上證指數用不到半年的時間完成了逾1000點的暴漲軌跡，12月9日更是站上3000點關口之上，創2011年4月來新高，萬億成交量更是一破再破。

　　與此同時，市場上融資融券餘額也一騎絕塵。自7月下旬以來，融資餘額每突破1000億元所用時間都在25個交易日左右，而今年上半年，這一時間還需要40多個交易日。截至12月15日，融資融券餘額為9560.75億元。

　　市場主基調認為兩融是此輪牛市的“大功臣”，至少是重要砝碼。這個論調在12月9日A股行情出現恐慌性拋盤時也可見一斑，多數券商股從漲停瞬間向跌停變臉。

　　“12月8日晚中證登關於債市新規的突襲是導火線，融資做多盤翻倍增長，短期套利出逃風險驟增也是主因。”多位機構人士向記者分析12月9日大盤暴跌時表示。隨後市場傳出證監會將窗口指導券商兩融業務，而官媒如新華社更是撰文警示：股市不能靠杠桿資金來創造“神話”。

　　9500億元兩融被戴上“緊箍咒”。記者調查了解到，包括中信證券在內的數家券商成為首批接受證監會針對融資融券等創新業務檢查的券商，檢查時間為期一週。

　　證監會問診兩融

　　12月9日-11日，券商股樂極生悲，經歷直線式下跌行情，市場謠言四起，“券商可能要出事了，大家注意風險。”幾乎各大資深投資群都發出了類似的警示，再配合新華社“中國股市不能靠‘杠桿’創造神話”的警示，大家一致將矛頭對準融資融券，“證監會窗口指導兩融業務”的報道鋪天蓋地。

　　一時間，以券商股等金融權重股發起的牛市到底還能否延續成為橫亙在各位投資者心中最沉重的問號，這意味著融資融券已經成為影響中國股市重要的砝碼。

　　12月12日，針對“證監會近期對證券公司融資類業務進行窗口指導”的報道，證監會公開澄清稱，未做窗口指導。但證監會確認，將啟動第四季度現場檢查工作，對部分證券公司的融資類業務進行檢查，原因是今年以來證券公司融資融券、股票質押回購交易、約定購回式證券交易等融資類業務快速發展，規模較大。

　　“監管層這個時候對兩融業務進行檢查，應該是意有所指。”當時華南一家大型基金公司股票型基金經理對記者分析稱，這也是很多機構人士對此的解讀。

　　兩融檢查引起了市場的高度關注，而事件的當事人證監會、被檢查的券商卻對此事三緘其口。

　　記者調查到的情況是，包括中信證券在內有4家券商成為此次證監會抽查的首批對象，北京一家，上海一家，華南兩家。

　　“我部決定組織證監局，上海、深圳證券交易所、中國證券金融公司、中國證券業協會等單位，于2014年12月15日-21日，對你公司2014年1月1日-2014年11月30日期間融資融券、股票質押回購、約定購回式證券交易、具有融資功能的櫃檯市場收益互換等融資類業務開展情況和股票期權業務準備情況進行現場檢查，請公司做好準備工作。” 記者從南方一家被抽查的券商處獲得的證監會下達的檢查通知文件顯示。

　　“從15號開始，就有10多個人來到公司進行檢查了。”前述被抽查的南方券商內部人士向記者透露，“現在是第二天，要檢查7天，主要的檢查情況就是融資融券開展情況和合規風控，對額度、杠桿等比較關心。”

　　而南方另外一家被抽查的上市券商融資融券部負責人則告訴記者：“我們是被抽查的對象，但是被抽查的內容不能外傳，屬於秘密，會裏也不會同意洩露。”

　　“目前掌握到的情況是，暫時還沒發現有哪家券商的兩融業務出現違規。”前述上市券商融資融券部負責人對記者稱。

　　廣發證券相關人士則對記者回應稱，廣發證券是以中小散戶為主的客戶結構，機構大客戶佔比較小。“融資融券業務規則中沒有開戶的資金門檻，只有開戶交易時間門檻，重要的是做好客戶適當性管理。”

