資本市場創新也不能單純以金融機構開闢新業務、增加新收入為導向。實體經濟的核心主體是企業和居民戶，資本市場創新必須以解決企業和居民戶存在的重大投融資問題為核心。從實體經濟的發展需要出發，未來我國資本市場的創新必須圍繞著三大歷史任務展開。

　　提高資本市場融資能力

　　一要大幅度提高資本市場的融資能力，逐步替代商業銀行發放的用於企業投資的中長期貸款，化解商業銀行的長期隱形風險，保障我國金融市場的長期穩健發展。

　　截至2015年一季度，我國金融機構為實體經濟提供的融資存量規模為127萬億元，其中股票和企業債券類融資餘額16萬億元，其他均為銀行提供的信貸和類信貸融資。有些即使採取了信託等通道融資方式來完成，資金大部分仍然來源於銀行。在商業銀行為實體經濟提供的信貸中，近一半為中長期融資，大部分是為了滿足企業和地方政府的中長期投資需求。商業銀行承擔著我國實體經濟中長期投資風險、經濟週期波動風險，以及房地産市場週期波動風險，是我國金融市場最大的潛在風險源。當前我國商業銀行存在著資金期限錯配、資金性質錯配，以及融資功能錯配，必將影響著金融市場的長期穩健發展。另外，商業銀行的資金來源性質決定著必須要增強風險防範意識，在信貸利率定價上必然要提高風險溢價水準，因此各國商業銀行提供的中長期貸款成本要遠遠高於直接融資成本。

　　現在情況正在發生變化。首先，我國經濟下行和産業結構急劇調整已經讓商業銀行感受到了實體經濟的風險，已經出現了惜貸現象，對中長期貸款更是慎之又慎。其次，商業銀行提供的中長期資金成本已經開始高過了股票和債券融資成本，實體經濟對銀行的資金需求下降。第三，隨著改革的推進，必須界定清政府信用和商業銀行信用、國有企業和國有商業銀行，以及商業銀行和地方政府之間的傳統關係，商業銀行的獨立性在增強。商業銀行對實體經濟中長期貸款産生普遍惜貸現象，是商業銀行職能回歸本源的正常表現，是長期性的、趨勢性的。我們不能因經濟下滑，實體經濟缺錢，就要求商業銀行逆週期擴大放貸，這樣扭曲的社會融資結構調整不過來，潛在金融風險就會不斷堆積。

　　商業銀行必須逐步退出為實體經濟投資提供中長期資金的職能，由資本市場來替代。然而目前我國資本市場的發行規模、交易制度和融資能力距離這一目標差距太大。如果一家企業的股票發行需要三兩年週期、債券發行需要半年到一年的週期，並且只有少部分規模巨大的好企業才能發行，那資本市場如何能承接商業銀行幾十萬億元的中長期貸款，如何能成為實體經濟中長期資金的主要提供者？

　　要完成這一歷史使命，資本市場改革的關鍵是徹底放寬放鬆市場的入口。企業發行股票和債券是企業的天然權利，好東西高價格，差東西低價格，好東西可以上市買賣，差東西也可以上市買賣，只要依法合規經營。該如何定價，該如何進行風險評估，應該交給市場來決定，要相信一個健全的資本市場一定能具備風險定價能力。資本市場對企業的要求只有一個，要老實，要講真話，好就是好，不好就是不好，要有完整的、能讓投資者易得易解的資訊披露制度，至於公司好壞和價格投資者自會判斷。

　　當前我國實體經濟在市場準入上的改革取得巨大突破，放鬆市場入口，放開企業註冊審批，放開投資項目審批，放開企業資質以及職業資質審批，變事前監管為事中事後監管，實行聯立監管。改革力度空前，有力推動了萬眾創新、大眾創業。但是我國資本市場在放鬆放寬市場準入上的改革卻進展緩慢，總想由政府和監管機構來把好入口，發行的股票、債券和資産證券化産品都是好公司、好産品，信用上靠得住。然而這種準入制度必然把大部分企業排斥在資本市場大門之外，資本市場也失去了風險定價能力，投資者失去了風險識別能力。資本市場的基本功能是定價和交易。放開入口，培育市場定價能力，加強交易監管，完善資訊披露制度，才能逐步讓資本市場具備強大的融資承接能力，完成中國金融市場上最大的結構性轉型。

