繼九鼎投資、中科招商後，創投機構爭上新三板已形成一股熱潮。據證券時報記者不完全統計，當前已掛牌新三板的股權投資機構(PE/VC)已達10家，正在排隊等待掛牌的約有20家。

　　一個數據可以説明為什麼PE/VC機構突然如此熱衷新三板。清科研究中心統計的數據顯示，截至11月中旬，今年新三板掛牌公司的融資額突破1000億元，其中PE/VC機構融資額250多億。也就是説，今年PE/VC機構的融資額佔到了整個新三板融資額的四分之一。11月24日收盤時數據顯示，幾大新三板上市PE機構的市值均超過百億，堪稱掛牌公司裏的“高富帥”：九鼎投資，932億；中科招商，278億；矽谷天堂，470億；同創偉業，114億；信中利，109億；浙商創投，155億；天圖投資，128億。

　　清科研究中心分析師程斌認為，正是市場的熱捧與高估值，吸引著越來越多的PE/VC機構前去掛牌。

　　新三板改變創投打法

　　在11月初舉辦的深圳金博會上，深創投副總裁陳文正表示，新三板改變了創投打法，給創投機構帶來很好的發展時機。這一觀點也是目前創投機構對掛牌新三板的主流看法。

　　影響一：增厚了創投機構的資本金，豐富了創投的募資和退出渠道。同創偉業副總裁劉益民在接受證券時報記者採訪時表示：“過去PE機構融資比較困難，現在通過新三板也可以實現融資，創投機構募集資金的方式發生了根本性的變化。”

　　君盛投資董事長廖梓君表示：“新三板向PE機構敞開了大門，國外有黑石和KKR這樣的投資巨頭，現在中國的資本市場也給國內的本土創投提供了走向更廣闊市場的機會。此外，如果能有更多的PE機構上市，這些公司增強資本金後能夠帶動更多社會資金投到創業企業裏，也是利國利民的好事。”

　　陳文正表示，通過新三板，創投機構也獲得了更多的退出渠道。“我們有一個公開的協議轉讓市場，另外我們也能通過做市商制度來選擇出售我們的股票實現退出。此外，我們還有預期的新三板分層機制和轉板機制來獲得更大的退出回報。”

　　影響二：長線投資、戰略性投資增加。劉益民説，創投機構通過新三板股權融資，相當於充實了自有資金，這樣投資機構可以更多地設立一些長期持有的基金，不一定局限于“3+2”、“5+2”這種形式，而可以成立一些週期超過十年的基金。“事實上，週期短並不利於做股權投資，但以前募長線投資基金非常困難，因為個人有限合夥人(LP)對回報的預期都比較高，週期要求短，所以當創投機構的自有資金充實後，可以更多佈局長線投資、戰略性投資等。” 劉益民進一步表示，原來有些基金沒有給到LP預想的回報，PE機構掛牌新三板後，這些LP可以轉股，如果以比較低的價格轉股，相當於對這些LP有比較好的補償。

　　風控要求提高

　　11月16日，因資訊披露違規，新三板掛牌私募中科招商被深圳證監局採取責令改正的監督管理措施，公司實控人、董事長兼總經理單祥雙被警示。這一消息一齣，不得不説給眾多期望掛牌新三板的PE/VC好好上了一課：當公司的資本量迅速擴大後，公司的風險控制和管理能力能否跟得上？

　　程斌説，投資機構和其他機構不一樣，其管理的資本量以及對應的管理能力，都有一定的規律，如果資本量迅速擴大，PE對投資項目的風險把控和內部管理，很容易出現不匹配。“一家公司的管理資本量突然增加100億，肯定對公司的各方面能力重新提出要求。因此，當前PE機構一哄而上新三板的做法，是偏冒進的。”

　　華睿投資董事長宗佩民則認為，登陸新三板可以促進公司規範運作、提高知名度、增加融資渠道，但另一方面，資訊披露不規範的情況確實存在，新三板還需要一個沉澱的過程。

　　廖梓君認為，瑕不掩瑜，雖然不排除有投機分子趁著市場熱的時候渾水摸魚，但長時間來看，只有持續有業績支撐的創投機構才能獲得高估值。她還透露，君盛投資正在做股改，未來有掛牌新三板的打算。

　　強者恒強

　　梯隊差距拉開

　　據清科研究中心統計的數據，2015年截至11月中旬，新三板掛牌公司的融資額突破1000億元，其中PE/VC機構融資額250多億。程斌認為，現在看上去掛牌的PE機構都可以輕輕鬆鬆獲得過百億的市值，看上去市場對創投行業的認可度很高，但背後的事實是，當前已經掛牌的PE公司大多是本土一線機構，不論是九鼎投資、中科招商還是同創偉業，發展歷史比較久而且業績做得也不錯，但現在正在排隊的，很多都是屬於第二梯隊甚至第三梯隊的機構。

　　“已經掛牌的PE機構把這條路走出來了，後面的機構能不能複製？比如，這麼多PE機構批量掛牌新三板，都能獲得高估值嗎？比如，九鼎把LP股份轉化成自己股東的股份，或者矽谷天堂PE加上市公司的模式，不同機構有不同的打法，但一線機構的打法是不是適合二、三線機構？新三板的機會擺在那裏，但我認為不是在風口上就意味著任何機構都可以飛起來。”程斌表示，投資人都是理智的，最後機構還是要拿業績説話。

　　“新三板給了創投機構做大做強的機會，確切説是給了業績好口碑佳的機構機會。未來大的PE機構會越跑越快，二八定律會更加明顯，強者恒強，機構之間的差距必然進一步拉大，畢竟，弱者彎道超車的機會小。”程斌説。

　　　(記者 楊晨)