　　券商回應：例行檢查

　　此次兩融檢查之所以引起市場高度關注，並帶動A股狂坐過山車，是基於市場將其解讀為可以透視監管層對A股杠桿牛市的態度，如果兩融收緊或許意味著杠桿拉來的牛市將告一段落，反之則説明A股有錢仍可繼續任性下去。

　　“這就是一次常規檢查，每年都會有的例行檢查，是市場對此進行過分解讀了。”前述某上市券商融資融券部負責人向記者分析稱，“儘管我們不能透露被抽查的內容主要有哪些，但確實也是常規的那些檢查項目，比如規模情況、合規風控等。”

　　而上述南方被抽查的券商內部人士也向記者強調，“這真的是一次常規檢查，檢查組從12月15日開始進駐我們公司，所檢查的也是常規層面，並沒有任何特別警示和指示。我們也早就準備好材料了。至於傳聞説有券商不顧風險放大融資杠桿，根據我的經驗，很少有券商願意去冒這個險，至少不會在兩融上冒這個風險。券商還是有很多正規途徑提高資金流的。”

　　不過儘管券商一再強調此次兩融抽查是常規檢查，但還是對兩融業務帶來一定的影響，部分券商對兩融資金門檻、保證金比例進行了調整。廣發證券、中信建投 、華泰證券 、中信證券等大型券商均通過不同形式提高了融資保證金比例。

　　“我認為此次兩融抽查對券商兩融等類貸款業務發展影響不大，後續等融資融券新規出臺，或許有更大的發展空間。”前述上市券商融資融券部負責人分析稱。

　　兩融風控核心指數

　　成也杠桿，敗也杠桿！市場擔憂由杠桿資金觸發的牛市或許很容易因杠桿資金套利出場而轟然倒塌，甚至有觀點認為杠桿資金會成為未來阻礙大牛市的絆腳石。

　　而記者了解到的數據情況或許可以暫緩此類擔憂。

　　以融資擔保比例來看，這也是券商兩融風控體系的核心指標，一般而言，投資者的維持擔保比例下降到150%時，券商將發出風險警示，當維持擔保比例下降到130%時，券商將要求投資者在兩個交易日內增加保證金，否則就將強制平倉。而從公開資料查詢到，目前，滬深兩市維持擔保比例為244.12%， 比11月11日(牛市暴漲日啟動)的234%都更為安全。

　　而從融資融券新增用戶數據記錄來看，目前A股共有兩融投資者約279萬名，7月以來，新增91萬名兩融投資者，其中63萬名投資者是11月11日前，即滬指首次觸及2500點之前新增的，這意味著大牛暴漲的有錢任性並不依賴於融資戶的進入。

　　此前有媒體報道稱數家券商融資融券額度告急，招商證券融資額度更是枯竭以至於券商營業部通過渠道去融錢，而記者從招商證券總部相關負責人處了解到，招商證券融資額度一切正常，各營業部的融資額度計劃更是從總部統一安排，不可能會出現營業部自籌錢的現象。

　　“融資融券業務更多的客戶是散戶，券商對小散戶的杠桿比例還是比較嚴格的，一般控制在1：1，對於信用良好的可以給到1：1.5，甚至1：2。目前沒有數據説明兩融資産業務出現風險。”深圳某券商股票交易部負責人告訴記者，“我主要是負責機構客戶，接觸到的機構客戶兩融業務還是很穩健的。”

　　而廣發證券也回復記者稱，公司在風控上有一套嚴謹的體系，“對於兩融客戶的風險管理，公司有三個方面的措施，一就是完整的客戶適當性管理體系和投資者教育體系；二是客戶賬戶跟蹤分析、服務系統；三是標的證券分析研究及諮詢體系，並配備專業的諮詢和服務人員。”