即使註冊制後，上市公司的殼資源也不會立刻消失。中短期內註冊制不會等於“想上就上”，還是會有一定的時間差和不確定性。

　　忽然宣佈的註冊制實施消息，並沒有影響A股市場年末的*ST公司保殼潮。

　　面臨退市風險的滬交所上市公司ST博元上周因為“中國好同學”而馳名，公司董事長許佳明的高中同學鄭偉斌僅持有ST博元一千多股，卻毅然宣佈向公司捐贈8.6億元股份資産，理由是不忍心看到老同學的公司退市。昨日，*ST博元第四次臨時股東大會審議並接受股東鄭偉斌無償捐贈的福建曠宇95%的股權。

　　和以前諸多案例一樣，證券交易所作為一線監管者，對於*ST博元通過問詢函等形式有效地減緩了市場資訊不對稱，值得點讚。但是我們回頭來看， 在股票發行審核制之下，一家公司要上市並不容易，退市更是會對之造成巨大的損失，因此有人願意付出八九億元的相對“小利”保殼，也就不難理解了。

　　雖然27日全國人大常委會剛專門授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用《證券法》有關規定，註冊制將在兩年內實現。但是，註冊制的信號已經不是一天兩天了，為何A股的保殼潮卻並未受到影響？反而形式越發“創新”、“求變”讓監管防不勝防呢？這是因為，即使註冊制後，上市公司的殼資源也不會立刻消失。一來退市對上市公司是個巨大的聲譽打擊，會引發諸多連鎖反應，公司有動力去保殼。二來中短期內註冊制不會等於“想上就上”，還是會有一定的時間差和不確定性。像新三板掛牌本來是連財務盈利指標都不要求的，但現在還是逐漸趨於嚴格，而且出現了要排隊等待半年的現象。所以在未來，“好同學”、“好朋友”等保殼救駕奇兵仍然可能會發生。

　　層出不窮的“保殼”、“救駕”，並不是否認註冊制的價值，恰恰是需要進一步改革深化。從*ST博元個案來説，8.6億元不是小數字，鄭偉斌既然旨在資産注入救上市公司，則以資産換股權也是一樣的，不是非得以捐贈的形式不可。當然，如果公司注資者要想獲得股權，就涉及上市公司的定向股份發行和資産重組，不管價格對公司而言划算不划算，程式上比較複雜。資産捐贈就簡單便捷得多。但畢竟一般人都不會輕易願意捐贈資産，要談價錢的話，緩不濟急的狀況就會發生。此外以常情論，上市公司白拿進了某人近九億元的資産，免不了要在別的地方想方設法補償之。與其搞事後暗補，不如事前明碼標價。所以，從這個角度而言，值得檢討的是商業法制的彈性是否應該提高。

　　未來，隨著市場的成熟，應當考慮逐步減少上市公司證券發行和資産重組中行政審批環節，給股東大會、董事會更多權力，包括實施庫存股制度，使得公司可以機動地靈活獲取資産，增強實力。

　　因此，無論是從整體還是個案，註冊制的實施只是第一步，未來上市公司制度規範化仍然是我們長期要追求的目標。

　　繆因知(中央財經大學副教授)