本週開局的下挫顯示，廣大中小投資者的信心修復仍需時日。目前來看，投資者的信心仍未完全修復，必然會影響市場自發流動性的生成。

　　滬深股市昨日雙雙大跌。上證綜指以3725.56點報收，較前一交易日跌8.48%；深證成指收于12493.05點，較前一交易日跌7.59%。

　　雖然上周股市維持在4000點一線持續震蕩，7月23日，滬指暴漲2.43%站上4100點關口。但是，本週開局的下挫顯示，廣大中小投資者的信心修復仍需時日。目前來看，投資者的信心仍未完全修復，必然會影響市場自發流動性的生成，而市場自發流動性的相對缺乏，又必然會影響A股中長期的走勢。

　　而且，市場雖然經過了此前的深度回調，但目前的位置恐怕仍然不是市場定義的合理區間。就指數而言，目前上證綜指較去年同期仍高出80%左右，創業板指數更是翻番。而就市盈率而言，目前除上證綜指相對合理外(市盈率20倍左右)，深市A股平均市盈率仍接近51倍，其中創業板平均市盈率更是仍高達100倍以上。

　　因此，A股未來走勢仍面臨不確定性，而構成這種不確定的主要有三大因素。其一，人民幣匯率存在不確定性。從資本避險的天然訴求看，在人民幣面臨貶值壓力的當下，人民幣一旦貶值，會在短期內造成資本流出，對股市造成衝擊。實際上，由於投資者對人民幣貶值預期的加強，今年上半年的數據顯示，我國第一季度的外流資本為700億美元，第二季度更是高達1770億美元，資本加速外流的趨勢明顯。

　　之於當下而言，人民幣貶值與否，可能是國際資本和産業資本是否大規模重返A股的關鍵判斷標準，因為對“非國資”的大資本而言，其對於投資價值的評估，是基於全球市場綜合考量的，不僅會著眼于股市回報率本身，而且還會考慮到人民幣匯率——如果未來3-5年內，人民幣存在貶值20%左右的可能性，那麼其投資于A股市場的預期收益，必須要遠遠超過20%。

　　此外，上市公司半年報即將進入集中披露期，而從提前發佈的業績預告來看，截至7月18日，兩市共有1763家上市公司發佈了半年報業績預告，其中僅1096家公司預喜，在已發佈預告的公司總數中佔比62%。不過，有喜就有憂，目前攀鋼釩鈦、錫業股份、大連國際等公司均預告巨虧，而諸如煤炭等行業受經濟形勢影響，上市企業虧損比例上升也是可預見的。對市場和投資者來説，這意味著很多個股都存在價值重估的巨大空間。

　　半年報披露期間，投資者應該注意規避和防範績差股風險。從2015年的一季報來看，統計顯示，有高達166家公司一季報凈利潤下滑超過50%。而與此前相比，當下股市的狀況已經迥異於當時，在市場的敏感期，伴隨著投資理性的回歸，投資者必然會格外關注股票價值和預期的兌現。

　　除上述之外，市場化改革的週期亦存在不確定性。只要市場處於依賴資金強力托舉的情況下，A股市場自發産生流動性就依然很難評估。而從現在到股市趨穩，再到市場治理恢復正常化，包括重啟IPO，以及註冊制改革的推行，均還需要一段時間，這段時間可能短一些，也可能很長。而在這之前，市場的短期走勢，可能是缺少定力的。

　　楊國英(財經評論人)