□本報記者 葛春暉

　　週二，公開市場傳來重磅利好，央行時隔不到一個月再次下調正回購操作利率，繼續彰顯引導貨幣市場利率下行、降低社會融資成本的意圖。受此消息刺激，昨日國債期貨各合約全線大漲，主力1412合約一舉創出上市以來新高，成交量放大近兩倍。

　　分析人士指出，央行正回購利率下調，意味著事實上的降息週期仍在繼續，進一步打開了債券收益率的向下空間，未來在經濟形勢疲弱、通脹壓力較小的基本面環境下，貨幣政策有望長期趨松，降息、降準等更有力寬鬆措施亦可期待，預計期債市場短期有望延續多頭格局，中長期牛市基礎則更加堅實。

　　期債量價創新高

　　央行週二公告顯示，當日央行在公開市場開展了200億元正回購操作，中標利率較上期下調10基點。至此，央行已是年內第三次下調正回購操作利率。可以説，今年以來，隨著央行陸續推出SLF（常設借貸便利）、PSL（補充抵押貸款）、兩次下調正回購操作利率等定向或微刺激性質的寬鬆措施，加上降低實體經濟融資成本成為重要政策目標，近段時期市場對於未來貨幣政策的預期保持樂觀傾向，但本次央行下調正回購利率與上次的時間間隔不超過一個月，仍在一定程度上超出了市場預期。

　　貨幣政策的陽光再次照進現實，債券期現市場可謂是“喜大普奔”。國債期貨市場上，央行正回購操作剛一落定，央行公告還未見諸相關網站，消息靈通的投資者們就掀起了一場全面開花的做多行情。盤面顯示，主力合約TF1412早盤一度在94.61元的前日結算價附近窄幅波動，9：45左右，多頭熱情瞬間爆發，期價在短短幾分鐘內被拉升至95元一線才展開盤整，直至14：30左右，期價再掀一輪升勢，盤中最高摸至95.31元，尾市小幅回落至95.22元，較上日收盤價上漲0.612元或0.65%。TF1503、TF1506的走勢與TF1412如出一轍，尾市雙雙上漲0.66%、0.65%。至此，雖然當前主力合約TF1412的價格距其6月初的高點仍有一步之遙，但WIND資訊提供的數據顯示，5年期國債期貨活躍合約收盤價和結算價均已雙雙創下上市以來的最高水準。

　　在總成交量和總持倉方面，昨日國債期貨三個合約合計成交6103手，較週一的2225手放大174%；總持倉10964手，較週一增加439手，為連續第四個交易日持倉增加。

　　另外，昨日銀行間債券市場也顯著上漲，國開行四期新債中標利率全部低於市場預期，二級市場利率債收益率紛紛下行。重要可交割券中，14附息國債13收益率下降11BP，14附息國債08大降13BP，14附息國債03、12附息國債05分別下行9.5BP、10.40BP。貨幣市場方面，儘管下周面臨企業上繳所得稅影響，但資金面仍延續穩中偏松格局，隔夜、7天回購加權平均利率僅週一分別微升約1BP，收報2.55%、3.07%。

　　債券牛途前景廣

　　9月18日央行下調正回購操作利率，令期債市場一舉擺脫了綿延兩月的底部盤整。但在新股申購、季末考核、國慶長假等因素壓制下，加上9月PMI數據不差，本週又面臨多項重要經濟數據公佈，期債市場在9月下旬至節後幾個交易日再次陷入震蕩。而本次正回購利率的再次下調，則又一次點燃了投資者的做多熱情。市場人士表示，從昨日成交情況看，當前多頭情緒高漲、遠未釋放完畢，期債短線有望進一步上攻。

　　展望未來更長一段時間，分析人士認為，央行正回購利率下調，意味著事實上的降息週期仍在繼續，未來在經濟形勢疲弱、通脹壓力較小的基本面環境下，貨幣政策有望長期趨松，降息、降準等更有力的寬鬆措施亦可期待，債券市場中長期牛市基礎將更加堅實。

　　從WIND統計的機構預測情況看，9月份我國CPI指數同比增幅可能會跌至1.7%，創下年內新低；M2（廣義貨幣供應量）增速可能維持在8月12.8%的水準，仍低於年初設定的目標值；三季度GDP增速可能僅為7.2%，低於前兩季度。

　　中金公司表示，由於目前經濟仍處於較低增速水準，在三季度GDP滑落的情況下，年內GDP增長7.5%的目標即使不完全達到也要努力完成，因此一定的政策刺激仍有必要。該機構認為，央行在國慶節前放鬆了首套房貸政策，此次降低正回購利率也是希望通過降低貨幣市場水準的方式來對經濟進行一定的提振，不排除經濟數據公佈前後仍有一些定向刺激政策配套。

　　華泰證券分析師表示，目前債券收益率過度平坦的期限結構不僅反映了經濟增速下滑的預期，也反映了市場對未來貨幣政策在短端方向上放鬆的預期。目前來看，以3個月銀行同業存款和6個月銀行同業存單利率為代表的銀行短端利率9月中旬以來雖再次下降，但仍在4月以來的平臺區域內，因此，預計央行在市場上的放鬆行為還將延續，年內仍有望看到正回購利率的下調。

　　光大證券分析師亦指出，在經濟回落、通脹低迷的週期中，偏寬鬆的貨幣政策本是逆週期政策的應有選擇，上半年央行將正回購利率標定在顯著高於之前類似週期的水準，是出於調結構的需要維持一個緊平衡的資金狀態，而當前金融和債務風險緩解，結構調整成效初顯，同時保增長的壓力大增，政策在調結構和穩增長之間傾向穩增長，因此預計中性偏寬鬆的貨幣政策將在年內持續。該機構認為，雖然當前仍不具備全面寬鬆的必要，但如果未來外匯佔款持續回落，央行可能在基礎貨幣投放上有所鬆動。

　　另外，有市場人士認為，從歷史經驗來看，經過公開市場操作利率連續幾輪下調之後，降息（下調存貸款基準利率）的概率也將大幅增加。今年以來，央行14天期正回購利率已經連續三次下調，累計幅度達到40BP，遠遠超出了歷史上通常每次25BP的存貸款利率調整幅度。

　　總體而言，未來不論央行更多側重數量型還是價格型政策，其貨幣政策寬鬆的取向已經成為當前市場的一致預期。在此背景下，債券期現市場的牛市格局有望延續。

　　國債期貨走勢