃轉入相關款項的證券賬戶出借給客戶使用，客戶以此賬戶進行交易，配資公司則將在期限到期後將賬戶收回，並同客戶結算相關盈虧浮動。

　　該模式中，配資公司所出借證券賬戶的第三方銀行存管賬戶並不會交給客戶，同時該客戶也並不具有修改證券賬戶密碼的許可權。這意味著，用於配資的證券賬戶在存續期間，將被配資公司和投資者同時掌握。

　　最高杠桿可達5倍

　　在“個人賬戶模式”下，配資公司借給客戶的資金最高可達客戶存入保證金的5倍之多。

　　“杠桿最高可以做到1：5。”前述朝陽區配資公司人士稱，“我們會根據下跌的幅度向客戶通知，如果不能追加保證金或者再跌，我們就會強行平倉，一般我們的平倉線都是50%。”

　　值得一提的是，個人賬戶式配資在配資客戶的證券選擇上會進行限制，但其限制原因並非在於風控，而是所出借的個人賬戶的相關權限並不會被配資公司開通。

　　“主要是A股、ST、創業板的都不行，也不能做新股申購。”海澱區一家配資公司負責人表示，“根本就不會開通這些許可權，因為這不像信託賬戶，開通這個很麻煩，註冊的賬戶會很多，根本管不過來。”

　　不過，也有一家名為快來金融的配資公司表示，其配資賬戶除不能買入ST類股票外，申購新股和創業板買入都可進行操作。

　　除此之外，部分配資公司也會出於風控考慮要求客戶進行一定的分散配置。“需要買兩隻以上的股票。”前述位於朝陽區的配資公司人士稱。

　　事實上，早在更久之前，有關個人賬戶出借的場外配資活動就已存在，但由於彼時市場中的配資需求尚不旺盛，因此關注者寥寥。但經過一輪A股起落和場外配資清理，部分投資者正在試圖通過該方法重啟配資操作。

　　“其實這種模式是最原始的配資，在HOMS、銘創出現之前，個人賬戶出借才是配資的主流模式。”一位早年參與配資系統涉及人士介紹稱，“但後來程式化配資的效率更高，便頂替了這種模式，現在程式化配資受限了，估計一些更偏好風險的配資人群可能會回到這種途徑中。”

　　事實上，部分採用該模式進行配資的公司，其業務始終未見中斷，例如據21世紀經濟報道記者了解，一家位於北京豐台區的線下配資公司，即使在監管層啟動整頓期間，其業務也照舊進行。

　　或觸及監管紅線

　　而在業內人士看來，個人賬戶的配資模式已然觸及了監管紅線。

　　“(這個業務)肯定是違規的，一方面是配資公司和客戶同時違反了賬戶實名制要求，同時配資公司也在違規從事證券業務。”匯金係旗下一家券商營業部負責人表示，“從結構上看，這個業務實質屬於收益互換，投資者存入的保證金相當於固定利率，而配資公司控制的賬戶則是浮動收益，然後兩者到期互換。”

　　除此之外，據21世紀經濟報道記者調查了解，該模式在運營、合同、賬戶安全、法律糾紛等方面也存在諸多不確定因素。

　　例如，在個人賬戶模式配資業務中，配資公司與客戶之間的登記結算、盯盤盯市、證券劃轉、追保平倉等多個環節，需配置相應的工作人員進行手工處理。

　　“人工盯盤的成本很高，而且運營難度比較大，我們當時也考慮過，後來還是決定不做了。”上海一家曾開展配資業務的私募基金合夥人表示，“這個模式要求配資公司需要在交易程式以外，自己另備一套賬。”

　　人工盯盤取代曾經的程式化風控，所帶來的後果顯然是規模化的減緩和運營成本的高抬，而配資公司對此想到的方法，則是將相應成本轉嫁至配資客戶。

　　以21世紀經濟報道記者了解到的3家配資公司為例，其配資的月均資金成本分別為2.5%、3%和2%，而在如今已近乎絕跡的程式化配資中，其月利息通常在1.5%-1.8%之間。這意味著，個人賬戶式配資和此前的程式化配資相比利率更高。

　　在配資公司人士看來，個人賬戶配資利率較高的原因除成本轉嫁外，也是當下監管層對程式化場外配資進行整肅，進而限制類該類市場供給所致。

　　“場外配資被清理後，肯動心思研究用個人賬戶開展配資業務的公司很少，所以導致市場配資供給減少。”前述私募基金合夥人指出，“但市場回暖後，配資需求卻增加了，這讓這些公司在資金價格上有機可乘。”

　　“但配資利率的定價也不能太高，不然會導致賬戶更容易觸及追保、平倉線，給風控帶來難度。”前述合夥人認為。

　　法律風險高懸

　　與此同時，個人賬戶式的場外配資還可能引發合同糾紛和賬戶安全性問題。

　　例如，在配資客戶將保證金存入後，其資金通常無第三方存管等保障措施，因此其安全性也面臨較大風險。

　　“安全性可以讓您看看我們的營業執照，辦公地點，到時候會簽個合同，有公司蓋章。”10月19日，當21世紀經濟報道記者向海澱區一家配資公司負責人詢問資金安全時，對方如此回答，但其並提供其他的保障性措施。

　　而當日，另一家位於豐台區的配資公司客服人士也表示“安全性肯定有保障”，但其並未對安全措施予以説明。

　　“這個賬戶、密碼都是配資公司和客戶共同掌握的，如果中途配資公司因為風控不嚴等原因代為客戶進行了操作，那麼損益責任將如何判定，將引發爭議。”前述國資旗下大型券商人士稱，“而且這項業務本身就是違法的，相關合同恐怕難受到法律保護。”

　　而在一位證券合規人士看來，個人賬戶式的場外配資還容易衍生出更多違法現象。

　　“賬戶開戶後出借，本身就是違反賬戶實名制的。”西南地區一家券商合規部經理認為，“雖然現在開戶都是實名制，有攝像頭，但不排除券商營業部內部人會被買通的情況，也就是説，這種合規風險也會向券商這裡傳導。”

　　“配資公司想做大規模，但賬戶數量不像以前做信託一樣，可以挂在母信託下面，每一個賬戶都需要一個實名身份證，”前述合規部經理坦言，“更糟糕的是，不排除這些配資公司會去買身份證來做這個業務的可能，這樣問題就更大了。”