隨著掛牌公司年報披露大幕的拉開，新三板業績搶眼的相關公司再次受到市場各方的強烈關注，最終哪些公司會進入創新層也將於4月底塵埃落定。不過，最近新三板卻並不太平。一方面是，市場出現了一定幅度的調整，新三板的表現也是喜憂參半；另一方面，繼1月底全國股轉公司對國泰君安及相關人員開出紀律處分罰單後，國泰君安再次被上海證監局處罰，新三板強化監管的趨勢明確。

　　目前，新三板掛牌企業數量逼近6000家，做市商制度也成為新三板主要交易方式，這也為做市商的發展打開了廣闊空間。不過，掛牌企業是否能真正利用新三板這個融資平臺，實現創新突破，路徑依然不是很明確。

　　量質均有提升

　　統計顯示，截至2月18日，新三板掛牌公司數達道5735家，做市交易和協議交易分別為1320家和4415家。當日，新三板成交額4.8億元，環比放大28.2%。其中做市交易3.3億元，協議交易1.5億元，做市成交額讚總時長68%。城郊所做市股票PE為32倍，PB中值為3倍，有過成交記錄的2570家新三板公司總市值約1.6億元。

　　成交額的回升與財報季的批量報喜有關。

　　截至2月18日，在披露2015年成績單的掛牌公司中，有30余家企業的業績同比增長幅度在100%以上，華通科技、裕榮光電等6家企業的業績增長幅度在10倍以上，從事高考報考教育的贏鼎教育業績增長幅度更是高達368倍。

　　目前超過300家掛牌企業進行了年報預披露，其中90%為持續盈利，此外還有幾家扭虧為盈以及盈虧不確定。持續虧損者僅有兩三家。統計顯示，預告凈利潤最大變動幅度平均值高達559.33%，而分佈在0-200%區間的企業數目最多，超過總數的60%。從整體情況看來，已預披露年報的企業業績表現出色。

　　對於新三板公司而言，其業績預告屬於完全自願披露範疇，在《新三板掛牌公司資訊披露細則(試行)》並未有明確規定。在這種情況下，去年經營尚好的公司迫不及待地公佈業績預告，而那些表現不好的公司，披露的積極性不會太高。因此，新三板掛牌企業年報的預披露，成為企業宣傳自我的最佳途徑。

　　適應水土要時間

　　在成交量回升和業績報喜的同時，新三板也進入了前所未有的“嚴管”週期。

　　“2016年將是新三板推創新、重規範的一年，監管將進一步趨嚴，兩極分化更加明顯。”國都證券研究員劉飛指出，此前，對於新三板掛牌企業季報沒及時披露，或者年報財務數據與審計報告數據存在不一致等此類事件，股轉公司對督導不力的主辦券商多采取“約見談話”或“出具警示函”的自律監管措施。如今，《主辦券商執業品質評價辦法(試行)》將於今年4月1日起實施，上述情況如再出現，主辦券商將要被“扣點”，將直接影響主辦券商分檔。

　　國泰君安遭處罰就成為新規下的典型案例。繼1月底全國股轉公司對國泰君安及相關人員開出紀律處分罰單後，國泰君安再次收到上海證監局的行政監管措施事先告知書。上海證監局擬對其採取限制新增做市業務3個月等行政監管處罰。

　　上海證監局表示，經查，國泰君安場外市場部做市業務部門的績效考核體系、內部管理與控制方面等存在重大缺陷，導致2015年12月31日做市股票發生一系列報價異常事件，造成惡劣的市場影響。

　　隨著新三板的迅速擴容，當前掛牌企業對做市的需求日益提升，做市商制度已成為新三板主要交易方式，但同時，也對做市商提出了更高要求。

　　1月31日，上海社科院舉辦的“新三板發展論壇”上，上海社科院課題組就指出，新三板中存在中小企業為了掛牌，夥同券商通過包裝的方式對其公司的現狀、盈利能力、未來發展狀況進行美化的現象，這些行為直接導致投資者在資訊不對稱情況下無法了解企業真實情況，容易出現判斷錯誤。

　　實際上，隨著新三板迅速擴容，更多的問題浮出水面。除了做市商的問題之外，備受業界責難的還有市場流動性不足問題。上海社科院課題組指出，新三板市場沒有競價交易制度，參與交易投資門檻高達500萬元，導致投資者無法快速增加。

　　在去年新三板市場交易量在三四月份達到峰值後持續萎縮，即便在分層方案出臺後，也未有大的提升，很多掛牌公司淪為僵屍企業。

　　此外，最值得關注的是，各種奇葩第一股受到資金追捧，但真正大力投入研發、擁有核心技術、處在國際前沿水準並具有戰略支柱地位的企業卻難以得到重視。

　　上海社科院發佈的《新三板重點行業發展指數》就顯示，金融業在2015年新三板成為“抽血機”，該行業全年融資額達到392.1億元，是第二名資訊業189.93億元的兩倍多。從總市值和市盈率來看，金融業仍是2015年新三板最受益的行業，其全年總市值超過3200億元，全年市盈率達到73.37倍；而第二位的資訊業的全年總市值剛剛超過2500億元、全年市盈率為70.08倍。

　　上海社科院科研處副處長、新三板研究課題組項目負責人湯蘊懿在接受《國際金融報》記者採訪時表示，創新企業專注于技術提升，不懂資本運營和行銷造勢，從而被埋沒在廣大掛牌企業之中；另外問題還在於，“新三板暫無創新研發相關制度安排，創新企業的研發投入嚴重影響企業真正價值”。

　　戰新板的新路徑

　　面對流動性不足帶來的融資難題，不少新三板企業想到了更大的資本市場。於是，當證監會計劃設立戰略新興板後，創新型掛牌企業便蠢蠢欲動。

　　在新三板企業發展論壇的圓桌會議上，以希奧股份、宇昂科技、龍創設計為代表的新三板科技創新型企業紛紛表達了想要進入戰略新興板的意願。

　　參與了樂視電動車設計的龍創設計總裁王珣坦言，希望進入戰略新興板。“新三板市場流動性不足，公司雖然已經成功進行了兩次定向增發，但仍難以滿足融資需求”。

　　而希奧股份則被“逼得”轉板。該公司董事長左德昌表示，作為第一批新三板企業，公司確實獲得了實實在在的資本幫助。“但新三板缺乏流動性，投資者沒辦法實現退出，這就迫使公司要進一步擁抱更大的資本市場”。

　　註冊制改革的臨近，不僅中國資本市場未來將迎來更大變革，也為更多創新企業的發展提供了契機。有專家認為，目前以註冊制為代表的中國資本市場改革旨在解決三大問題，一是上市門檻太高問題，上市企業不足總數的萬分之二；二是企業上市條件以財務指標為主導的問題，這種上市條件更多反映的是企業過去的經營成果，而資本市場應該看企業的未來；三是核準制對待企業的方式存在價值判斷和信用背書，應該讓市場對企業進行價值判斷，“這是註冊制改革的核心”。

　　專家指出，戰略新興板的意義在於，首先，上市理念將發生改變，形成以市值為核心的上市標準，由市場決定企業價值。其次是對上市標準的重構，將企業的價值判斷徹徹底底地交給市場。