中國證監會17日發佈A股退市制度改革意見，明確將建立重大違法公司強制退市制度。

　　長期以來，A股市場違規公司、造假企業難以退市，從萬福生科到南紡股份等“慣犯”，均上演了一幕幕“烏雞變鳳凰”的鬧劇。專家認為，只有完善違規退市責任倒查機制，才能真正使資本市場不再充斥造假亂象。

　　長期“造假不退”

　　股市“李鬼”頻頻現身

　　17日發佈的《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》明確，將建立重大違法公司強制退市制度。存在欺詐發行或者重大資訊披露違法，被證監會依法作出行政處罰決定，或因涉嫌犯罪被依法移送公安機關的，證券交易所應暫停其股票上市交易。對於這類重大違法暫停上市公司，原則上交易所要一年內作出終止上市決定。

　　長期以來，“罰而不退”是A股造假有恃無恐的重要因素。比如，被稱為“創業板造假第一案”的萬福生科案虛增收入超過9億元，上市前號稱農業板塊多年罕見的“高科技股”“績優股”。然而，按其上市前後4年半間的數據計算，剔除“水分”後的真實業績竟是虧損94萬元。在2006年至2010年，南紡股份連續業績造假，累計虛構3.44億元利潤，公司及12名責任人因此被罰款合計153萬元。

　　然而，事後這兩家通過融資卷走投資者超過4億元的造假上市公司，股票卻至今仍在交易，甚至在理論上還可以增發再融資。

　　業內人士表示，從A股歷史上的銀廣夏、東方電子、綠大地（現＊ST大地）等造假公司來看，A股建立至今一直存在“上市就難以退市”的怪圈。

　　“不改革退市制度，造假上市的衝動就難以消失。”上海一位投行人士指出，即使是造假曝光，責任人最多去坐牢，大多罰款了事，但公司的殼還可以轉手賺幾億元。“2013年的借殼上市個案中，上市公司的‘殼資源’行情已達4億元到5億元，依然是稀有品。”

　　每年個位數股票退市

　　新規發力保護股民

　　證監會發佈的數據顯示，從2001年至今，滬深交易所累計有78家公司退市，從年均看，我國股市每年僅有個位數股票退市，遠低於境外股市年均6％至8％的退市率。

　　實際上，上市蜂擁而退市艱難，一直以來均是A股的“代表性”特徵。新規落地，能否終結造假公司“罰而不退”的種種利益變現途徑？

　　上海華榮律師事務所合夥人許峰認為，A股歷史上，企業為上市造假前仆後繼，投資者索賠卻異常艱難。“值得注意的是，在投資者權益保護上，新規特別明確了退市的民事賠償責任”。

　　“以往投資者起訴上市公司造假，需要等待行政處罰決定才予立案，但調查往往持續多年，這期間一些造假公司甚至還設法發債、再融資照舊‘圈錢’。”許峰説，新規有望加速股民索賠。也有專家認為，在罰責等方面，退市改革仍需與修改中的證券法相配合，才能真正落地。

　　“還要看到以往一些企業僅僅幾年就虛構利潤幾億元，造假數量很大，卻只罰款幾十萬元，根子還是在於規範不到位。”上海證券交易所首席經濟學家胡汝銀建議，配合退市制度改革，證券法首先需要加快修改，其次，還要完善維權訴訟制度，通過集體訴訟和風險訴訟，保護投資者。

　　劍指利益群體

　　改革能否終結造假

　　專家認為，重大違法公司強制退市制度，有望治理A股近年愈演愈烈的造假上市現象。退市制度改革，也是資本市場由重融資者向保護投資者轉變的重要一步。

　　“資本市場本應通過資源配置的市場化，讓企業獨立在市場上融資，讓投資者獨立在資本市場上投資，但這麼多年來，A股變成了一個以融資為主要目標的市場。僅僅圍繞上市和退市，就誕生了許多利益主體。”北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐説。

　　分析人士認為，一些依靠欺詐、報表重組手法，大玩突擊“保殼”和財務遊戲的上市公司，將成為改革後的重要監管目標，中國證監會此前已多次表示，對於應當退市的公司，必須採取有效措施，“出現一家、退市一家”，堅決維護退市制度的嚴肅性和權威性。

　　記者了解到，退市改革中，證券交易所還將對部分指標予以細化。上交所此前在股票上市規則中，就擬新增“20個交易日持股低於2000人”作為退市標準。此舉將有助於逐步將交易不活躍、長期佔據“殼資源”的“僵屍股”淘汰出市場。

