市場塵埃落定，反思杠桿與交易手段，可以讓我們變得更加清醒。

　　管理者正在採取措施，在股市回歸正常的過程中，逐步去杠桿，以清除場外看不清楚的隱患。7月12日下午，證監會發佈了《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，要求派出機構和證券公司加強對場外配資業務的清理整頓力度。同日，國家網信辦發佈通知，全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告資訊。

　　作為重權技術提供方，7月16日上午，恒生電子發佈公告稱，關閉HOMS系統任何賬戶開立功能，關閉HOMS系統現有零資産賬戶的所有功能，通知所有客戶，不得再對現有賬戶增資。上海銘創和同花順採取同樣操作。基本上新賬戶不能開，老賬戶不能增資，相關合同到期暫停。

　　場外配資、高效的技術、投資非理性三大因素加劇市場波動。表面上看來，上述三個系統接入客戶資産不多、平倉不多。權威統計，HOMS、銘創、同花順三個系統接入的股市客戶資産規模合計近5000億，其中HOMS系統約4400億，上海銘創約360億，同花順約60億。以恒生HOMS系統為例，從6月15日到7月10日，滬深兩市單邊交易總量約為28.86萬億，而同一時期，HOMS總平倉金額為301億，佔兩市單邊總交易比為0.103%。

　　但這樣的比照不準確。資金與手段對接，可以繞過監管。港交所行政總裁李小加16日表示，從市場上已披露的資訊可見，直接催生A股今次大波動的，似乎是大規模的場外程式化配資。這些場外配資首先是規模巨大、來源充沛，但透明度有限；其次是扁平的網際網路連結，大大降低股民獲得配資的門檻與成本；再者，這些場外配資的杠桿率，有不少已經大大超出了合理風險管控邊際。

　　股市管理嚴格，錢、股票放在中央結算、託管系統，一戶一碼，非常可靠，挪用保證金等近年少有發生。但場外資金可以通過網際網路技術繞過限制，直接集合民間資金通過某些賬戶下場交易。這是去仲介化的過程，發揮了網際網路的效率，也放大了金融風險。對場外配資的規模有各種估計，從5000億元到2萬億元，不一而足，説明可能還沒有人能夠掌握準確的細緻情況。

　　A股市場本來換手率就高，二級市場投資者跟風明顯。《證券時報》 統計，截至6月30日，換手超過500%的個股達987隻，換手超1000%的有135隻，前十強換手率是1600%+。現在還加上程式化交易與高頻交易，可以一天多次進出市場，極大地增加了一筆資金的威力，加上保證金交易、配資交易，火力大增。

　　7月10日，《期貨日報》發表題為《如何看待高頻交易與程式化交易》，指出目前境內較為流行的三種程式化交易：第一種是中大型私募機構中流動的演算法交易，將大單指令分割成眾多小單指令的交易模式。第二種是從傳統手工操作轉向電腦自動化轉型的“炒手”交易，國內炒手一天單個品種的成交量大概可以佔到總體成交量的5%—20%不等，往往是500毫秒成交一次，通過頻繁的挂撤單實現價差獲取，且手續費相當低廉，一定程度上加速了期貨市場博弈生態的惡化。第三種模式是海龜主導的定量化交易模型。主要依據各種金融理論、統計實證或傳統技術分析指標來實現自動交易。有的炒手交易等在灰色地帶生存，通過挂撤單影響市場。100萬塊錢，一天1次交易與10次交易完全不同。

　　市場往往是諸多因素的聯動效應，有了杠桿已經可怕，還有監管之外的杠桿，再加上經過程式化而放大的交易量，加上一波大幅上漲，市場結果可想而知。反思的結果不該是取締市場，而是高效監管市場，讓市場更加透明公平，堅定地抑制市場操縱。