2006年以來，在近10年的時間裏，A股已經歷過兩輪牛熊轉換(2009年的反彈行情不算牛市)。作為A股較穩健的機構投資者，社保基金如何穿越牛熊值得普通投資者關注。出於這樣的考慮，證券時報記者從上市公司前十大流通股東的數據中，復盤社保基金近10年的投資情況，以供投資者借鑒。

　　本文數據主要選擇現身上市公司前十大流通股東中社保基金的各類投資組合，另外，全國社會保障基金理事會的持股情況也簡單分析。在近10年時間中，本文按2006~2007年大牛市、2008年大熊市、2009年反彈行情、2010~2014年的震蕩熊市與牛市初期、2015年上半年的牛市等五個階段分析社保基金投資組合在各個時期的投資情況。

　　社保基金投資歷程

　　2006~2007年：

　　2006年、2007年，A股迎來一輪波瀾壯闊的大牛市，滬指兩年漲幅分別為130%、96%；在這兩年時間裏，滬指從1000余點最高漲至6124點，漲幅達數倍。這一輪大牛市，由多重因素催生，包括國內經濟增長加速、經濟週期處於復蘇期並走向過熱、人民幣處於升值週期等；另外，在城鎮化和投資驅動經濟增長模式下，房地産産業鏈成為核心的主導産業，如此種種因素累積，使得資源、資産類股票在這一輪牛市中漲幅居前。

　　具體操作方面，2006年，社保基金(僅指其投資組合，下同)成功抄底佈局大牛市，當年其各個投資組合現身前十大流通股東的個股有404隻；而在上一年即2005年，這一數據為304隻個股。2007年，社保基金則出現減倉，當年現身個股數量降至299隻。

　　在行業分類上，社保基金這兩年佈局的個股部分契合熱點。2006年，社保基金現身的有色金屬個股達23隻，包括中金黃金、雲南銅業、山東黃金等；同年，社保基金現身的房地産個股也有24隻，包括華僑城A、招商地産、金地集團等。2007年，社保基金現身的有色金屬與房地産行業個股也分別有17隻、22隻。不過，社保基金的持股較為分散，除了有色金屬、房地産，其他行業也大量佈局，其中醫藥生物為其這兩年現身個股數量最多的行業。

　　2008年:

　　2008年，A股遭遇罕見大熊市，滬指全年大跌逾六成。這一年，社保基金繼續減倉，現身個股僅239隻，環比減少兩成。同時，因市場暴跌，社保基金的持股也表現出防禦屬性，醫藥行業繼續為其持有個股數量最多的行業。

　　2008年，市場熱點較少，當年表現最好的私募基金産品金中和西鼎取得了超過20%的正收益，主要得益於其押對了4月份的印花稅行情，把個股配置重點放在了當時的熱門題材抗通脹行業上，上游以資源類股配置為主，下游則以農業股配置為主。社保基金方面，對於上述熱點也有配置，比如其現身中糧生化等三隻農業股和中金黃金等兩隻有色金屬股的半年報。

　　2009年:

　　這一年，大盤經過前一年的暴跌後大幅反彈，滬指全年累計漲幅接近八成；2009年的行情，與産業政策刺激及鉅額信貸投放關係較大，例如，當年的各大産業振興政策的發佈是導致A股強烈反彈的重要因素之一。

　　隨著行情回暖，社保基金當年現身的個股也增加至363隻。行業方面，社保基金當年現身個股最多的行業變為化工行業，持有41隻化工股。值得注意的是，2009年的私募冠軍羅偉廣管理的新價值2期當年現身4隻個股的前十大流通股東，其中有3隻也為化工股。其他行業中，社保基金持有房地産、公用事業、機械設備、交通運輸、汽車、有色金屬等行業的個股數量也較多，均約20隻。

　　2010~2014年:

