競價、分層、轉板(集合競價交易、分層管理制度、轉板機制)，是目前新三板最值得期待的三大改革方向，而機構正趕在改革落地之前搶籌。

　　眼下搶籌甚為積極的是私募基金。“我們私募搶時間搶什麼呢——趕在公募之前進去。”北京國華匯金資産管理有限公司董事長白貴華對《第一財經日報》稱，新三板當前處於高速增長期，不久之後可能就會放緩。

　　押注三大改革

　　新三板當前主要的投資邏輯，都與競價、分層、轉板三大改革能否落地有關。能參與競價交易、被劃分至競價層或者最上層、能夠達到轉板條件的公司，是目前市場上最搶手的“籌碼”。低價搶籌之後，就可以等待改革落地然後實現估值套利。

　　實際上，三大改革進度可能將晚于市場預期。近日股轉系統內部討論會上傳出消息稱，監管層對市場表示憂慮，新三板競價交易機制推出進度將放緩，分層機制年內會推出，但預計是“簡單起步”。轉板方面，還需要深圳證券交易所[微網志]結合註冊制改革做出順暢的制度設計。主要是因為轉板上市、IPO以及退市後重新上市，條件須保持一致，以避免規則套利。

　　改革進度放緩的預期，以及做市商內部自查的安排，讓新三板近期火爆的行情有所回落。4月7日、8日、9日三板做市指數連續下跌，日成交金額大幅下降。

　　有券商人士對《第一財經日報》稱，監管機構上周已經下發文件，要求做市商機構進行內部自查，核查是否有違規情況。該人士稱，市場出現調整，與自查也有關係。有的券商投資手法合法，但是根據新的監管要求可能不合適，所以對投資做出了調整。

　　那麼對於當前押注于三大改革落地的基金、理財産品而言，改革進度放緩是否會影響投資收益兌現呢？

　　今年年初，隨著市場持續升溫，投資新三板的金融産品不斷增多。據全國中小企業股份轉讓系統(下稱“股轉系統”)公司總經理謝庚披露，2015年前兩個月有超過60隻産品上市，市場産品總數達到80多只。

　　一家券商新三板業務負責人稱，目前新三板市場的基金、理財、資管産品，大部分是針對具體項目進行投資，比如某家掛牌公司的定增項目，更加“速成”、快進快出。少量的指數基金一類，更側重投資市場整體的發展方向。

　　國華匯金近日推出一隻指數基金——“國華匯金新三板100分層指數基金”，核心邏輯就是通過設計對企業競價交易、分層或轉板影響最大的一系列指標，並形成投資模型，在已做市企業中篩選出50~100家最具成長性、最具競價交易可能性、最容易在新三板分層後進入競價層並轉板創業板的掛牌企業，作為樣本股構建分層指數。再以該指數為目標指數，運作指數化基金。

　　從設計思路看，上述基金同樣是押注三大改革。白貴華稱，監管層改革落地的推進速度，對收益兌現會有影響。但是推進是大趨勢，因為從國家戰略到現實需要，監管層都會儘快推動落地。

　　搶在公募之前

　　私募搶籌加速的背後，是公募基金蓄勢待發。目前，公募基金投資新三板的規則指引已經在制定過程中，多家公募基金也已經通過旗下專戶或基金子公司渠道發行投資新三板的産品，公募進場的腳步正在加快。

　　證監會[微網志]4月3日表示，支援證券投資基金等機構投資者參與股轉系統市場投資，鼓勵公募基金在做好公允估值、流動性風險控制和投資人利益保護等相關機制安排的基礎上進行將投資範圍擴大到全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票的試點。

　　同時，證監會表示正在研究制定公開募集證券投資基金投資股轉系統掛牌股票的業務指引，待修改完善並履行相關程式後，將向社會公開徵求意見。

　　多位私募人士稱，必須在公募進場前搶到籌碼，以佔先機。允許公募進場，等於投資市場放開。相比較而言，私募基金資金量少、承擔風險大，公募基金進場之後，私募基金將面臨較大挑戰。

　　搶籌的關鍵，是選到便宜的好公司。截至4月10日，新三板掛牌公司總計達到2220家。這些公司當中，哪些才是機構眼中的“好標的”呢？

　　一家小型私募高管透露，他選擇標的公司的核心就是選擇企業家，通過與企業家促膝長談、朝夕相處，深度了解企業運營。

　　大型私募機構往往傾向於建立模型，量化篩選。白貴華的目標是選出做市層中最有可能成為競價交易的部分，“也是最有可能成為塔尖的那部分”，在他看來這部分才是新三板市場裏“最黃金的東西”。

　　他選公司的方法是通過一組模型——價值模型、價格模型，以定量和定性相結合的方式篩選標的。定量指標包括市盈率、增長率總市值、PE倍數等常用指標，定性指標則包括是否有做市商做市，以及做市商家數多少、做市商水準高低。另外，是否有好的PE持股、公司團隊如何、企業過去是否有不良記錄等，也是篩選企業的重要指標。

　　“一般企業的高死亡期應該是在第3年。”白貴華稱，他在選擇企業時也會考慮成立時間，對於已經掛牌的企業而言，成立超過3年的公司較為理想。