2013年12月14日，國務院正式發文批准全國中小企業股份轉讓系統(俗稱新三板)成為國內第三家證券交易場所。新三板在我國擁有和主機板、創業板相同的地位。新三板是一度被極為看好的市場，2015年初各項政策利好消息出現，預示著新三板將在2015年火到沒邊。確實在2015年5月之前新三板市場一片大好，可是到了5月情況出現不同。下表來自全國中小企業股份轉讓系統，從中可以看出在成交數量、成交金額、成交筆數幾個指標上15年5月環比變動均呈現負值，也就是説在5月份的時候，一直高歌猛進的新三板受到某些因素的阻礙，步伐停滯。

　　時間

　　成交數量（億股）

　　成交金額（億元）

　　成交筆數

　　（萬筆）

　　成交均價（元）

　　15.01

　　4.95

　　29.73

　　4.93

　　6.01

　　15.02

　　5.3

　　35.82

　　4.91

　　6.76

　　15.03

　　24.93

　　220.02

　　32.89

　　8.83

　　15.04

　　35.52

　　373.12

　　50.73

　　10.50

　　15.05

　　24.53

　　226.12

　　24.32

　　9.22

　　環比變動

　　-30.94%

　　-39.40%

　　-52.06%

　　-

　　本年合計

　　95.23

　　884.81

　　117.78

　　9.29

　　到底是為什麼呢？本文將從政策因素解讀新三板受挫原因。

　　在年初的時候關於新三板的政策紅利就一直是大家討論的熱點，下面就來盤點一下15年年初至今的政策紅利。

　　1.做市商擴容：“已取得新三板推薦業務備案的證券公司可由其分公司直接開展推薦業務；支援基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資諮詢機構等其他機構備案後，在新三板開展推薦業務、做市業務。”

　　做市商擴容旨在增加新三板市場的流動性，同時做市商制度也能夠起到穩定股價的作用。可是現實是很多做市商券商並沒有起到穩定股價、提供流動性等本該起到的功能，出現了做市商拋售企業股票的現象，對企業造成了很大的傷害。現在擁有做市商牌照的機構僅有78家，而做市商企業已達到605家，市場存在嚴重的壟斷。可見做市商擴容制度並沒有很好的實現，解決流動性問題需要放開做市商牌照，讓PE/VC、基金子公司、期貨子公司等更多的機構加入進來，這是市場公認的解決方法，可惜缺乏落實。

　　2降低投資者門檻

　　在14年的時候出臺過一次降低交易者門檻的措施，那時候交易門檻由過去的單筆最低3萬股下降為單筆1000股，政策出臺之後對於新三板市場的交易量有很大的提升，大大活躍了新三板市場，進而導致了市場流動性的加強。之後可以看到在2014年新三板市場的表現也讓人驚喜。2013年新三板市場成交數量為20，242.52萬股，成交金額為81，396.19萬元，到了2014年新三板市場成交數量為228，212.40萬股，成交金額為1303，580.47萬元。（數據來源：全國中小企業股份轉讓系統）從數據上可以直觀的看出2014年新三板市場的暴風性增長。

　　在15年市場普遍希望新三板投資門檻降低，民間猜測可能由500萬元降至100萬元。降低投資者門檻有利於新的投資者參與到新三板市場中增加市場的流動性提高市場活躍度。但是在近期股轉系統新聞發言人隋強表示：“500萬的高門檻，為了保護投資者利益！”也明確了投資者門檻不會下降。這也導致民間猜測的政策利好落空。新眼光董事長湯德林認為：“今年年初股轉系統承諾的很多政策利好沒有兌現，尤其是投資者門檻不僅沒有降下來，反而更加嚴格了。政策預期落空了，新的投資人進不來，老的投資人對市場的信心也沒有建立起來，流動性一定會成問題。”

　　3新三板的轉板制度

　　2013年12月14日，國務院頒布《關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》國發〔2013〕49號（“49號文”），對全國中小企業股份轉讓系統（通稱新三板市場）掛牌公司的轉板制度作出了明確的規定。49號文規定，在全國股份轉讓系統掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。這被看做是企業上市的新途徑，也就是説符合上主機板、創業板條件的企業可以先通過在新三板的掛牌然後實現轉板。其實從這一制度中可以看出模倣美國紐交所和納斯達克的痕跡。在美國證券市場發展初期，在納斯達克上板條件較紐交所而言比較寬鬆，以中小微企業為主，後來為完善證券市場就設立了納斯達克和紐交所之間的轉板制度。正是納斯達克和紐交所之間交叉發展充分競爭導致美國多層次資本市場的完善。我國新三板的轉板制度設計本意上也是要完善我國的多層次資本市場，可是在落實上來看並沒有想像中的美好。首先我國的轉板制度具體的操作並不完善，許多掛牌新三板的企業之後想要轉創業板，都是先從新三板結束掛牌，然後重新走創業板IPO的程式，也就是説轉板制度仍然沒有真正的轉起來。

　　4競價交易系統

　　在2014年8月底新三板推出做市系統，使得原本只能夠採用協議轉讓方式成交的新三板變為由做市、協議轉讓構成的混合交易方式，之後競價交易方式的呼聲越來越高，可是時至今日競價交易系統仍然沒有出現。全國中小企業股份轉讓系統公司官員表示，有關新三板公司競價交易的系統將在年內完成準備工作，至於何時正式推出則還需要有關部門的核準。競價交易制度遲遲不能出臺對於投資者的信心不得不説是有一定打擊的。特別是現在市場下行的情況下，對於競價交易系統何時出臺的猜測足以擾亂市場軍心。

　　總結一下，新三板近3個月來的下行態勢與各項政策的落空有很大關係。在主機板市場出現問題的時候有大量的“國家隊”救場各項有利措施出臺，可是新三板市場只能自救。太過於厚此薄彼，新三板市場期待預期的利好政策出臺，以利於新三板市場的長久健康發展。