有報道稱，新三板分層制度有望在10月底推出，而全國股轉系統正在醞釀包括市場層次優化等在內的重大制度變革。對於究竟如何分層、分層後對市場帶來何種政策紅利等問題，中國基金報記者採訪了多家公募基金、私募基金、新三板掛牌企業，多數受訪機構認為“二分法”的可能性更大，並呼籲在分層制度推出後，需及時跟進相關配套制度。

　　“二分法”VS“三分法”

　　新三板究竟可以分幾層？目前市場上主要有“二分法”和“三分法”兩種聲音，“二分法”包括創新層和基礎層兩個層級，“三分法”則是在創新層和基礎層中間增加了一個培育層。

　　理成資産合夥人孫興華贊成“三分法”，並認為不同層級投資者門檻應有所區別。其中，最上層(第一層)與現在的主機板類似，可以直接集合競價交易。投資者門檻可設置為100萬。第二層是現在的做市企業，這一層的投資者門檻可設置為300萬。第三層則是協議轉讓層，投資者門檻500萬。

　　分豆教育董秘陸軒宇也傾向於“三分法”，他認為，新三板和納斯達克有許多相似，可以效倣納斯達克的三分法，畢竟納斯達克的分層制度已經非常成熟且被得以驗證，這樣也能降低試錯成本。

　　不過，在部分市場人士看來，“三分法”的難度較大，按照“二分法”分層的可能性更大。天星資本主管合夥人蔡志明表示，“二分法”可能更適應當前市場的情況，實行二分法的迴旋餘地更大一些，操作的空間更大。

　　盛景網聯聯合創始人、新三板研究院院長楊青認為，“三分”還需要更加完善的配套制度，比如與競價相關的交易制度，與資訊披露相關的管理制度等。最初先採取“二分法”似乎更加穩妥。

　　也有機構認為，新三板市場究竟分幾層並不是關鍵。上海大型私募總監表示，“二分”還是“三分”意義不大，關鍵是確定第一層，關注和流動性都會集中在第一層。以後個人投資者會更關注第一層，有投研能力的機構會覆蓋第二層。

　　在分層的標準方面，新三板此前傳的分層標準，總結為“高富帥”，比如上層凈利潤不低於2500萬，每年增長不低於40%，股本超過3000萬等。對此，華南某券商研究員表示，如果按照該標準，符合單項標準的公司不少，但全部符合的只有一兩家。“除了適度參考國外情況，也要關注國內實際情況，兼顧各種類型。”

　　在楊青看來，分層標準可歸納為三個，一是財務標準，包括收入、利潤、所有者權益等；二是市值標準，包括估值、股價；三是流動性標準，包括股東數、每人平均持股量、做市商數等。三大指標可以根據企業不同情況有所側重。

　　分層是系統工程

　　中國基金報記者採訪多位業內人士了解到，分層制度並不是單一工作，需要和配套制度形成合力，才能推動新三板的完善。

　　九泰基金管理公司産業投資部總經理鄭立昌直言，單講分層制度沒有太大意義，還需要有配套的制度同時推出，包括掛牌公司管理、仲介機構管理、投資人管理、投資者門檻、交易制度的差異化等。

　　楊青也對此表示，單純分層後，如果沒有配套制度跟上，作用也有限。分層制度會是新三板非常重要的制度，但應該是與其他制度一起共同配合，形成合力。他呼籲，未來市場成熟之後，應擇機推出競價加做市商的交易制度。

　　孫興華也對此持相似觀點，他表示，如果僅僅出臺分層制度，沒有其他配套制度出臺，那分層的意義就很難體現。

　　“個人認為升降層的制度大概率會和分層制度一同推出，因為企業的發展和資本市場的演變都是動態的，如果沒有升降層制度的話，分層制度從中長期來看對市場的健康發展並沒有太大的作用。”上海富誠海富通資産管理有限公司投資管理副總監范佳瓅預測。

　　至於分層制度的出臺是否能夠帶來更多政策紅利落地，孫興華認為，還要看落地的分層制度是否超預期。如果只是在做市商中做一個內部切分，不做本質的改進，投資者對新政策還是沒有預期。但如果分層後在交易制度和投資者門檻中有實質上的變化，市場預期也會有所改善。

　　是否能解流動性之困？

　　對於分層能給市場活躍帶來多大的作用，業內看法不一。蔡志明對此相對樂觀，他認為，資本市場大環境和預期不明朗是二級市場不活躍的主要原因，因此制度紅利的效果會比較明顯。分層制度的推出必然提升新三板市場的流動性。

　　孫興華也表示，若分層制度落地，不同層級的政策存在差別，那上層企業的估值和流動性可能會更好。

　　楊青認為，分層對提高市場活躍度有一定積極作用，甚至有可能會形成結構性的牛市。政策會引導資金流向，投資者對符合分層標準的好企業會有更高預期，從而對部分企業投入更多資金，而不是全市場都炒起來。客觀上也會對創新企業和成長型企業形成實際的資金支援。

　　不過，也有機構認為應理性看待分層制度帶來的作用。華南某券商研究員認為，投資者不該對制度紅利抱有太高預期，因為投資本質是投企業，制度完善是必然要發生的，影響也是短期的。

　　范佳瓅則表示，分層本身從中短期角度並不能根本解決市場流動性缺失的問題，因此股轉公司應該在分層推出的基礎上儘快推出適用於最上層優質公司的相關政策以活躍交易量。

　　目前市場上主要有“二分法”和“三分法”兩種聲音。“二分法”包括創新層和基礎層兩個層級，“三分法”則是在創新層和基礎層中間增加了一個培育層。多數受訪機構認為“二分法”的可能性更大，並呼籲在分層制度推出後，需及時跟進相關配套制度，形成合力才能更好地完善新三板市場。