　　專家建議，對造假上市公司，還要進一步加強責任倒查制度。日前，第16屆主機板發審委委員鄧瑞祥因涉嫌內幕交易被立案調查，成為A股首位落馬的發審委委員。復旦大學金融研究院教授張宗新認為，在股市註冊制改革中，應當特別注重監管的轉型。“監管應當由前臺轉向中臺和後臺，在市場化發行和定價機制的基礎上，加強事中和事後的監管。”

　　新聞連結

　　哪些股票將遭遇“最嚴退市新規”？

　　A股退市新規17日正式發佈，哪些股票將受到新規“衝擊”？隨著三季報披露拉開序幕和“年關”將至，A股2500余家上市公司中，誰可能遭遇退市風險？

　　記者梳理滬深交易所公告發現，“ST公司”及創業板的部分個股，可能成為今年兩市退市風險的“重災區”。

　　四成“ST公司”連虧

　　多家可能暫停上市

　　新版退市制度強調，嚴格執行市場交易類、財務類強制退市指標。而根據滬深交易所規則，“三年連虧”依然是暫停上市的主要條件。隨著三季報的陸續公佈，ST公司前三季度盈利情況浮出水面：Wind數據統計顯示，目前兩市已公佈三季度業績預告的約20家ST公司中，有四成繼續虧損，8家將面臨暫停上市窘境。

　　據統計，其中業績虧損幅度較大的包括＊ST新民、＊ST東力、＊ST三鑫、＊ST儀化、＊ST東數等。這些企業在2012年、2013年年度已連續兩年虧損，且今年中報、三季度業績預告繼續虧損甚至虧損有所擴大。如果其年底仍不能扭虧，將面臨暫停上市的命運。

　　不過根據以往情況，如果已連續兩年虧損，上市公司往往會在第三年的四季度想盡辦法扭虧或者重組。以2013年問鼎A股“補貼王”的＊ST南化為例，其在兩年連虧後，去年年末以2.9億元的政府財政補貼，位居當年單次確認財政補貼數量之首，順利扭虧避免退市。

　　創業板或成重災區

　　造假萬福生科忙“保殼”

　　從已公佈的三季報業績來看，多家創業板公司的業績堪憂，可能觸及更為嚴格的創業板退市標準。受關注度較高的退市風險股票中，就包括造假上市的萬福生科。

　　近日，已連續兩年虧損的萬福生科發佈了三季報業績預告。公司預計，前三季度凈利潤虧損幅度在2550萬元與2850萬元之間。不過公司此前表示，正在積極處置閒置資産並尋求相關支援，爭取2014年扭虧為盈。

　　另一家公司天龍光電三季度業績預告修正公告顯示，公司業績進一步被下調，虧損幅度進一步加大。對忙於“保殼”的天龍光電來説，公司2012年、2013年凈利潤已接連出現虧損——按照創業板上市公司規定，公司今年無法扭虧的話，將直接被暫停上市。

　　此外，寶德股份近日也發佈了股票可能被暫停上市的風險提示公告，該上市公司也于2012年、2013年連續兩年虧損。目前，萬福生科和寶德股份均因為有重大事項未公佈而處於停牌中，公司能否走出經營困境，很大程度上取決於未來的重組能否成功。

　　南紡股份是否適用新規

　　尚待確認

　　作為新規中“最大亮點”的“重大違法公司強制退市制度”，也引起了股民關注。特別是在今年被立案或通報的造假上市公司中，有哪些存在法律風險？

　　根據南紡股份公告，公司於今年5月15日收到證監會的《行政處罰決定書》，公司及相關責任人被給予罰款和警告的處罰。去除虛構利潤計算，南紡股份從2006年至2010年這5年中，利潤皆為負值，公司實際已多年虧損。

　　“按照規定，南紡股份如果不虛構利潤的話，上市公司早就該退市了。”南紡股份虛假陳述案代理律師、上海華榮律師事務所合夥人許峰介紹，投資者訴南紡股份證券虛假陳述責任糾紛一案，已于10月15日在南京市中級人民法院首次開庭，仍待進一步審理。

　　此外據記者了解及公告提示，目前還有寧波富邦、寶安地産等個股捲入證券投資者索賠訴訟。皖江物流近日被證監會稽查總隊立案調查，上市公司已公告並提示存在法律風險。

　　業界十分關心，對於已經查處的欺詐上市和資訊披露違法案例，此次退市新規能否適用。證監會17日公佈的退市意見將於30日後生效，但對於之前發生和查處的重大違法行為是否適用並未明確。

　　國泰君安證券一位風控負責人表示，按照法不溯及既往的原則，新的制度對南紡股份等近日被立案、訴訟中的問題公司是否適用，還需要監管層在細則中確認。“新規還需要各交易所在‘重大違法’的解釋上給出一個合理的標準，不能留下太大的操作空間。”