　　加速資本社會化

　　二要加速推動資本社會化，讓大部分企業都成為公眾公司，讓社會大眾共同承擔實體經濟的經營風險並分享收益。“大眾創業、萬眾創新”需要全民共同投資實業。

　　當前我國經濟增速持續下滑，不僅僅是因為國內外需求下降，經濟增長結構和動力在加速轉型造成的，也是由於我國企業制度存在嚴重缺陷的結果。我國國有企業資産超過一百萬億元，佔比過高，經營機制不活，需要實行分類管理、資本化運作，並實行混業所有制。我國民營企業同樣存在著嚴重的制度問題，尤其是佔民營企業絕對主體的中小企業，基本上都是家族企業，不僅僅經營和管理機制很難適應現代市場經濟需要，更由於家族型私營企業越來越不願意承擔實體經濟的經營風險，小富即安思想嚴重，投資意願持續下降。過去，我國民營企業投資增速一直遠遠高於國有投資，現在已經出現了民營投資增速低於國有投資現象。因此，從發展趨勢看，如果只是讓少部分家族型企業來承擔未來實業經濟投資風險是不可能的。民營企業也需要實行混合所有制。整個社會資本的混合化，也就是資本的社會化。

　　加速資本社會化和企業社會化的基本路徑是推動企業上市，成為公眾公司。公眾公司是最徹底的混合所有制。根據相關數據推算，截至2013年美國實體經濟領域上市企業總資産要佔到全部企業總資産的42%左右，我國只有12%左右。儘管在高峰期滬深兩市總市值甚至超過了GDP規模，但是主要是估值過高導致的，實體經濟領域中企業資産的上市率仍然很低，與美國有近四倍之差。因此，推動大部分國有和家族型民營企業成為上市公司，推動企業資本社會化、企業經營職業化和專業化，讓社會民眾共同來參與實業投資，共同承擔風險並分享成果，是當前中國經濟轉型的一項重要任務。光有經濟結構的調整，沒有企業制度的轉型，不能有效推動資本社會化，不能高度分散實業投資的風險，中國經濟增長的微觀基礎和動力問題就難以解決。

　　中國資本市場必須承擔著推動國有和民營企業制度轉型的偉大歷史任務。當前，民眾有巨大的股權投資熱情，企業有急切的上市熱情，機會千載難逢。為此，我們必須要徹底疏通企業上市的所有管道，實行寬口徑上市，加強事中事後監管。先讓企業成為公眾公司，再通過資本市場的規則推動國有企業和家族型企業加速改制，推動現代企業制度真正建立起來。要加速推動多層次資本市場的建立，“新三板”就是成功的典範。儘管在發展初期存在著一定的波動，但是總體來看，“新三板”實行發行、上市、交易、下市和監管的市場化，方向是正確的。這次股市出現較大波動，不是由於股票供給過度，而是股票的需求和供給改革不對稱。需求是寬口徑的，甚至是帶杠桿的；供給是窄口徑的，是可以行政控制的。這種供求機制的不對稱，使得投資人只根據資金涌入市場的程度來判斷指數的趨勢，逐漸形成了泡沫。加速發行註冊制，加速多層次資本市場的建設，加速推動企業成為公眾公司，重塑實體經濟的微觀主體，是當前我國資本市場最重要的歷史使命。

