今年以來國企改革全面啟動。截至目前，省級層面，北京、上海、廣東、安徽、江蘇、浙江等多地已經公佈國企改革方案；市級層面，包括湖南婁底、江蘇鹽城、湖北襄陽、江西景德鎮等也都在近期公佈了國企改革意見。隨著國有企業股權多元化改革，發展混合所有制經濟及深化國有企業管理體制改革提到重要日程，國企改革正在提供一輪新的中期機會。

　　由面到點 改革步入深水區

　　十八屆三中全會提出混合所有制概念，7月15日中央國資委推出央企混合所有制試點，各地方國資委隨後圍繞混合所有制紛紛推出國企改革方案，由此拉開了從中央到地方國企國資改革的序幕。進入今年下半年，伴隨中央全面深化改革領導小組分赴重慶、濟南、黑龍江等地密集調研，以及山西、甘肅、陜西等地國資國企改革意見的相繼出臺，國企改革開始全面加速。

　　央企層面，國資委組織六家央企進行四個方面的試點，各試點央企在籌劃設計自身改革方案，預計未來3-6個月內有望陸續出臺；能源、電信、金融等領域的央企改革也在自下而上的推進。中央企業負責人薪酬改革方案已獲得通過，職務消費等旨在規範國企高管在職消費的嘗試也在準備中。

　　地方層面，已經公佈的地方國企改革方案大都會包括六大方面的內容：國企改革總目標、引入非公經濟、企業治理結構提升、監管方式轉變、區分不同國企功能、經營收益上繳等，但各個省份在具體實施目標和方法上有所區別。基於國企品質、市場化意識的深入程度和改革意願等角度，目前上海、北京、廣東、安徽、江蘇和浙江的國企改革進程相對更快。

　　我國人口紅利逐漸消失，製造業的比較優勢也在不斷減弱，工業部門總體呈現産能過剩局面，資本回報受到抑制，過度依賴投資與出口的增長模式已無法持續，中國經濟增速中樞面臨下移，在這個過程中如果仍然要完成比較高的增長目標，同時又不能持續推行大規模總需求刺激政策，那麼在供給端推進改革，提升全要素生産率就成為必然。其中，國企改革是重要一環。

　　但與以往改革有所不同，無論是引入戰略投資者、管理層激勵，還是董事會改革，此輪改革的核心目標直指“提效”。按照三中全會精神，當前國企改革的目標已經清晰：首先是完善以管資本為主的國有資監管體制；其次是建設國有資本投資和運營兩類公司；再就是發展混合所有制，包括職業經理人，員工持股、激勵機制等改革。西南證券(600369)認為，推動國企國資改革能盤活經濟要素，釋放經濟動力，促進經濟健康增長，改革力度越大，行情越好。一旦國資改革全面鋪開，所帶來的市場機遇還將進一步爆發。

　　從實體到金融 輻射面顯著擴大

　　從國資委監管企業的行業分佈來看，分佈的領域九成以上是競爭性行業，如鋼鐵、有色、煤炭、化工、建築、建材、機械製造、汽車製造等。其中壟斷程度較高的是電力、石油、公用事業、軍工等領域，還有部分屬於消費行業，屬於完全競爭性行業，如食品、商業、醫藥、紡織服裝等。

　　廣發證券(000776)預計，此輪國企改革將會按照先易後難、先競爭後壟斷的順序推行，競爭性行業將是未來國企改革的先行部分。如比較容易在公司治理改善後業績提升，更容易得到外部資本青睞的消費與新興産業，諸如生物醫藥、電子、餐飲、商業貿易、輕工製造、汽車、資訊設備等行業。

　　不過，這並不意味著國資改革的機會框架僅僅限定在實體行業。國企改革的最終目標之一，是要使得無論是非金融國企還是金融國企，均面臨經營的“硬約束”，使得其行為逐步市場化。如果金融國有企業不能同步推進國企改革，國企相關的資源錯配和定價扭曲還是無法完全糾正，整個國企改革可能無法達到預期效果。

　　7月末交通銀行(601328)公告正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內部治理機制的可行方案，標誌著金融國企改革的破冰；8月20日，中央政策研究室負責人也透露由央行牽頭的“全面深化金融體制改革方案”正在抓緊研究制定中，未來有望出臺；由於金融行業薪資相對較高，因此近期關於金融央企負責人的薪資也有較多討論。

　　從這個意義上説，新一輪國資國企改革帶來的産業機會可謂“全面開花”。就具體行業而言，醫藥板塊央企、地方國企、校辦企業合計53家，營收和凈利佔醫藥板塊達56%、37%，其中國藥係資産優質，現代制藥(600420)化藥整合確定性高，太極、一致、國藥有望受益激勵制度改善、考核和薪酬管理改進、混合所有制等變革，內生發展趨勢向好。此外，從國企改革激勵，到可預期的産業並購重組，將帶來食品飲料板塊中長期收入和盈利能力提升，特別將大幅度提升白酒行業的投資價值，白酒行業的估值提升通道有望打開。對汽車板塊而言，通過引進戰略投資、股權置換、整體轉讓等多種形式進行的國企改革可為分紅能力強、業績增速高的企業帶來估值提升機會，今年以來漲幅較小的中小盤藍籌股有望成為市場偏好。

　　從主線到個股 多角度佈局投資

　　目前A股市場上共有977家國有企業，佔公司總家數的38.5%，但是國有企業的總資産、總股東權益、總收入與總利潤佔比均超過60%。在資本市場上，國有企業同樣佔據著重要地位。

　　以上一輪國企改革中優秀實踐者的經驗軌跡來看，改革無一例外地令他們取得了巨大的市場成功：如中聯重科(000157)成功轉為“國資委、管理團隊、PE、社會股東”相互制衡、股權相對分散、完全市場化的混合所有制企業。如中國建材，並購了上千家民營水泥企業，混合所有制企業數量超過85%，成功做到行業協同、盈利提升。

　　廣發證券認為，新一輪國企改革還有很大的空間值得繼續發掘，建議從兩條主線把握投資思路：首先是改革起步較早的廣東省上市國企；其次是央企混合所有制改革試點公司，與其漫天撒網，不如集中于改革力度和成效更值得期待的央企相關上市公司。具體選股邏輯上，則可從改革推進力度大的重點區域、有較好發展前景的行業、有核心看點與改善潛力的公司三方面入手。

　　西南證券則另辟蹊徑，提出“在國資不具有優勢或者原本經營不善的領域，上市公司可能成為潛在殼資源”。例如，上海國資委所屬的上海地産集團將旗下的金豐投資(600606)股權出售給同是國企的綠地集團；重慶涪陵區國資委所屬太極集團(600129)持有的西南藥業(600666)則被民企奧瑞德借殼，從醫藥行業轉向電子行業。相關上市公司資産、盈利能力完全改變，股價出現大幅上漲。

　　目前二級市場也有諸多案例，以定增參與國企改革的方式最為普遍。如馬雲控股的雲溪投資定增獲得華數傳媒(000156)20%股權，弘毅定增獲得城投控股(600649)10%股權，弘毅定增獲得錦江12.43%股權，鼎輝投資等5家機構定增獲得綠地集團20.14%股權。

　　此外，在股權激勵層面，國藥集團擬拿出3家上市公司實施股權激勵，中建材下屬方興科技(600552)拿出兩個項目做股權激勵；壟斷央企(石油石化、三大運營商)也都拿出了一些項目引進社會資本。