關於保險資金近期投資戰術微變的傳聞再度傳來，市場都在猜測險資此番動作背後具體交易指向。其實早在今年一季度時，保險機構在調倉與戰術上的路數便已現端倪。隨著近日上市公司2016年一季報披露收官，保險資金的選股路徑一覽無遺。

　　作為保險資金歷來的寵兒，週期股、防禦股今年孰勝一籌？斬獲牛股最多的保險機構中，是熟面孔多還是新生代逆襲？為何在連續多個季度裏，同一家保險機構在同一家上市公司中進進出出？資金巨無霸背後的投資故事值得一探。

　　棄“防禦”愛“週期”

　　保險機構在今年一季度明顯加大了對房地産、建築材料、電氣設備、化工、機械設備、汽車、採掘、有色金屬等週期股的配置力度。

　　與去年同期的高基數相比，保險行業在今年一季度的投資業績並不理想，持股市值一路縮水。儘管如此，保險資金在一季度卻表現出逢低吸籌的堅定態度。

　　上證報資訊最新統計數據顯示，從保險資金持股數量變動排名來看，除交通運輸、紡織服裝、食品飲料等個別行業被保險資金減持之外，其餘20多個行業在今年一季度均被險資納入增持範疇。

　　銀行在保險資金心目中的“老大哥”地位依舊難撼，是險資一季度持股數量最多的行業，但若論增持股數規模，非銀金融行業逆襲位列榜首。今年一季度，保險資金新進買入錦龍股份、國海證券，增持中航資本、太平洋、中國平安、長江證券、中國太保、華鐵科技等。不過，保險機構在對券商股的態度上並不一致，國泰君安、東北證券、中信證券等在一季度被險資減持。

　　銀證保的地位雖然搶眼，但整體上看，週期股在保險資金的一季度配置中集體逆襲。與往季所不同的是，保險機構在今年一季度明顯加大了對房地産、建築材料、電氣設備、化工、機械設備、汽車、採掘、有色金屬等週期股的配置力度。與此同時，傳媒與休閒服務這兩大板塊也擠入了被保險機構大幅增持的前列。

　　相反，一直被保險機構青睞有加的防禦板塊，如食品飲料、紡織服裝等大消費行業，整體遭保險資金減持。其實從之前曝光的保險機構一季度調研圖譜中，便可窺險資投資策略及風險偏好改變的信號。

　　數據顯示，儘管一季度股市大幅波動，但保險機構配置於股市的力度並未縮減。而從棄“防禦”愛“週期”的偏好變化來看，保險機構目前緊盯供給側改革帶來的投資機會，尤其是週期性板塊中有實質去産能兼國企改革規劃的上市公司。

　　中小險企屢擒牛股

　　大險企更多是基於價值的趨勢投資，這些個股未必會在短時間內爆發；而一些中小險企則相對看重相對收益，押注個股，博取短期收益。

　　自去年底保監會發文規範保險機構披露舉牌資訊以來，保險資金的舉牌勢頭有所減弱，但依舊有一些牛股被保險機構所擒獲，業界好奇這些險企究竟是何方神聖。

　　根據上證報資訊最新統計數據顯示，今年一季度保險資金持有的重倉股中，股價漲幅較大的前五隻個股分別是中銀絨業、廣博股份、博瑞傳播、易事特、雅克科技，漲幅分別達到77.16%、74.2%、48.8%、38.35%、27.64%。

　　若將參考標的股範圍拉長至漲幅前三十的個股，持有這些牛股的保險機構有新華人壽、中華聯合財險、太平人壽、中國人壽、天安財險、工銀安盛人壽、永誠財險、泰康人壽、百年人壽、天平車險等。

　　除其中幾家上市險企之外，中小險企屢擒牛股現象凸顯。業內人士告訴記者，這與不同規模保險機構的投資訴求有一定聯繫，大險企通常更多是基於價值的趨勢投資，擅長自上而下的宏觀擇時及行業選擇，看重低估值、高分紅的個股，這些個股未必會在短時間內爆發；而一些中小險企尤其是激進型險企，則相對看重相對收益，押注個股、博取短期收益。

　　險資也愛波段操作

　　大部分主流保險機構的內部觀點認為，就全年行情走勢的預判來看，與前兩年做趨勢投資所不同的是，2016年是存量博弈下的結構性行情，更宜採取波段操作的策略。

　　雖然保險資金作為長線投資，“買入並持有”是其最主要的操作方式，但從目前市場環境來看，這一慣例正被逐步打破，波段操作也成為保險資金當下的一大投資戰術。

　　一方面，考慮到上市公司營收和盈利情況能否持續仍須進一步觀察，因此目前不少保險機構在戰術上選擇“打一槍、換一個地方”：逢高減持漲幅較大的個股，積極挖掘滯漲的優質股。

　　採取這一戰術的背後原因，則在於主流保險機構對目前市場環境的研判。大部分主流保險機構的內部觀點認為，雖然近期全球宏觀大環境有企穩改善的跡象，但就全年行情走勢的預判來看，與前兩年做趨勢投資所不同的是，2016年是存量博弈下的結構性行情，更宜採取波段操作的策略。

　　從近期記者對多家保險機構投資負責人的採訪來看，保險資金今年的重任是先守住絕對利潤，即投資收益要能夠覆蓋負債端的資金成本，因此預計把握住一些大的波段操作機會，將會成為大部分保險機構投資經理的戰術。

　　另一方面，從統計數據中發現，不少保險機構在同一家上市公司中頻繁地進進出出，波段操作跡象明顯。這主要與在“償二代”新監管體系下，保險機構投資戰術的運用與調整相關。

　　“償二代”規則中，對股票具有逆週期調整的機制，股票浮盈需要計提更多的最低資本，若此時保險機構把浮盈股票賣出再買入，則該股票沒有了浮盈，也不需再多提最低資本。因此，保險機構可以通過對浮盈股票進行積極管理，以節約最低資本。

　　不難預見，今年“償二代”落地實施後，在未來的上市股票投資案例中，保險機構在一家上市公司出現多次“賣出再買入”的情況，可能會越來越多。