市場和監管層面目前都存在著疑惑，為何牛市裏連連的利好如今卻始終未能如當初見效？當下市場沒有作出正向反饋，並非是認為政策失效，而恰恰是還懷有更多的具體實行細節期待。

　　監管層對場外配資的清理已經進入了收尾階段，之前高達數萬億的場外配資目前已剩下不到2000億，兩融餘額也已下跌至不到1萬億，股指期貨交易量下滑到不足之前的10%，創業板平均市盈率下跌到了現在的70倍，從這個角度來講，被監管層所定義的A股市場“投機盤”已經清理得差不多了。但經過了長達三個月的調整，近兩日上證綜指累計跌幅依然超過5%，持續震蕩行情下，依靠國家隊護盤似乎成了股民唯一的期待。

　　但從成交數據上來看，主要資金大部分流入到了“中字頭”上市企業，證金資金曾在一天之內買入過上千億元的中石油，後來由於這種方法備受指責，證金公司隨後對指數基金，以及小盤股進行大規模操作，於是又出現了一批“王的女人”。目前開啟的是第三輪護盤行動，從其出手方式看，仍然還是以穩住大藍籌為主。那麼為何多番護盤卻始終未能夠實現重塑投資者的熱情和信心呢？

　　2008年美國股票市場大幅下跌，美國政府同樣也是果斷出手干預，但其干預的方式並非直接參與到二級市場股票的增持，而是對一些壞賬飆升、債務高企、盈利驟降，瀕臨破産的相關企業直接注資(做融資擔保等)，以防止發生系統性風險(比如救助“兩房”和花旗、AIG等)，或者是為了解決極端困難，表面上提供資金擔保，但借機促使其破産重組等提高企業效率，比如對通用的救助等。美國股市能夠在2008年的大跌中很快且持久性復蘇，原因恰是“國家隊”出手直接觸動了企業經營本身。

　　然而從目前公佈的財報數據來看，中國上市企業的虧損面實際上在持續擴大，2013年滬市凈利潤出現虧損的公司佔滬市上市公司總數的9.2%，2014年已上升至10.95%。與2014年“虧損王”中國鋁業等類似的企業眾多，而大規模的證金資金單純只是在二級市場上注入那些營收能力強大的藍籌個股，儘管能夠托起一時指數，卻也會導致指數進一步失真。

　　此外，利好政策的釋放策略也存在問題，比如國企改革概念，此前已經經過市場漫長的利好消化，而真正實施過程仍然任重道遠，對於當下的股市盤面來説，這一方案依然還是望梅止渴。這也提示在利好消息釋放時，應該主動降低每次出臺政策的預期性，儘量不要提前吹捧政策的效果。

　　市場和監管層面目前都存在著疑惑，為何牛市裏連連的利好如今卻始終未能如當初見效？其實，市場對於國企改革方案，以及稅率改革等等大的背景並沒有作出太多正向的反饋，這並非是認為改革和刺激政策失效，而恰恰是在於市場對於政策具體落地效果的信心不足、還懷有更多的具體細節期待。國企改革概念此前的熱情炒作到如今落地卻未見反響就顯示，市場更為期待的還是將改革政策時間化和數據化，注重底層執行，而不是僅僅依靠頂層設計。

　　目前，貨幣政策已經處在較為寬鬆的時期，8月M2增速依然高達13.3%；M1同比增長9.3%，這是自今年1月份以來的最高增速，説明企業的現金流在增加，抗風險能力在增強。財政方面8月支出創四個月新高，同比增14.8%，可謂馬力十足。

　　如果改革措施到位，對企業的重塑有效，稅負減計及時，當中國經濟逐漸度過調整期，進入中低速但高品質增長期的時候，中國股市依然會吸引更多投資者。

　　肖磊(財經專欄作家)