中國網財經10月29日訊 10月28日，全國股轉公司副總經理隋強出席 “金融街論壇”並作主題演講，圍繞“新三板效應”分享五點體會。

　　一、新三板包容性制度設計和覆蓋面廣的特點，有助於引導要素向創新創業企業聚集。

　　眾所週知，我國中小微企業量大面廣，有著中小微企業的系統重要性與個體弱勢地位並存的特點。一方面，中小微企業是發展的生力軍、就業的主渠道和創新的重要源泉，另一方面社會資本進入實體經濟，特別是進入中小微企業的比例很低，據工信部數據僅佔20%左右。我們觀察，制約中小微企業融資難的原因，既有市場主體的自身因素，也有市場體系的原因，我們傳統的資本市場並不包容中小微企業。從某種意義上講，新三板彌補了多層次資本市場斷層和券商業務斷層等先天不足，完善了與中小微企業特性相適應的風險投資體系及綜合金融服務體系，是多層次資本市場的最大的改革增量，也是最新的創新變數。新三板已經突破了以往的行業屬性、業態模式、規模體量、盈利虧損等因素對企業對接資本市場的制約，緩解了中小微企業上市難、交易定價難等問題，實現了把企業的選擇權和價值判斷權交由市場決定的目標。

　　實踐證明，新三板這種註冊制的探索路子走對了。截至10月27日，掛牌公司合計3837家，總市值1.66萬億元，覆蓋84個大類行業；中小微企業佔比95%，高新技術企業佔比65%，先進製造業和現代服務業合計佔比70%。今年共有1446家公司完成1935次股票發行，融資總額813.85億元，比2014年全年增長525.61%，全年融資破千億應該沒有懸念；平均單次融資4236.61萬元。市場支援中小微企業發展的成效明顯。根據2015年半年報統計，79.19%的掛牌公司實現盈利，平均營業收入同比增長13.65%，平均凈利潤同比增長79.63%。除了資金，新三板還支援了人才、技術等創新要素在中小微企業的聚集。累計有249家掛牌公司開展了325次帶有股權激勵性質的股票發行，激勵核心員工6220人。累計有122家掛牌公司通過重大資産重組和收購兼併，交易金額達到247億元。

　　二、新三板改變和改善了私募股權投資的生態環境和運作模式，有助於引導早期資本形成。

　　中小微企業融資難的另一面，是投資難、定價難、退出難，看待中小微企業融資難的問題，既要從融資方看，也要從投資方看。我們觀察到，新三板為引導社會資本進入中小微企業創造了條件，特別是對以創投基金等為代表的私募股權投資基金創新完善“募、投、管、退”具有重要意義。新三板包容的準入條件、明確的掛牌預期和市場化的運作機制，一方面為私募股權投資提供了退出渠道和投資估值的參考，推動改變過去創投和PE都做Pre-IPO項目的狀況，引導投資階段前移；另一方面新三板海量掛牌企業的特性，以及對公眾公司持續規範資訊披露的要求，有助於改進投資資訊收集條件和投後管理，為私募投資提供了豐富多彩的標的，也帶動了資金募集。私募股權基金參與了今年47%的股票發行。另據統計，截至今年上半年末，設立的新三板創投基金有735支發生募資，募資金額合計1187.45億元，其中今年上半年新募的基金有456支，佔62%。

　　新三板為股權投資機構自身的創新發展提供了平臺和空間。目前共有14傢俬募基金公司成功掛牌新三板，其中6家完成了16次發行融資，共計發行22.32億股，融資293.5億元。14傢俬募基金掛牌公司，2014年平均資産為19.09億元，同比增加273.1%，平均營業收入為1.58億元，同比增加47.3%，平均凈利潤為7782萬元，同比增加227.7%。

　　三、新三板積極打通直接融資和間接融資的鴻溝，助力提升金融協同效應。

　　我們觀察到，中小微企業不但類型多元，而且需求多元。目前，為落實國家創新驅動發展戰略，支援雙創，各金融機構都在積極探索和開展化解中小微企業融資難題的解決方案。但總的來看，各類金融機構資訊獨立、服務獨立，服務分割化、碎片化的現象較為突出，整體上金融體系協同效應還不是很強。目前圍繞著新三板，各類金融機構、金融産品已經探索深度合作。我們已與29家商業銀行及1家資管機構簽訂戰略合作協議，合作銀行研發推出了數十款針對掛牌公司的專屬金融産品或服務方案，據不完全統計，截止今年6月底，合作銀行為掛牌公司提供貸款總計845.9億元。商業銀行、證券公司、投資機構等圍繞新三板探索發展出了“投資先行、投貸聯動”、“銀證聯動”等服務模式。