　　推動居民金融資産投資多元化

　　三要推動居民金融資産投資多元化，維護居民金融資産的保值增值。

　　根據各方面的統計數據估算，除了民營企業外，我國居民擁有的資産包括近一百萬億元的住房以及六七十萬億元的金融資産。我國居民的財産收入主要來源於居民擁有的金融資産。我國金融市場的基本功能是通過金融仲介機構和金融市場，將居民儲蓄的金融資産“搬給”實體經濟用，再將實體經濟付出的利息，支付給提供資金的居民戶。根據居民承擔風險的不同，分成了銀行存貸、債券和股票等不同的融資方式。保障居民金融資産的保值增值，維護居民金融資産的安全，讓居民充分分享實體經濟的成果，並承擔實體經濟波動的風險，最大限度地減少居民金融資産配置成本，將絕大部分實體經濟提供的利息送到居民手中，是我國金融市場和金融機構的神聖職責。

　　然而，從維護居民金融資産保值增值角度看，我國金融市場存在著嚴重問題。

　　一是居民金融資産中存款佔比過大，約佔70%左右，債券和股權類資産佔比過低。居民幾乎無法分享實業經營收益，也不承擔實業經營風險。對應的實體經濟負債率越來越高，資本金得不到補充，經營風險無法分散。

　　二是居民參與股權投資的收益波動性過大，信用類債券發行量和存量過小，好的信用債基本上被金融機構壟斷，居民很難買到。每次股市的巨大波動都會導致居民金融資産的巨大再分配，而且往往是投機剝奪投資、機構剝奪散戶、企業剝奪居民戶的利益再分配。居民很難把股權類投資作為穩定的金融投資收益來源。

　　三是金融市場和仲介機構的運作成本過高，金融市場的消耗過大，企業支付給資金最終提供者居民戶的利息大部分被金融市場消耗和金融機構獲得，導致一方面企業支付了很高的資金成本，另一方面居民戶並沒有獲得相應的利息收入。目前我國企業的平均資金成本在6%-7%之間，而居民金融資産的平均收益在3%左右，中間的巨大利差消耗在金融市場和金融機構身上。

　　四是除了大的商業銀行外，居民對大部分金融機構缺乏信賴感。因為金融機構除了讓居民開股票賬戶、賣産品和拉存單外，沒有做到從居民的家庭金融資産保值增值角度去開展業務，沒有去制止部分居民金融投資中過度投機、過度交易的現象，沒有處理好居民自擔投資風險和幫助居民金融資産保值增值兩者之間的關係。

　　從發展趨勢看，資本市場和仲介機構要承擔保障居民金融資産保值增值的核心職責。要擴大居民金融資産中股權和債券的投資比例，相應擴大企業直接融資的比例，但是同時要減小居民直接金融投資收益的波動性和本金安全性。為此要大力發展公私募基金和資産管理公司，鼓勵大力發展各種保本型和指數化産品，要制止各種信用杠桿和帶杠桿性質的分級産品的過度發展。證券仲介機構應該把服務目光轉移到居民戶和企業身上。這幾年，證券經營機構非常重視金融機構之間的合作和業務機會，相互搭橋、互借通道、互通産品、互相投資，徹底打通了金融機構之間的資金通道，這些創新是必要的，但是金融市場的最終服務對象仍然是企業和居民戶，尤其是居民戶是金融市場上大眾群體和弱勢群體，更需要得到金融仲介機構的幫助。

　　民眾參與股票市場投資，並不是壞事，熱情需要加以保護。關鍵是要針對普通百姓參與股票市場投資中的困難和問題去開展業務，提供服務。普通投資者並不是天生就愛投機，而是不知道該如何投資，如何價值化投資，也從來很少從中長期價值化投資中嘗到甜頭。隨著網際網路時代的到來，個人投資股票中的很多問題都有條件解決，關鍵是看資本市場的仲介機構是否真正將居民金融資産的安全性和保值增值作為核心經營宗旨。中國金融市場的最大貢獻者是居民，讓居民金融資産合理配置，保值增值，是保障中國資本市場長期穩定健康發展的基礎。

　　資本市場的創新有輕重、有先後，但這三大歷史任務是當前實體經濟發展和我國經濟轉型最迫切需要解決的。圍繞解決這三大歷史問題去創新，就能讓資本市場的創新符合中國國情、服務實際經濟，並得到中小投資者的廣泛支援。