證監會9日發佈《證券期貨市場程式化交易管理辦法(徵求意見稿)》。業內人士表示，程式化交易就像一頭猛獸，即使在監管制度相對完善的境外證券市場，這頭猛獸也並未完全被馴服，不時爆出“黑天鵝”事件，引發市場異常波動。對於正走向成熟的中國資本市場，疏堵結合，將程式化交易這頭猛獸關進監管的“籠子”尤為重要。

　　加強引導規範

　　徵求意見稿明確了程式化交易的定義，即“通過既定程式或特定軟體，自動生成或執行交易指令的交易行為”。這有針對性地解決了市場人士對監管對象的困惑，一些機構投資者將加強與監管層的溝通，主動調整交易策略，適應監管需要。

　　針對“程式化交易”這一新事物，監管部門並非一刀切地“一禁了之”，而是根據中國資本市場實際情況，採取疏堵結合的方法，發揮程式化交易提供市場流動性、提高價格發現效率等有利的一面，防範或限制其加大市場波動、影響市場公平等不利的一面。

　　徵求意見稿擬建立交易申報核查制度，程式化交易者需要事先進行資訊申報，經核查後方可進行程式化交易；加強程式化交易系統的接入管理；建立指令審核制度；授權交易所可以實施差異化收費；嚴格規範境外伺服器的使用，境內程式化交易者參與證券期貨交易，不得由在境外部署的程式化交易系統下達交易指令，也不得將境內程式化交易系統與境外電腦相連接，受境外電腦遠端控制。同時，加強程式化交易監察執法。

　　業內人士稱，金融創新伴隨著風險，程式化交易是資本市場發展到一定階段的産物，對完善市場結構、提高市場流動性有重要意義，不能簡單地禁止，而應疏堵結合地引導、規範。例如，美國1987年股災由程式化交易引發，但美國並未因此禁止這一創新型交易模式。美國證監會隨後引入熔斷機制，以消除程式化交易可能帶來的負面影響。程式化交易繼續發展，目前仍是美國資本市場重要的交易模式之一。

　　可以預見，徵求意見稿將引發業內熱議，正式發佈後將促使程式化交易趨利避害，對程式化交易的監管將在“嚴格管理、限制發展、趨利避害、不斷規範”的監管思路下進一步強化。

　　防範潛在風險

　　在我國，2005年首批ETF上市後，由於套利交易的需要，程式化交易首次出現。在2010年股指期貨上市後，量化Alpha策略和期貨日內交易策略越來越多，程式化交易進入快速發展階段。

　　近期股市異常波動中，一些機構、個人利用程式化交易頻繁申報或撤銷申報以影響證券價格，加劇了市場波動。7月31日，證監會表示，對24個具有程式化交易特徵的賬戶採取限制交易措施。8月26日，中金所表示，對164名投資者採取限制開倉1個月的監管措施，包括152名單日開倉量超過600手、13名日內撤單次數達到400次、1名自成交次數達到5次的行為。中金所自9月7日起，滬深300、上證50、中證500期指客戶在單個産品、單日開倉交易鏈超過10手的，構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。

　　業內人士表示，程式化交易具有助漲助跌的“雙刃劍”效應，在股市波動期間會放大負面效應。程式化交易的風險包括：交易模型或策略存在的潛在風險，在市場行情巨幅變化與市場異常衝擊下的潛在風險，系統故障、軟體漏洞及風險控制缺失的潛在風險，國內股票市場機制缺陷引起的潛在風險，中小投資者比重較大且受限于資金與技術的潛在風險，程式化交易系統缺乏具公信力安全認證的潛在風險。

　　上述人士認為，程式化交易並不適合所有的市場行情。行情巨幅變化時，可能不適合採用程式化交易策略。在某些特殊情況下，程式化交易可能遭遇死迴圈，導致部分程式連續觸發從而引發市場異常波動。

　　證監會新聞發言人張曉軍表示，我國資本市場有其自身特點：一是發展宗旨是服務實體經濟，在市場流動性已經較為充足、換手率較高的情況下，通過程式化交易進一步提高流動性不是當前面臨的主要問題；二是投資者以中小散戶為主，而程式化交易主要為機構或大戶所採用，過度發展程式化交易不利於公平交易；三是市場投機炒作等問題仍較明顯，通過程式化交易完善價格發現機制還有很長的路要走。因此，現階段需按照“嚴格管理、限制發展、趨利避害、不斷規範”的指導思想，加強對程式化交易的監管。