　　2014年下半年之前的這幾年，A股總體上是震蕩熊市，滬指2010年、2011年跌幅分別超過一成、兩成；不過，從2013年開始，大盤振幅變小，2014年6月份時，振幅更是變得非常小，已屬熊市末期。

　　另外，創業板在2009年10月30日正式推出，從2010年開始，社保基金即投資創業板個股，當年現身的個股達到44隻。

　　2010年，社保基金現身的個股數量達到491隻之多，與2009年一樣，化工行業仍然為社保基金現身個股最多的行業，有47隻，醫藥生物、機械設備行業緊跟其後。隨後的2011年，社保基金現身的個股繼續維持在400余只的水準；行業方面，社保基金持股數量較多的行業仍然是醫藥生物、機械設備、化工等。

　　2013年，社保基金現身的個股突增至近700隻，2014年，更是增至逾900隻。大盤方面，2013年，A股的幾年熊市也接近尾聲，2014年下半年，行情正式啟動，從持股數量來看，社保基金成功抄底。行業方面，2013、2014年，社保基金現身的醫藥生物行業個股數量大幅增至83、98隻，另外，2014年，社保基金持有的電子、電腦行業個股也增多。

　　2015年上半年:

　　2015年上半年，A股延續去年下半年的牛市行情，滬指最高漲至5178點，雖然目前僅有兩個季度的數據，但社保基金現身的個股數量已高達914隻，接近去年全年。行業方面，與其他年份類似，社保基金持股數量較多的仍是醫藥生物、化工、機械設備等。

　　社保基金投資手法拆解

　　此前社保基金較為市場熟知的是其抄底與逃頂的能力。不過，有分析人士認為，社保基金雖對政策把握較準，有些時候操作相對較好，但如果説每次都成功逃頂或抄底，那是被誇大了。數據顯示，自社保基金會成立至2014年末，基金年均投資收益率8.36%，並不算太高。本文通過從社保基金現身前十大流通股東個股數量的角度，解析其在各年度對倉位的把握情況，並在一定程度上還原社保基金的倉位管理情況。

　　關注次新股加倉創業板

　　證券時報記者發現，總體上看，社保基金對倉位的管理仍然是比較成功的。例如社保基金在2006年加倉佈局次年的大牛市，當年現身個股從2005年的304隻增至404隻；另外，在2013年社保基金現身個股數量也大幅增加，從上一年的400余只突增至近700隻，雖然抄底時間有所提前，不過A股也隨後在2014年下半年迎來大牛市。逃頂方面，2007年，社保基金現身個股數量較2006年少了逾百隻，從404隻降至299隻，無疑是在高位或次高位部分逃頂了。不過，根據數據判斷，今年6月份的暴跌，社保基金應該沒能全身而退，一是截至二季末，社保基金現身的個股數量較多，二是6月中旬市場的調整速度非常快，很多機構都來不及減倉。

　　A股市場對次新股一向較為關注，社保基金對此態度如何？數據顯示，社保基金在大盤行情不好時，會較喜歡投資次新股。近10年的數據中，社保基金每年現身個股的數量中次新股佔比有5年為3%左右，另外有4年佔比接近或超過10%，而這4年A股行情均不太好，包括2008年、2010年、2011年、2012年。其中，2010年，社保基金持有次新股比例與數量均為近年最高，當年其現身80隻次新股的前十大流通股東，佔其當年現身個股數量的16%。

　　此外，值得注意的是，自2009年底推出創業板以來，社保基金現身的個股數量逐年增加。從2010年起，社保基金開始佈局創業板，當年現身44隻創業板個股，且佈局的大部分個股均為當年上市。統計顯示，上述個股中，醫藥生物、電腦、機械設備等行業的個股數量相對較多。2011年，社保基金現身的創業板個股增至70隻，佔全部個股數量的近16%；行業方面，所持個股以機械設備、電腦最多。隨後幾年，社保基金現身創業板個股的數量逐年增加，2012年、2013年、2014年，分別為108、135、159隻，2015年上半年其現身的個股也有161隻。社保基金的超前佈局，無疑使得其在後來的創業板大牛市中受益匪淺。不過，今年6月份的暴跌，社保基金或許也因未能及時減倉而遭受重創。

