26家券商齊看今年股市，5家看平，僅1家看空

　　與2013年末對2014年看法分歧較大不同的是，2014年末券商策略報告對A股今年的走勢形成一邊倒的看好局面—26家發佈了2015年投資策略的券商，共有20家券商看多今年走勢，看平的券商數量為5家，看空的僅有國海證券(000750)一家。

　　中金公司指出，週期性放鬆引導市場利率下行，流動性整體寬鬆，提升風險偏好的同時降低增長尾部風險。歷史上，A股市場估值與實際利率呈現負相關關係，預計實際利率下行將推動市場估值擴張。

　　興業證券(601377)預計至少在2015年，央行貨幣政策操作仍然將維持寬貨幣的基調，從而給股市提供了寬鬆的流動性環境。以未來1-2年的維度來看，新一輪牛市的核心邏輯，並非經濟的“新繁榮”，而是類似1996-2001年經濟冷、改革熱，在改革的旗幟下，社會財富如千軍萬馬過獨木橋一般衝向具有賺錢效應的A股市場。

　　流動性整體寬鬆

　　資金面

　　雖然經濟仍處於降速階段，但政策紅利將體現到企業盈利，從而為股市的基本面提供一定的支撐。

　　興業證券認為，2015年將繼續平穩降速，這是“新常態”而非“黑天鵝”。首先，降速轉型，就業平穩。對於GDP累計同比的貢獻率，如今，第三産業已經超過第二産業，容納了更多的勞動力，轉型對衝了降速對就業的影響。其次，2015年“三駕馬車”的增速“降中趨穩”，通脹壓力小。其中，消費保持平穩；投資增速將繼續下降，房地産投資和地方基建增速下行壓力大，但是，基於中央對衝，不會出現“硬著陸”；凈出口增速繼續保持低位。

　　華泰證券(601688，股吧)認為，經濟增速雖然面臨下行風險，但是政策為市場提供了一個經濟的“下跌期權”，寬鬆的流動性同時也消除了金融系統債務問題的尾部風險。股市的宏觀環境積極向好，改革紅利逐步體現到企業盈利；而且經過四年的調整，A股整體估值處於低位，相對其他大類資産具備較強吸引力，充分具備了走牛的條件。

　　經濟增速繼續“新常態”

　　基本面

　　國泰君安最為樂觀，其認為2015年起A股及整個資本市場將迎來三到五年長週期的大發展，由資本市場發展而帶動的轉型與增長是“新繁榮”的典型特點。

　　國泰君安認為“新繁榮”的特點將體現在股票定價（特別是市值）與企業行為、監管變革的互動上。股票估值正在成為企業轉型、兼併收購的風向標。股票估值變化也在推動包括證券法等系列監管變革，以及政府和社會對於新興産業的認可和政策扶持。這種互動力量將推動2015年為起點的三到五年企業轉型和中國優勢産業的重新塑造和形成。

　　“中國經濟的真正轉型已經在微觀層面上開始，未來三年A股市場將大範圍、長週期的擴張使轉型從企業層面（微觀）向國家層面（宏觀）昇華成為可能。”新繁榮“就是擺脫投資單一驅動的多元增長和轉型繁榮。” 國泰君安認為。

　　國海證券觀點最為謹慎，其認為，中國版QE+積極財政政策+結構性改革，這是一條大家普遍預期的道路，但是最終可能通向大家不願看到的貶值性滯脹。除了部分週期藍籌PB低估外，當前A股整體PE中值和市值加權均值都已達到2009年3478點和2010年11月3186點時的高位，從估值的國際化的角度，整體對比A股相對美股PE 較低的行業主要是銀行、地産、能源（煤炭石油）、電力，但各自的潛在風險完全不同，更多的行業估值A股都顯著高於美股。

　　將帶來“新繁榮”

　　政策面

　　市場趨勢

　　波動的三種路徑

　　海通證券(600837)指出，2014年市場向上趨勢不變，所謂“旭日東昇”。2011年開始從實物資産轉向固收類金融資産，2014年中開始資金流入股市，相比47萬億的儲蓄、25萬億的理財和信託，A股12.3萬億自由流通市值成長空間大。伴隨增量資金入場，交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴散。

　　中金公司預計滬深300指數12個月市盈率將從當前7.6倍擴充至8倍左右水準；結構性改革將繼續發力提升中國增長品質和可持續性。

　　中信建投對於2015年市場趨勢分析認為：A股波動的三種路徑：情景一、從估值驅動切換到盈利基本面，改革成效讓“短牛”變成“長牛”；情景二、經濟波動加大，“快牛”調整後，進入“慢熊”；情景三、衝高調整後，流動性推動延續。2015年，應該在改革的深化中探索從“快牛”向“慢牛”切換的線索。

　　對於市場的風格，瑞銀證券的看法是：大股小牛，小票大熊。

　　瑞銀證券認為，2014年小股票的“故事”，預計將在2015年遭遇嚴峻的業績驗證。案例分析顯示，以往小股票/活躍主題的“故事”，在半年後無法得到業績的驗證，估值普遍大幅回落；國企改革一旦推動，中大市值國企開始“資産置換”，或將吸引資金離開小盤股；持續涌入的海外資金更青睞中大市值股票。

　　申銀萬國指出， 2015年的增量資金是保險的配置資金和外資，是真正意義的投資“正規軍”，更加腳踏實地，注重價值分析。如果把中國經濟體視為一隻股票，這只股票正在由成長股向價值股轉變。高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資産。

　　 大股小牛，小票大熊

　　市場風格

　　後市

　　券商保險高鐵最被看好

　　綜合26家券商年度策略報告進行統計分析，其中，國企改革和券商最被看好，推薦的券商多達8家；保險和高鐵被6家券商推薦位列第二梯隊；另外，像核能核電、環保、迪士尼、建築與工程等板塊也被多家券商看好。

　　東興證券認為，2015年券商的創新將進入新一層通道。經濟增長轉型為資本市場帶來了更深層次的創新機遇。券商新一輪的創新將主要圍繞經濟“盤活存量”、市場“國企改革”和“産業整合”，而這與美國資本市場“垃圾債券”和“杠桿收購”風靡的經濟背景類似。即券商有望進一步深化資本仲介屬性，並實現杠桿率的第二階段提升。2015年，“杠桿提升”開啟行業新一輪“創新”，在創新業務中， “資産證券化”和類“杠桿收購”將成為券商業績大幅增長的催化劑。

　　東興證券保守估計，全行業2015年凈利潤增速在45%-65%之間。其主要推薦在“資産證券化”和“央企改革”浪潮下具有資源和平臺優勢的大券商：中信證券(600030)、招商證券(600999)、海通證券、華泰證券和廣發證券(000776)；同時推薦在地方“國企改革”和“産業整合”浪潮下具有區域特色優勢的地方券商：東吳證券(601555）、西南證券(600369)和國元證券(000728)。

　　國企改革、券商

　　8家券商推薦

　　保險、高鐵

　　6家券商推薦

　　核能核電、環保、迪士尼、建築與工程等板塊也被多家券商看好。