近日，中國保監會發佈了《中國保監會關於加強保險公司資産配置審慎性監管有關事項的通知》(下稱《通知》)，目的是為防範新形勢下保險公司資産負債錯配風險和流動性風險，加強保險公司資産配置行為的監管。

　　這一週，對於保險資金具有紀念意義。萬科、金融街等地産和商業連鎖龍頭上市公司，被來自保險業界二線品牌的前海人壽、安邦保險、生命人壽舉牌，一場場險資逼宮大戲不斷上演。

　　監管聯袂出手

　　提高高現金價值産品額度對資本金的要求，進一步規範高現金價值業務。與此同時，在投資端，保監會也設定需要進行壓力測試的標準

　　如果説《通知》是著眼投資端，那麼，保監會近日向各壽險公司內部下發了《中國保監會關於進一步規範高現金價值産品有關事項的通知(徵求意見稿)》(下稱《徵求意見稿》)，進一步規範高現金價值業務，則是在産品端嚴格把控。

　　兩下合圍，頭尾相望，把風險控制在萌芽中。

　　保險行業對於風險防範意義重大。保險資金是長線資金，尤其是壽險，産品期限長達20-30年。但在央行維持寬鬆貨幣環境，國債利率持續走低，最新發行的三年期儲蓄國債票面利率4%，五年期4.42%之際，要想找到合適的長線資産配置很難。加之包括一些舉牌在內的保險公司，為了快速發展，採取大量出售高現金價值産品的方式，收攏資金。一旦大量保費投向流動性不高的股權、地産類投資，萬一發生系統性風險，將給社會帶來不穩定因素。

　　記者查詢萬科三季報，發現前海人壽用了兩個萬能險賬戶成為其前十大股東。這兩個賬戶有高現金價值産品之嫌。包括：産品保費方式是躉交。退保成本低，退保容易，短期投資收益率誘人。如，前海人壽聚富三號萬能型保險，預期年化收益率6.48%，期限1年；而前海人壽聚富一號理財産品也是一款萬能型理財保險産品，該産品的最低持有期為3個月，屬於短期投資理財保險，未滿3個月的退保僅扣除1%的手續費，遠低於同類産品的5%。同時聚富一號不含初始費、保單管理費和風險保費，投資成本幾乎為零。聚富二號也是萬能型理財保險産品。所不同的是聚富二號的持有期為一年半，未滿12個月退保收費3%的手續費，預期年化收益率為5.3%。

　　提高高現金價值産品額度對資本金的要求，這是保監會對此的監管核心。《徵求意見稿》明確，自2016年1月1日起，保險公司高現金價值産品年度保費收入應控制在公司投入資本的2倍以內；其中預期産品60%以上的保單存續時間在1年及1年以下的高現金價值産品的年度保費收入應控制在公司投入資本的1倍以內。

　　與此同時，在投資端，保監會也設定需要進行壓力測試的標準。如“人身保險公司負債平均持有期少於5年，且公司資産配置中股權、不動産類資産和其他金融資産合計佔上季度末總資産比例超過20%”的公司，將納入測試範圍。

　　記者根據前海人壽的去年年報披露資訊粗略計算，前海人壽上述比例已經逼近30%，屬於壓力測試範圍的公司之一。

　　“目前資本市場十分活躍的舉牌險資，大都是高現價産品多，股權不動産金融投資資産多，屬於將納入監測壓力的範圍內。”一位不願意透露姓名業界人士稱。

　　保監會數據顯示，2015年前十個月，反映未能通過風險測試的萬能險和分紅險的投資收入部分(多為萬能險)的“保戶投資款新增交費”較去年同期大幅增長。2014年，人身險公司保戶投資款新增交費共計3262.66億元，2015年已上漲至6023.98億元。其中華夏人壽、正德人壽、前海人壽等部分險企保戶投資款新增交費甚至數倍于原保險保費收入。

　　今年保險業發展可謂異常迅猛，根據保監會1-10月的數據，保費規模已經超過2.72萬億元，同比增幅超過30%，另有13家保險公司保費增速超過100%、保費規模達到百億千億級別，包括生命、華夏、前海、陽光、幸福、天安等，這些公司保費增長的原因業界其實都能看出，多是靠躉繳銀保型産品衝規模，一旦未來3年中出現資産不匹配情形，或者某家公司現金流出現問題，對行業的影響不可估量。有業內人士不無擔憂地指出。

　　“這就是一次壓力測試”

　　一是設定標準，劃定需要提交壓力測試報告的公司範圍。二是開展資産配置壓力測試。要求公司進行規定情景下的資産配置壓力測試，評估對資産收益率、現金流和償付能力的影響。三是加強審慎性評估和後續監管

　　相比《徵求意見稿》，《通知》更有殺傷力。

　　《通知》的主要內容包括三個方面。一是設定標準，劃定需要提交壓力測試報告的公司範圍。二是開展資産配置壓力測試。要求公司進行規定情景下的資産配置壓力測試，評估對資産收益率、現金流和償付能力的影響。三是加強審慎性評估和後續監管。保監會對公司資産負債管理和壓力測試情況進行審慎性評估，並視情況採取監管措施。

　　除了相關産品數量佔比等硬性指標外，還有針對股市漲跌和利率下行帶來的市場性因素的預測。

　　如：針對以下假設情形，包括上證指數點位下跌20%、30%，無風險利率曲線上升50BP、100BP，利差擴大100BP、150BP，長期股權投資下跌10%、20%，投資性房地産價格下跌10%、20%，保險資産風險五級分類中不良資産60%和80%無法收回本金等，分別分析單因素變動情形下，對公司當期整體層面和大類賬戶層面的資産收益率的影響，以及對公司當期利潤、凈資産、凈現金流和償付能力充足率的影響。

