□本報實習記者 葉斯琦

　　一般認為，大宗商品下跌幅度超過20%，就符合進入熊市區間的定義。照此計算，截至10月13日收盤，IPE布倫特原油期貨在82個交易日內累計跌幅達22.37%，NYMEX原油在85個交易日內累計跌幅達20.48%，兩大原油期貨品種已然攜手步入“熊週期”。其實，這已經是IPE布油最近五年來第四次“入熊”。

　　分析人士指出，此輪下跌與前幾輪的較大差異在於缺乏一個非常明確的觸發因素。在多重利空影響下，市場看空預期顯然高過前面幾輪“熊週期”。短期而言，原油價格可能會呈現易跌難漲的姿態。由於原油的基礎性作用，其影響可能擴展至産業鏈，乃至整個資本市場。

　　國際油價跌入“熊週期”

　　截至10月13日，IPE布油報收于88.61美元/桶，創下2012年6月22日以來的最低點位。據中國證券報記者統計，IPE布油指數曾于6月19日漲至115.71美元/桶的階段高點，不過在短短82個交易日內，累計下跌22.37%。就在同一天，NYMEX原油報收于84.97美元/桶，較6月13日階段高位的累計跌幅達20.48%。兩大原油跌幅均逾20%，雙雙進入“熊週期”。

　　寶城期貨研究員陳棟認為，國際原油價格自6月以來陷入震蕩回落趨勢，背後原因有五點：首先，全球經濟增速放緩，導致能源需求展望預期調低。其次，供應端壓力不減，歐佩克和美國增産利空油價。第三，需求轉入季節性淡季，全球煉廠毛利逐步下滑，未來開工率仍有下滑空間。第四，國際投行紛紛做空原油，凈空頭寸創今年以來最低水準。第五，美元中期強勢姿態不改，令以美元計價的國際原油承壓。

　　數據顯示，歐佩克9月石油産量跳增至近兩年來最高位；同時，美國頁巖油産量也在全力提速，9月中旬起日産量從850萬桶躍升至880萬桶，創近30年來高點。中信期貨原油分析師潘翔表示，這次供給壓力主要體現在輕質油方面，屬於結構性供應過剩，當前全球輕質油供給過剩量約為50-100萬桶/日。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，截至10月7日的過去一週，對衝基金和其他大型投機者削減西得克薩斯中質原油（WTI）原油期貨多頭倉位4.8%，減幅創五周新高；同期空頭倉位大增8%，增幅創近一個月新高。

　　“10月以來，隨著油價進一步下跌並不斷刷新低點，中東等主要産油國政策開始出現調整。三季度積極減産的沙特開始削減售價（OSP）並加大船貨出貨量，隨後伊朗和伊拉克亦跟隨降價，幅度均在2美元以上。這引發了油價自10月開始的新一輪下跌。”華泰長城期貨能源化工行業高級研究員劉建説。

　　缺乏明確觸發因素

　　近幾年來，國際油價頻繁出現大幅下跌，例如2011年5月至8月最高下跌19%；2012年4月至6月最高下跌29%；2013年2月至4月最高下跌19%，等等。其實，在過去五年中，布倫特原油曾四次進入跌幅超過20%的熊市區間，累計下跌幅度分別約為22%、34%、29%和21%。

　　“此輪下跌與前幾輪的較大差異在於缺乏一個非常明確的觸發因素。”劉建表示，相較而言，2011年大跌源自美國拋儲及打壓油價的態度，2012年大跌源自歐美債務危機，2013年大跌源自於塞普勒斯銀行危機及美聯儲退出QE預期。而今年的下跌，市場普遍認為由於供需偏弱、地緣政治溢價消退、歐洲經濟疲弱等，卻沒有一個很明確的主導因素。

　　值得注意的是，此輪下跌是在原油的商品屬性和金融屬性弱勢背景下開始的。陳棟指出，一方面，當前供需矛盾擴大導致原油商品屬性均弱於以往幾輪油價下跌背景；另一方面，美元的強勢崛起使原油的金融屬性減弱，這是以往幾輪油價下跌行情中不具備的利空因素。

　　市場人士表示，在多重利空之下，市場看空預期顯然高過前面幾輪下跌。之所以出現這種情況有三點原因。首先，從市場層面上看，油價跌破100美元/桶並持續了逾1個月，這對市場心態影響較大；且布倫特原油從長期升水轉為貼水，波動率持續維持低位，這都表明整體供需狀態較為不佳。其次，下跌引發了中東産油國政策轉變，沙特放棄了通過減産提升油價的做法，而選擇以增産來平衡財政，這與1985-1986年油價的崩盤略有相似。再次，美元持續上升，美聯儲加息預期高漲，大宗商品強勢的整體貨幣基礎逐步改變。

　　料傳導至産業鏈和股市

　　“油價下跌最直接的影響是下游産品成本。由於國內工業品，尤其是化工品長期處於過剩狀態，基本都是成本支撐定價，因而油價的回落對其價格影響較為巨大。”劉建認為，“對整體經濟而言，油價回落對經濟整體是良性的，但幅度並不明顯。不過，油價回落幅度過大有可能引發包括中東、俄羅斯以及南美等主要産油國局勢不穩，這反過來可能重新影響國際政治和經濟。”

　　陳棟也認為，原油價格走低會令整個化工産業鏈陷入成本塌陷危機，化工品價格集體走低，企業利潤面臨先增加後壓縮的風險。

　　而對於整個資本市場的影響，業內人士普遍表示，原油價格下跌對股市可能起支撐作用。雖然油價下跌對油氣行業會産生不利影響，但總體來看，對美元以及非産油國貨幣將産生支撐。此外，油價回落將降低通脹，繼而給予管理層更多操作空間，並在一定程度上壓低利率水準。

　　展望後市，未來美聯儲升息預期、供需端變化、地緣政治以及季節性需求特徵依然是決定國際油價中短期走勢的關注因素。短期而言，油價可能會呈現易跌難漲的姿態。

　　“需求方面，隨著冬季到來，原油需求量將現季節性回升；加之中國經濟觸底，戰略儲備重新注油，都將在一定程度上提升原油需求。供應方面，當前整體供應壓力仍較大，四季度供應壓力難見明顯舒緩。總體而言，油價短期仍將延續回落態勢，此後隨著需求回升，有望出現上漲。”劉建説。

　　布倫特原油過去五年四次陷入能市 新華社圖片 合成/王春燕