目前，股指期貨實行T+0的交易機制，而股票實行T+1的交易機制，二者的不匹配一直被社會所關注和討論。我曾經連續三次寫了全國政協委員提案，建議“適時有步驟地推出股票T+0交易”。如今，從此次股市大跌中可以更清楚地看到，股票T+1的交易機制切斷了當日回轉鏈條、限制了投資者及時避險，客觀上累積了風險，甚至最終出現連續跌停的踩踏發生。因此，我再次呼籲：是時候重新審視這一問題，儘快將股市改為T+0，而不是嘗試將期貨改為T+1。

　　行情反轉

　　股票T+1讓股民束手無策

　　這次股市大跌，以慘痛教訓的形式再次凸顯了T+0交易可以當日止損、隨時止損的優勢。在股市目前T+1交易制度下，投資者買進去當天賣不出，無法在日內及時控制風險，只能一條道走到黑。尤其是近期股市劇烈震蕩，融資配資驅動快速上漲後出現急跌，行情反轉明顯，不少個股甚至在日內出現漲停到跌停、跌停到漲停的大幅反轉。典型的例子是救市第一天的7月6日，股市大量股票從漲停板打到跌停板，當天相信利好抄底的投資者眼看自己買入的股票下跌，但是受限于T+1交易制度，不能及時賣出止損，一天損失最多可達20%。

　　實際上，我國股市在1992年5月21日至1994年12月31日實行過T+0交易。隨著94年三大救市政策的出臺，股市熱情高漲，股指從325點一路漲至1000點左右，監管層為了限制過熱、打擊投機，于1995年1月1日起將T+0交易改為了T+1交易，並沿用至今。

　　隨著我國股市不斷發展完善，股市市值增加至最高60多萬億，特別是融資配資大幅增加，股市現在也是杠桿交易了，也有融券等做空機制，風險進一步加大，使得投資者風險控制要求和市場流動性要求變得更加突出和重要，T+1交易的某些弊端也日益顯露，在2013年光大烏龍指事件中以及在此次股災中都有著慘痛教訓。尤其是滬港通開通後，大陸股市T+1交易與香港股市T+0交易無法全面對接，同時股市T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，應該儘快完善股票交易機制，改為T+0交易。

　　期貨T+1斷不可行

　　期貨是高杠桿高風險的市場，必須採用T+0交易機制，以便於當日止損、隨時止損。這是與期貨市場的功能和風險控制要求相適應的。實際上，實行T+0交易是期貨等所有採用保證金杠桿交易産品進行有效風險控制的必然要求。無論是商品期貨還是金融期貨，儘管保證金比例不同，但杠桿或風險放大比率一般有幾倍、十幾倍乃至幾十倍。特有的風險屬性，要求期貨必須具有隨時可做回轉交易的便利，這樣才能最大限度地控制和化解風險。也就是説，即便做錯了方向，也能給人活路，讓投資者能夠立即止損了結出場。如果是T+1，那麼做錯了方向就很難改正，無法當日止損，次日風險已經無限放大，保證金可能全部虧光甚至出現穿倉，嚴重威脅期貨風險控制體系。

　　正因為如此，全球期貨市場近兩百年交易實踐中，沒有一個市場不能日內回轉，根本沒有不採取T+0而採取T+1的先例。

　　目前，全球股票市場大多采取了T+0交易，全球期貨市場也無一例外地採取該制度。此次股市大跌更加提醒我們，在促進資本市場雙向開放的同時，中國資本市場交易機制需要與時俱進，不斷優化革新，跟上市場發展脈搏，充分滿足投資者避險需求。建議從期現貨兩個角度加以改進：一方面，應儘快實行股票T+0，實現日內止損、及時止損，從制度層面讓價格在市場博弈中更快、更準確地找到出清點，讓風險儘快地市場化化解而不是累積、擴大、傳染和加劇；另一方面，應加快發展期貨期權市場，為廣大投資者提供更多、更豐富的避險渠道，分流股市拋壓、促進現貨穩定。尤其是要增加適應中小股票避險需求的股指期貨品種，那裏正是此次的重災區。

　　(作者係全國政協委員，中央財經大學證券期貨研究所所長、教授、博士生導師)