　　前海人壽的年報披露，截至2014年12月31日，其持倉的股票、股票型基金、混合型基金、交易類及可供出售類債券市值比例，均符合保監會大類配置要求。

　　年報還披露前海人壽公司自己進行的壓力測試情況：

　　“在持倉債券中，交易類及可供出售類債券市值合計46.76億元，以本季末償付能力充足率為基準，按照收益率曲線平移+108BP、+54BP、+27BP、-27BP、 -54BP、-108BP六種情形進行市場風險壓力測試，結果顯示利率變化引起債券市值波動對公司償付能力的影響不大”。

　　“在權益持倉主要為95.64億元的股票及5.28億元的股票型基金；以上季末末償付能力充足率為基準，按照市場指數下跌30%、20%、10%，上升10%、 20%、30%六種情形進行壓力測試，測試結果顯示，市場價格的變化對權益類資産市值的波動影響較大，將對償付能力充足率造成較大衝擊壓力情景測試”。

　　“以本季末償付能力充足率數據(199.60%)為基準，壓力測試結果顯示，在假設的最極端的情形下，即債券市場收益率曲線平移+108BP、A股市場指數下跌30%時，我司償付能力充足率將降至8.56%。”

　　顯然，股市的漲跌，對於保險公司的償付能力充足率影響最大。“這也是為什麼保險公司急著舉牌，增加股權佔比，以便採取權益類並表，市值漲跌不會影響公司的償付能力充足率。”一位保險資管業界大佬表示。

　　“由於數量太大，市場活躍的險企，撞線壓力很大。”一位壽險險企掌門人告訴記者。

　　咋辦？面對記者的疑問，他笑著説：“這就是一次壓力測試，看監管部門下一步採取什麼樣具體措施了。”

　　多位業界人士：險資舉牌減速難

　　多個跡象表明，在房地産秋天到來之際，萬科已經做好過冬的準備。這麼好的標的物，成為險資搶籌對象，亦不難理解。然而，保監會此時出臺政策，會減速險資舉牌嗎

　　有消息稱，週五安邦保險與前海人壽及寶能係其他相關公司，為舉牌萬科一致行動人，寶能係的姚振華或已拿到萬科5%的股東權益表決授權，加上前海人壽已持有的，姚已拿到萬科股權超過25%。勢在必得。

　　最關鍵的是加倉時間點，險資一起行動幾乎都在12月初。除了價值洼地通用説法外，或有別的隱情。

　　“我也看不懂為什麼青睞地産行業。當然，作為國家支柱性行業，政策基調目前是維穩。”社科院專家鄒琳華告訴記者。

　　此前，他所在的中國社會科學院財經戰略研究院、中國社會科學院城市與競爭力研究中心共同發佈的《中國住房發展報告2015-2016》(下稱《住房報告》)

　　預計，未來一年土地市場或會呈現以下態勢：一是土地市場成交總量或會萎縮，價格或繼續保持高位調整態勢；二是土地市場或會繼續分化並將進一步加劇；三是一線和部分熱點二線城市土地市場或進一步走向寡頭壟斷，中小房企將無立足之地。

　　即將召開的中央經濟工作會議，成為各方關注焦點。一位大型險資管掌門人認為，中央經濟工作會議每年都會提房地産。與往年不一樣的是，今年房地産或將暖風吹拂。目前來自高層的字眼多是“去庫存”、“健康發展”、“合理需求”。因此，儘管整個行業是下行的，但沒有壞到特別嚴重的程度。而行業龍頭股，如萬科，在他看來，仍將在未來6-7年時間，維持7-9%的增長態勢。

　　如萬科的三季報顯示，1-9 月，公司累計實現結算面積661.9萬平方米，結算收入人民幣767.6億元，同比分別增長19.5% 和 24.7%。累計實現營業收入人民幣796.0 億元，同比增長 26.1%；實現凈利潤(含少數股東損益)人民幣 95.4 億元，同比增長25.4%；扣除少數股東損益後，歸屬於上市公司股東的凈利潤為人民幣68.5億元，同比增長6.1%。

　　報告期內，萬科根據發展需要，在審慎控制投資風險的前提下，關注市場機會，適時獲取優質項目資源。1-9 月，公司累計新增 50 個項目，按萬科權益計算的規劃建築面積約788.2 萬平方米，平均土地成本為人民幣3731元/平方米。截至報告期末，公司規劃中項目的權益建築面積合計3710.8 萬平方米。

　　顯然，在房地産秋天到來之際，萬科已經做好過冬的準備。這麼好的標的物，成為險資搶籌對象，亦不難理解。

　　保監會出臺政策，會減速險資舉牌嗎？

　　得到多位業界人士的答覆：難！

　　也許，現在險資狂買優質標的物，就如同上世紀80年代日本人買LV包、當下中國人出國購買奢侈品。“到了這個節骨眼上，有點剎不住”，一位大型險企負責人表示，內在動因是險資發飆舉牌的動力。

　　但嚴格監管終歸會發生作用的。“要不讓股東再掏腰包增加資本金，要麼再發債券補充資本金”，一位業界大佬表示。

　　沒有金剛鑽、別攬瓷器活，瘋狂舉牌的險企，也得多掂量下。用一位歷經金融海嘯考驗的金融大佬的話：“當心噎著”。