上海證券交易所今日發佈文章，詳解目前市場高度關注的“高轉增”現象。文章指出，在目前實踐中，績差公司更傾向於進行資本公積轉增股本；在市值管理熱的大背景下，資本公積轉增行為容易淪為上市公司假借市值管理名義、實現其他特定目的的工具。

　　績差公司更熱衷於“高轉增”

　　上交所在文章中指出，轉增股票是指上市公司將企業的公積金轉換為資本或股本，並將由此而增加的股票發放給股東的行為，具體包括“盈餘公積轉增資本”和“資本公積轉增股本”兩種。目前市場盛行的高送轉行情，主要是由高比例的資本公積轉增股本的行為帶動的。

　　具體來説，盈餘公積轉增資本是對往年暫未分配利潤的進一步分配，與股票股利的性質類似，可以認為是一種延遲發放的股票股利。因此，可視為利潤分配的一種形式。而資本公積科目核算的內容要複雜得多：一是上市公司收到投資者出資超出其在股本中所佔的份額的部分，包括新股發行中的超募資金等；二是直接計入所有者權益的利得和損失，如會計政策調整帶來的所有者權益的變化等。概括地説，該科目核算的內容都是與上市公司經營成果無關的業務，即：不納入利潤核算、直接增減所有者權益的業務。設置這一科目的初衷，就是嚴格區分上市公司的經營績效和其他的利得損失。

　　文章表示，基於上述分析，將資本公積轉增為股本時，其資金來源與上市公司的經營成果並無關聯，這一行為也不屬於對利潤的分配。因此，資本公積是否轉增股本與公司的業績狀況並不存在必然的聯繫。

　　而從目前實踐看，部分業績狀況較差的公司，更加傾向於進行資本公積轉增股本。查詢歷史年報數據發現，不少虧損公司和業績下滑公司相繼推出資本公積轉增股本的方案，而另一些使用資本公積“高轉增”的上市公司，其上一年度三季報的凈利潤同比下降。

　　以2004-2014年所有實施轉增股方案的上市公司為樣本，觀察其業績增長情況時可以發現，公司前一年的業績越差，其宣佈高轉增後，市場給予的正反饋越強烈，也即：上市公司在業績增長不足的情況下推出高轉增方案，反而更能獲得市場的認可。這種情況會進一步促使上市公司在業績出現問題的時候推出高轉增方案，以博得市場關注。

　　當然，上市公司進行資本公積轉增股本也具有一定的積極意義，如降低股票價格、提高流動性等。特別是，那些在IPO中超募資金較多的公司，由於積累了大量的資本公積金，客觀上存在一定的轉增需求。從長遠來看，流動性提升最終也會帶來企業估值的提升，但這種提升是相對有限的，其與以業績增長為基礎的利潤分配形式的投資者回報有著較大差異。

　　“高轉增”容易成為炒作工具

　　文章指出，失去業績支撐的資本公積轉增行為，容易與市場其他行為相互滲透，成為市場炒作的工具。特別是現階段，在市值管理熱的大背景下，資本公積轉增行為更容易淪為上市公司假借市值管理名義、實現其他特定目的的工具。

　　目前，市值管理有一種特殊的“PE+上市公司”模式，即：一些産業並購基金或通過大宗交易接盤，或從二級市場先行增持股份，實現利益綁定，然後幫助上市公司完成産業鏈整合，實現退出。這種模式看似合理合法，但實質上是利用現有上市制度的缺陷，打政策的擦邊球，是假借市值管理之名、行灰色操作之實的典型模式。如今，部分高轉增行為也借鑒了此類操作手法，即：一些私募基金通過定向增發或二級市場增持的方式持有上市公司股權，獲得一定話語權後提出高轉增方案，待股價上漲後伺機退出。

　　通過對2004-2014年所有轉增的上市公司進行的實證研究，可以發現：

　　第一，上市公司實施轉增股的行為與其後進行資産收購的行為顯著正相關。這説明公司存在於收購前發佈轉增股公告的動機，目的可能是通過提升公司股價，降低收購成本。

　　第二，未來6個月內是否有限售股解禁與公司發佈轉增預案顯著正相關。這説明有限售股解禁的公司，傾向於在解禁前發佈轉增預案，目的可能是借此提升股價，提高減持收益。

　　文章最後指出，既然上市公司的部分轉增行為與業績無關，反而可能與各種市場炒作、“泛市值管理”行為相關，那麼在這種情況下盲目入場必將導致股價泡沫，最後的接盤者也將成為最大的利益受損方。研究2014年不同類型的交易者對高轉增股票的買賣情況可以發現：總體上看，機構投資者的行為較為理性。大部分機構投資者，在轉增方案實施前後均不斷減持這些股票；另一些機構投資者的投資決策並沒有受到高轉增概念的影響；僅有券商自營資金在預案公告之前有部分跟風買入的情況。相比之下，個人投資者的行為更傾向於非理性交易。散戶和小戶投資者全程參與了轉增行情的炒作，持續增持這類股票；大戶和中戶投資者也表現出一定的追捧轉增概念的特徵；僅有特大戶個人投資者在轉增行情中表現得較為冷靜，參與較少。可見，散戶投資者成為了轉增行情中的實際接盤者。