6月25日，中科招商(832168)股價報收于17.94元/股，相對於前期18元/股的增發價，已經實質性破發。鋻於中科招商的體量和在新三板中的地位，這一市場事件引發市場強烈關注。有分析人士指出，該事件客觀反映出新三板市場的風險性，短期對新三板定增和二級市場的影響在所難免。當然，中科招商的破發與市場的大環境有關，僅僅從二級市場層面來看待公司和新三板未來前景並不全面。

　　短期或影響市場信心

　　新三板市場經歷一季度的火爆後步入了相當長的低迷期。截至目前，新三板做市指數已經從2673點的高位下跌至1735點，且尚沒有徹底企穩跡象。“新三板不少企業的估值一季度已經向創業板看齊，甚至超過了創業板，隨著市場步入調整，不少企業的估值開始下滑。但是業內普遍認為，增發的價格將是二級市場的底部。”一位新三板市場人士向中國證券報記者表示。

　　該人士介紹，相對於二級市場的表現，一季度的定增有大幅的折價，市場一度對守住增發價比較有信心。但隨著新三板行情不斷向下調整，“破發”開始在新三板市場出現，不僅僅是質地一般的企業，不少被追捧的明星股也遭遇破發的尷尬。比如先臨三維股價一度跌破定增發行價，伯朗特股價已在定增價格下方徘徊許久。

　　“中科招商這樣的知名PE，登陸新三板必然是市場的焦點，雖然其目前沒有做市交易，但每天穩定在3000萬元以上的成交額説明其二級市場定價已相對公允有效。”上述人士表示。

　　實際上，市場對中科招商的破發已經存有預期。6月24日，中科招商盤中一度跌破發行價，但是尾盤仍然收于18.50元/股。分析人士表示，6月25日的收盤價意味著中科招商已經實質性破發。“考慮到中科招商在新三板市場中的地位和體量，這對定增市場和二級市場短期內肯定有一些負面影響。”

　　明星背書效應消失

　　在此之前，市場人士多看好中科招商定增後的表現。某券商新三板投行人士向中國證券報記者表示，當時市場普遍認同三點：一是中科招商的行業符合當前的牛市週期；二是新三板市場的高效融資會加速企業的發展，並分享政策紅利；三是中科招商的定增有資本市場明星的背書效應。

　　回朔公告，2015年3月25日，中科招商發佈定增方案，擬對不超過35名特定投資人發行不超過2.8億股，發行價格為每股18元，募資不超過50.4億元，此次募集的資金主要用於設立新的基金並增加GP出資額、實施項目投資及補充流動資金等。

　　4月9日，中科招商披露增發額度由21家機構和11位自然人獲得。21家機構認購方中，新三板投資基金、股權基金、創投基金、特定客戶資管計劃佔比較多。其中，中鐵寶盈寶鑫7號特定客戶資産管理計劃認購數量最多，達到2777萬股，認購金額達5億元。認購數量在1000萬股以上的有9家，認購數量最少的是中信信託，為277萬股。值得注意的是，當時中科招商的報買價已達57.2元/股，意味著當時定增者賬面上已經有超過200%浮盈。不久業內即傳出消息，在這一輪增發中，王亞偉借道資管計劃入股約5億元，給中科招商的定增帶來強大的明星背書效應。

　　還是在4月9日當天，中科招商再次發佈定增方案，公司擬向不超過15名特定投資人增發不超過1.95億股股份，發行價格為每股18元，募資不超過35.1億元。4月24日晚，中科招商發佈股票發行認購公告，共有15名特定投資人向公司表達認購意向，部分投資人已與公司簽署有關協議。其中，大業信託·新三板2號投資集合資金信託計劃認繳4777萬股，認購金額為85986萬元，認購額度最大；寬客新三板1號基金緊隨其後，認繳2055萬股，認購金額為36990萬元；光大掘金三板2號集合資産管理計劃認購額度排名第三，認繳1766萬股，認購金額為31788萬元。此外，上海東虹橋金融控股集團有限公司、前海開源資産恒通3號新三板專項資産管理計劃、華福證券有限責任公司認購金額均超過2億元，國開泰富-中科招商-定增資産管理計劃、國壽安保-國保新三板2號資産管理計劃分別認購758萬股、660萬股，認購額度分別為13644.00萬元、11880.00萬元。

　　分析人士表示，中科招商的定增認購陣營包含了私募大佬、險資、券商、信託，陣容可謂十分豪華。但此次破發也向外界傳遞了一個資訊，即再強的背書效應也不代表高枕無憂，最終市場決定一切。

　　定增市場將更理性化

　　“中科招商的破發僅僅是某個時間段的市場行為，短期內可能會引發市場的一些波動，但是沒有必要過分放大。”上述新三板市場人士表示，中科招商的此次破發，和市場的大環境息息相關。從中長期來看，隨著新三板制度建設的完善，和增量資金的陸續進場，新三板定增的前景依然可期。

　　該人士介紹，二季度，新三板定增市場雖然有所降溫，但並沒有出現斷崖式的滑坡，機構對參與新三板市場的定增態度仍然較為積極。

　　“但該次事件再次給市場進行了風險教育。之前，投資者過分看中一二級市場的套利價差，忽視了估值層面的理性要素，導致新三板定增市場出現了畸形的火爆。”該人士指出，隨著不少企業尤其是明星企業的破發，未來市場對新三板定增的看法會趨於理性，將有助於新三板市場的健康發展。

　　目前監管層正在加速新三板市場的制度建設，分層交易方案有望年內出臺。分析人士認為，完善的監管和交易制度是保證市場未來發展的基石，隨著制度建設的逐漸落地，新三板定增市場未來的發展態勢仍然較為樂觀。