　　總體而言，社保基金近幾年對創業板的佈局力度漸增，行業方面則主要集中于醫藥生物、機械設備、電腦、電子等。其中，從2013年起，社保基金對電腦、電子行業的佈局力度增大。

　　看重現金分紅和業績

　　社保基金投資穩健，上市公司現金分紅也是其看重的因素之一。通過分析上市公司歷年的現金分紅比例(現金分紅佔歸屬於母公司股東凈利潤的比例)，也能描繪出社保基金對現金分紅個股的操作。2006年社保基金現身的個股中，有297隻當年有現金分紅，佔其現身總數的73%；此後，直至2010年，社保基金當年現身的個股中，有現金分紅的個股數量比例均維持在七成以上、八成以下的水準；從2011年開始，直至2014年，上述比例則均超過八成。從這點可以看出，社保基金對於現金分紅公司是較為追捧的。而根據公開資料，2010年至2012年，境內實施現金分紅的上市公司家數佔比分別為50%、58%、68%，均低於當年社保基金所現身個股中的分紅個股數量比例。

　　A股的投資中，地域也是影響投資者決策的重要因素，一方面，上市公司所處的地區經濟、政策情況會對其業績有影響，另一方面，A股也有“炒地圖”的傳統。從歷年的數據來看，總體上，社保基金現身的個股中，廣東省的個股數量最多，北京、上海、浙江、江蘇等也處於第一陣營。不過，隨著時間推移，其中也有些許變化。例如，在2006年、2007年時，社保基金持有的上海地區個股數量比例較高，不過隨後幾年，浙江、江蘇兩地有崛起之勢，被社保基金持股的數量已超過上海。另外，山東省、湖北省等地的個股也較受社保基金青睞。總體上看，社保基金的持股數量比例與當地的經濟水準、上市公司數量呈一定的正相關關係。

　　另外，社保基金投資還比較注重業績，最近10年，其現身的個股當年業績正增長的個股數量比例多數維持在七成附近。其中，也有個別年份例外，比如2008年這一比例僅五成多，不過這可能與當年遭遇經濟危機、上市公司業績受到衝擊有關。此外，從2012年起，社保基金現身的業績正增長的上市公司數量比例出現下降趨勢，連續多年不超過七成，尤其是2014年與2015年上半年，比例僅六成多。這兩年的變化，或許是由於行情好轉導致社保基金對上市公司業績不好的容忍度下降。不過，歷年上市公司的業績均與經濟大環境有關，這也會引起社保基金持有業績增長股的數量比例出現變化。

　　行業方面，2006年以來，若按每個季度末社保基金持股市值來計算，機械設備行業絕大多數時候排行第一，極少數時候會有例外，例如今年二季度時，社保基金持股市值最大的是金融保險行業；而第二、第三位的行業則經常發生變化。根據西南證券的研報，最近10年來，社保基金持股市值第二、第三大的行業先是由交通運輸、金屬非金屬向醫藥、金融保險、食品飲料等轉變，最近幾年又再度向建築業、資訊技術等轉變。

　　需要説明的是，社保基金投資組合的管理人較多，今年4月份，社保基金會公佈的資訊顯示，南方基金、博時基金、華夏基金、鵬華基金等近20家機構均為社保基金境內委託管理人，由此也決定了社保基金投資組合投資手法的多樣性，上述分析只是其中的共性部分。

