□本報記者 張怡

　　7月以來，A股市場的上行帶動了融資融券活力，兩融反過來也成為行情的重要推動力。特別是在融資融券標的股第四次擴容、兩融參與門檻降低、滬港通允許融資融券等帶動下，融資餘額出現飆升，不斷刷新歷史新高。儘管國慶節前短暫回落，但近期兩融餘額迅速重返快車道，對A股市場的影響也日益顯著。不過隨著A股市場高位震蕩、風險暴露，市場對融資盤獲利回吐的擔憂也逐步升溫，投資者需要警惕融資融券對A股市場助漲助跌的“雙刃劍”作用。

　　兩融再次駛入快車道

　　隨著A股市場的上漲，兩融市場成為了投資者做多的良好工具，規模自7月以來駛入快車道。特別是在近期融資融券標的股再迎擴容、參與門檻降低以及滬港通允許融資融券等因素助力下，融資熱情被進一步激發，單日凈買入額多次超過了百億元，增速不斷刷新歷史新高。

　　儘管國慶長假的到來使得這種快速增長態勢戛然而止，節前兩日的凈償還額合計近150億元；不過，節後兩融市場就“滿血復活”，並快速步入快車道。10月8日至13日，滬深兩市的日融資凈買入額分別高達181.94億元、107.27億元、63.68億元和98.36億元。

　　最新數據顯示，10月13日，融資融券餘額達到了6568.01億元，較上個交易日增長97.28億元。其中，融資買入額為528.05億元，較此前有所降低，融資償還額也降至429.70億元，由此融資凈買入額為98.36億元。

　　隨著融資融券市場規模的加速擴張，其對A股市場的影響也日益舉足輕重。首先，融資盤佔A股市場的比重越來越大。據統計，14日所有兩融標的股的融資買入額為515.46億元，佔可融資標的的成交額的比例為22.46%；所有標的股的融資餘額佔可融資標的流通市值的比例為7.42%。瑞銀證券指出，從歷史序列來看，融資餘額佔比仍在上升。月度融資買入額佔成交額的比例在8月底出現了高點24%，在9月和10月有所回落，這主要因為非融資交易成交額增長更快所致。

　　其次，融資融券市場的活躍度與A股市場表現呈現出越來越強的相關性。興業證券指出，無論是融資、融券餘額還是融資、融券的買入和賣出金額，均與滬深300指數的相關係數高於0.7。

　　再次，標的股票的兩融餘額佔其自由流通市值的比例不斷擴大。據統計，正常交易的887隻兩融標的股中，截至13日的兩融餘額佔最新流通市值比重超過10%的標的股數目達到339隻，且這些個股多為中小盤題材股，平均自由流通市值僅60余億元，而自7月22日以來的平均漲幅超過了28%。

　　警惕融資擴張“雙刃劍”

　　經過了兩輪強勢逼空行情之後，當前A股市場步入高位盤整，並面臨著多項利好兌現、海外波動加劇、三季報和經濟數據密集披露等多種因素的複雜影響，市場對規模巨大的融資盤也日益擔憂。

　　融資融券市場規模的高增速能否延續日益為市場所關注。不過，相關機構測算認為，兩融市場的容量仍未達到上限。瑞銀證券指出，從融資餘額佔流通市值的比例，以及融資買入額佔成交額的比例來看，目前A股市場距離台灣的頂峰尚有一定距離。台灣經驗顯示，融資融券活動的高峰狀態可能會持續數年時間，因而不能根據融資活動的活躍度判斷未來股指方向。

　　申銀萬國證券也指出，在綜合考慮兩融標的流通市值上線、券商凈資本監管上限、券商財務杠桿和凈資産上限、證券公司客戶保證金餘額上限之後，預計融資餘額的上限超過1萬億元，因而目前融資餘額上行空間仍然較大。

　　日益壯大的兩融市場對A股市場的影響不斷增強，但由於融資客對市場十分敏感，融資融券活動的波動及其對市場的擾動也就值得關注。申銀萬國證券指出，融資餘額擴張是上漲邏輯形成之後，推動行情高歌猛進的助推器，但隨著券商加杠桿遊戲的推進，局中人在情勢急轉直下時跳出遊戲的難度也在增加，建議投資者保持“一分清醒一分醉”。

　　無獨有偶，興業證券也指出，融資盤這幾個月來持續飆升，成為增量資金的主導力量，但這種典型的高風險偏好的趨勢投資具有較大的不穩定性，需要防範“踩踏”風險。對於前期獲利豐厚的産業資本和股市老手，10月份利多兌現而獲利回吐的意願隨之提升，負面因素都比此前更容易放大行情的波動。其中，9月份融資融券門檻降低而蜂擁而至的散戶對指數點位非常看重，而當前上證綜指和創業板指均已運作至前期成交密集區域。因此，10月中後期市場的風險偏好可能階段性轉向，融資盤獲利回吐疊加基本面的負面因素，可能給市場帶來下行風險。