東北證券付立春：加強監管提高能力 規範原始股市場

　　近期有投資者投資了一家納斯達克中概股回歸公司，承諾2年內在新三板掛牌，次年轉創業板，如完成不了大股東按10%回購，但合同到期對方並未實現掛牌，大股東也未兌現回購承諾，當時參與原始股權承銷的私募仲介很多也不再存續。

　　近幾年，新三板的發展速度與潛力確實是有目共睹的。所以原來一些可能是面向A股、港股或者是海外市場的所謂的原始股投資，有的也拿新三板作為幌子。這個所謂的原始股投資市場，往往是非常不規範的。資訊的真實性、可靠性等一般存在著不小的問題，面向的也是不太創業的投資者甚至普通人，銷售形式更多是親戚朋友或圈子的介紹等，有的甚至類似傳銷。

　　這就決定了這樣的一個市場，本身就是存在著比較大的風險。很多時候也游離在監管的邊緣之外的灰色地帶。在金融監管加強防範風險的背景下，這個市場也應該更多的納入到監管的範圍裏面。通過人為的或者是科技的等手段，加強監控。對於潛在的風險事件及時制止、提前預防。同時也建立事後的投資者利益保護機制，能夠對相關的責任人員從行政上法律上予以懲處。

　　該公司已在合同簽署次年被當地法院列入失信名單，這就表明這企業他的信用狀況是有問題的。無論是哪一個正規資本市場，保持誠實守信、報告報表信披的真實性等，都是基本的一個要求。隨著監管的加強，中國的資本市場，對於相關的誠信、真實性，要求是越來越高了，對企業的規範性這個底線確實是應該有門檻的。

　　一家公司已在納斯達克上市，投資者便覺得有了信譽背書？美股納斯達克上市的一般都是一些新經濟的公司，比如説百度、阿裏、京東等等啊。一些人對國際市場感覺，就比較高端比較國際化。其實這種理解，是有一定的偏差，帶有一定的誤區。在美國的資本市場，比如納斯達克，企業的數量是比較多的，差異性也是很大的。同在納斯達克的企業，差別非常的大納斯達克本身就包含了四個層次的市場，各個層次之間有比較大的差距，第一層和第四層之間的差別可能就非常的大了。所以很難用一個整體的概念去理解美國納斯達克的公司，包括其中的中概股公司。更何況每年納斯達克還有很多的，不符合上市要求的企業退市，這個比例也是不低的。

　　從投資的角度來説，看的是未來，理論上更多應該是看重企業未來經營及成長給投資者帶來的回報。從市場角度也可以享受這種流動性的溢價，帶來財富效應。不可否認的是，很多投資人，可能更傾向於短平快的賺取投資的一個收益。但這本身就是矛盾的，很難實現的。投資更需要專業能力，包括風險識別與控制能力。投資有風險，不是一句空話。更何況很多市場領域，風險是多元的，甚至無法預測的。

　　獲取更多的投資收益，理應風險暴露越來越大。但更專業的投資能力，能夠降低甚至消除一些不必要的風險。比如這個案例中，承諾2年內在新三板掛牌、次年轉創業板，有投行經驗的一看這個協議就難以順利兌現。這個事情，企業是沒有辦法完全自己去獨立實現的，還有其他很多客觀因素影響。然後，跟大股東對賭的話，其實要看到普通的整個的這個資産狀況，承兌能力等。最根本的，還是要看企業的經營情況等，是否規範，是否能持續成長，要對企業深入盡調。不是説簽了協議，就能完全遮罩風險。缺乏專業投資能力，一味追求短平快，很可能伴隨著有風險的坑。

　　(作者係東北證券研究總監，清華大學博士後，10年資本工作經驗)