　　社保基金歷年買過的牛股

　　穿越兩輪牛熊轉換，社保基金也挖掘了不少牛股。通過梳理社保基金持有牛股的特點，或許可以從中探尋牛股出沒的脈絡。

　　抓市場熱點

　　2006年，社保基金現身的個股中，全年複權漲幅較好的個股有柳工、泛海控股、東阿阿膠、深振業A等；2007年，社保現身過的牛股則有雙鷺藥業、麗珠集團、川投能源、江山股份等。這兩年的牛股中，可以發現有兩條主線，一是柳工、泛海控股、深振業A等均為房地産産業鏈的個股，而這為當年市場的熱點之一；二是東阿阿膠、雙鷺藥業、麗珠集團等均為醫藥行業個股。除此之外，這兩年中，社保現身的多只有色金屬股也漲幅居前。

　　2008年，大盤暴跌，社保基金現身的個股中，魚躍醫療、登海種業、小商品城、雙鷺藥業等漲幅較好。其中，魚躍醫療為當年4月份上市的次新股，其年底收盤價相對於上市首日的收盤價漲約七成，全國社保基金六零三組合當年現身魚躍醫療的三季報，為第六大流通股東，在隨後的第四季度，該股一路上漲。2008年，登海種業也漲近四成，該公司是玉米種子行業中的龍頭企業。2008年，在國際糧食短缺的大環境下，農業股受到資金追捧，登海種業為其中股價表現較好的個股，全國社保基金一零七組合在登海種業2008年一季報和年報中均有現身。社保基金當年現身的其他個股中，漲幅較好的多數是消費股和醫藥股，例如小商品城、雙鷺藥業等。

　　2009年，大盤反彈，漲近八成，當年社保基金現身的個股中，漲幅較好的有上汽集團、中天城投、華域汽車、伊利股份、一汽富維、萬豐奧威、格力電器等。其中，上汽集團、華域汽車、一汽富維、萬豐奧威均為汽車産業鏈的個股，伊利股份、格力電器均為消費股。

　　小盤股漲幅大

　　2010年，大盤跌14%，社保基金當年現身的個股中，萊寶高科、金螳螂、歌爾聲學均漲逾兩倍，這三隻個股均為中小板個股。其中，萊寶高科、歌爾聲學均為蘋果概念股。萊寶高科被全國社保基金一零四組合持有了多個季度，從2009年第二季度至2010年第四季度；另外，2010年第二季度，知名私募澤熙也進駐該股。其他個股中，橫店東磁、廈門鎢業、巨化股份等一批社保基金現身過的個股2010年漲幅也超過一倍，這些個股中，中小板個股佔較大比例。

　　2011年，社保基金現身的個股中，東軟載波漲幅最高，不過漲幅不足六成，該股為當年2月份上市的次新股(次新股的年度漲幅為相對上市首日收盤價算)；全國社保基金六零二組合當年二季度現身該股，為第二大流通股東。另外，富瑞特裝、翰宇藥業、富安娜、民和股份等當年漲幅也超過兩成，這幾隻個股均為創業板與中小板個股。

　　2012年，社保基金現身的個股中，江山股份、長城汽車、滄州大化漲幅均翻倍，其中，江山股份、滄州大化均為化工股。2013年，創業板率先迎來牛市，創業板指當年漲幅超過八成，社保基金當年現身的個股中，漲幅居前的多為創業板個股，其中漲幅最高的7隻個股清一色為創業板股。網宿科技、掌趣科技全年漲幅超過4倍，天喻資訊、華誼嘉信等漲幅均超過3倍，這些個股多為TMT行業個股。

　　2014年，A股迎來大牛市，社保基金當年現身的個股中，雷曼股份、同花順等逾10隻個股漲幅超過兩倍，這些個股中，TMT行業個股仍然佔據相當一部分。2015年上半年，A股牛市仍在持續，社保基金現身的個股中，暴風科技上半年的複權漲幅最高接近29倍(相對於上市當日收盤價)。

　　“全國社會保障基金理事會”的持股情況則相對簡單，其近10年僅現身9隻個股的前十大流通股東，且多為銀行股。按社保基金理事會現身的季度數來看，則交通銀行最多，有11個季度；另外，中信銀行、中國銀行的現身季度也達到8個，中國石油則有5個。