1月9日，證監會新聞發佈會宣佈了上證50ETF的正式上線時間。作為最基礎的場內衍生金融工具，期權的推出將會對股票市場産生深遠的影響，長期來看有望提高股市運作效率。期權對股市影響主要是通過期權的價格發現功能來實現的，本文主要從估值水準、波動性和流動性三個角度來分析期權推出對股市的影響。

　　估值角度：期權推出短期有望提升大盤藍籌的估值水準，長期引導價格回歸合理。

　　從短期來看。首先，期權結合現貨有豐富的交易策略，例如，備兌賣出認購期權是海外機構投資者最常用的期權策略之一，投資者出於交易策略的需要會增加標的現貨的需求。其次，期權是有效靈活的現貨管理工具，期權推出將間接增加投資者對於現貨的配置型需求。以ETF期權為例，假設投資者打算通過ETF進行指數長期配置，如果出現絕佳買入機會但資金尚未到位，此時可通過買入行權價在目標買入價附近的認購期權來鎖定買入成本，這樣就避免了因為資金暫時短缺而錯失買入機會。此外，通過期權對現貨進行風險管理、流動性管理等也是配置型投資者的常用方法。最後，上交所的股票期權採用實物形式進行交割，這也會在一定程度上增加對現貨的需求。綜合以上幾點，短期對現貨需求的增加有利於提升標的證券的估值水準。在海外主要成熟市場中，股票期權推出前後幾個月時間內的股價上漲現象也充分驗證了這一觀點。

　　從長期來看，現貨市場的估值水準主要取決於上市公司基本面、宏觀政策等因素，隨著我國期權市場逐漸發展成熟，投資者結構趨於合理，期權的價格發現功能將發揮主導作用。另外，隨著期權推出，市場將從線性交易時代邁入到非線性立體交易時代後，投資者對股市資訊挖掘將從單向挖掘向雙向挖掘逐步過度，市場多空資訊傳播也更加充分和迅速，這對市場發展將起到凈化作用，有利於股市的長期健康發展。

　　波動性角度：短期可能增加標的價格彈性，波動率長期趨於合理。

　　從海外成熟市場經驗來看，在期權推出初期，對應標的證券價格的波動率大多會有不同程度的提高，但隨著期權市場不斷發展成熟，投資者趨於理性，機構投資者佔比不斷增加，現貨市場的波動率將回歸正常的合理水準，即現貨市場的波動率只取決於現貨市場本身。

　　另一方面，期權具有波動率屬性，期權的推出為投資者提供除了方向性交易之外的新的投資維度。用好期權，投資者可以進行波動率交易，管理波動率風險，另外包括芝加哥期權交易所VIX指數在內的波動率指數也為投資者提供了衡量市場風險和市場恐慌度的有效指標。

　 流動性角度：期權推出有利於增加現貨流動性。

　　首先，豐富的投資策略是期權吸引投資者的主要因素之一，期權是一種靈活的投資利器，利用期權投資者可以把對市場的想法通過期權策略來實現。利用期權，投資者可以選擇想要的，放棄認為不可能發生的，重要的是放棄的部分可轉換為需要部分，將利潤集中在最可能發生的地方。期權策略中不乏結合現貨交易的策略，例如期權推出初期價格易高估(即使是成熟市場，期權價格高於理論價格也是常態)，此時結合現貨交易風險可控的期權賣空策略將是不錯的選擇。再比如，期權推出初期可能存在較多的套利機會，最常見的平價套利同樣涉及現貨交易，等等。

　　其次，對於交易現貨的投資者而言，期權的推出為其提供了有效的風險管理、倉位管理以及流動性管理的工具，從而使得現貨交易更加靈活，有利於增加現貨交易量。

　　再次，期權交易採取做市商制度，做市商為了對衝被動持有期權頭寸的方向性風險，必須通過現貨或期貨進行Delta對衝，這也將增加現貨的交易量。最後，實物交割制度一定程度上也會增加現貨流動性。

　　對於ETF期權而言，期權的推出除了會增加標的ETF及其成分股的流動性，出於策略、配置、管理、做市等需求，也會促進標的ETF規模的增長。

　　綜上所述，期權推出短期內有望提升大盤藍籌特別是金融股的估值水準，增加標的證券的價格彈性，長期而言，期權有利於現貨價格和波動率回歸合理水準，有利於改善現貨市場的流動性，凈化股市環境，提高股市運作效率。期權的推出，也意味著我國股市將從單邊市逐步進入到雙邊市，從線性交易時代邁入到非線性立體交易時代，隨著風險管理工具不斷增加，投資者多元化進程將加速到來，量化及對衝市場也將迎來歷史性發展機遇，低風險、絕對收益、結構化産品開發將加速，有助於推動場外衍生品市場的協同發展，主動投資者在資産配置、流動性管理、風險管理上也將更具靈活性。