　　中小金融機構是金融服務實體經濟的“毛細血管”，分佈廣泛、滲透力強、精準度高。與中小金融機構有效對接，是進一步提高資本市場對實體經濟覆蓋能力的有效途徑。新三板支援中小金融機構掛牌。目前，共56家金融行業掛牌公司，覆蓋了小貸公司、擔保公司、租賃公司、農信社、資産管理公司、保險代理公司、證券公司、期貨公司、私募基金、投資諮詢等10個細分行業。這些機構通過掛牌融資，提高了對中小微企業的服務能力，增強了小微金融供給。

　　四、新三板引導證券公司等市場仲介機構，創新完善對中小微企業的服務鏈條和服務模式。

　　中國證券市場從服務成熟企業、大型企業起步，逐步完善對中小微企業的服務安排，相應的，多年的實踐和理念，使得證券公司等市場仲介以IPO為目標，偏好規模以上企業和成熟企業，對中小微企業的服務體系不健全、服務鏈條不完整。新三板創設了主辦券商制度，即要求券商主辦，一方面要求券商以銷售為目的在前端遴選企業，回歸投行本質；另一方面，以提升企業價值為目的進行持續督導和服務。積極引導證券公司等仲介機構從輔導企業改制、規範公司治理、完善資産定價與銷售能力方面加快業務整合，更好更廣更早地服務中小微企業。券商通過推薦掛牌和做市業務將投行、經紀業務、資管業務等業務鏈條全部打通並形成了協同效應。券商的盈利模式也不僅僅在推薦業務上，而是與掛牌公司的持續發展、與掛牌後的股票發行、做市等持續業務密切聯繫。同時，主辦券商積極協調組合各類資源，包括股權投資機構、銀行、律師會計師事務所等，“組團”對企業進行篩選，提供綜合性的服務。目前，完成備案的主辦券商93家、做市商84家，參與市場服務的會計師事務所40家，律師事務所482家。

　　根據我們調研，新三板服務中小微企業的作用得到了普遍認可，約90%的公司在掛牌後融資環境到了改善，近三分之二的掛牌公司認為掛牌達到了預期效果。可以説，以新三板為龍頭，一條集PE/VC、政府引導基金、銀行、擔保等力量支援中小微企業的資金鏈和匯聚各級政策、各類機構的服務鏈已初步形成，新三板正在朝著《國務院決定》明確的方向發展，新三板效應正在逐步釋放，而且必將在更大的範圍充分釋放。

　　五、創新是新三板的永恒基調，也是其生命力所在，新三板的未來發展值得期待。

　　總的來看，新三板仍處於初創期，擴大試點到全國不足兩年，市場制度規則的建設、制度效應的釋放、市場監管的完善將是一個持續的過程。市場存在的問題屬於成長中的煩惱，既不能掉以輕心，也不能過分擔憂。一位諾貝爾經濟學獎獲得者在評價中國改革時説過一句話，他説，回頭看，制約改革發展前行的核心因素多半來源於我們既有的成功經驗。因此，我個人認為，看待新三板需要新眼光、新思維，不能掉進傳統思維裏。新三板將堅持自己的路，建成自己的特色。下一步，我們將主要圍繞以下幾個方面開展工作。

　　一是強化融資功能。我們將在優化掛牌審查、股票發行和並購審查工作機制的前提下，完善股票發行制度，鼓勵掛牌同時發行，發展適合中小微企業的債券品種，推出資産支援證券。開展掛牌股票質押式回購業務試點。二是完善市場體系。目前市場已具備實施內部分層的條件。新三板將堅持獨立市場設計，年內將推出分層。另外，還將推動新三板掛牌公司向創業板轉板的試點，建立新三板與區域性股權市場的合作對接機制。三是改善市場流動性。流動性不足是新三板市場目前面臨的重要矛盾之一。除了掛牌公司股權集中度高、可流通股份不足外，主要有兩個方面原因：一是合格投資者數量不足、結構單一，導致風險偏好趨同，交易需求不足。二是做市商尚未完全成為流動性主要提供者和市場定價中樞，現有法規體系裏沒有做市商概念，券商以往業務中沒有做市業務實踐，總體上以自營方式運作和監管，券商主動銷售和組織交易的功能沒有發揮出來。因此我們將積極探索符合新三板特點、符合中小微企業特點的流動性解決方案，包括改革優化協議轉讓制度，大力發展做市業務，進一步完善市場交易機制；引導做市商加大做市投入、提升做市能力與水準，充分發揮做市商組織交易的功能；大力發展和培育多元化的機構投資者隊伍，擴大長期資金的市場供給等。四是加強市場監管，牢牢守住不發生系統性風險的底線。應該説新三板海量市場的特性給我們市場的監管帶來了很多挑戰，傳統的公司監管方式已不適應新三板的發展需要。因此，我們將堅持創新發展與風險控制相匹配，強化風險控制能力，探索運用大數據等技術手段提高監管效能。同時為進一步發揮市場的優勝劣汰功能，在分層的同時，還將進一步完善摘牌制度。