如果説2014年關於新三板掘金的説法還是在專業投資者之間流傳，那麼今年幾乎所有投資者都知道了這是一個大金礦，並試圖通過各種渠道分上一杯羹。隨著眾口流傳，新三板漸成熱潮。

　　雖然還只是少數有錢人的遊戲，但新三板並不缺乏泡沫，更兼以不少資金還在此間翻雲覆雨，未來誰將淪為“接盤俠”，值得投資者警惕。

　　估值高企

　　全國股轉系統公佈的數據顯示，截至2015年4月1日，全國股轉系統掛牌公司達2162家，總股本922.76億股，其中無限售股本329.98億股，總市值達10104.33億元。當日，新三板總成交金額達21.88億元，再創歷史新高，總成交數量達到了2.09億股。

　　根據坊間流傳的註冊制內部會議紀要，新三板今年任務是掛牌3000家。如果成行，今年新三板掛牌企業總計將達到5000家。

　　從百度統計的搜索熱度來看，自2月份以來，新三板的關注度有較大規模的提升。信達證券分析師谷永濤統計了新三板中有交易數據的個股，用整體法計算，新三板整體市凈率為5.34倍（本數據扣除了凈資産為負值的公司，如包含此類公司，其估值當更高），相對於A股整體，估值並不低。

　　長城證券一則統計顯示，截至3月27日，三板做市在今年以來的55個交易日中，上漲天數為45天，佔比達到82%。截至3月31日，新三板兩個指數（三板成指、三板做市）分別報收于1713.32點和1997.64點，從基數1000點開始計算，今年以來新三板總體漲幅已經達到71%，做市板塊97%。這種漲幅亦超過了創業板指數漲幅。4月2日三板做市指數大漲9.55%，創指數設立以來最大單日漲幅。

　　然而，新三板當前的估值是否合理？種種跡象顯示，新三板市場的估值波動極大。不論是有意操縱股價，還是無意的烏龍之舉，都能導致個股的劇烈波動。

　　有市場必有玩家，一些過往其他市場的操作手法也隨之導入，其中最為常見的便是操縱股價。

　　3月31日，全國中小企業股份轉讓系統通報了“中山幫”頻繁進行非正常交易擾亂市場的事項，並對其啟動了調查程式。

　　2015年3月23日至27日，新三板市場出現40筆超高價格成交交易，涉及華恒生物、中科軟等8隻協議轉讓股票。其中，華恒生物成交6筆，成交價格從110元至1058元不等，其中更是出現99999.99元/股的報單，每筆成交價格均大幅度偏離該股票正常價格。上述交易中，交易雙方主要為託管于中山市的賬戶，被稱為“中山幫”，這些賬戶互為買賣方或者自買自賣進行對倒，迅速抬高股價擾亂市場運作。

　　股轉系統副總經理隋強表示，上述交易行為嚴重干擾了市場正常的交易秩序和正常的價格形成機制。

　　即使是正常的交易，鋻於沒有漲跌停板限制，交易員們還需適應新的遊戲規則，不然“烏龍”的代價將足夠大。

　　3月20日上午，三板做市指數出現大幅拉升，2分鐘內上漲約310點，源於指數樣本股紅豆杉成交價格大幅波動所致。紅豆杉樣本權重佔比2.09%(截至3月20日收盤後權重)，該股成交價由7元突然增至68.4元，盤中暫態漲幅達877.14%，成交數量1000股。

　　據證監會新聞發言人鄧舸透露，該68.4元的成交買方為天風證券做市賬戶，賣方為自然人投資者；該自然人投資者以9.75元的價格申報賣出42000股，天風證券以68.4元的價格申報買入1000股 (同時申報賣出1000股，申報價格72元)，二者隨即成交。

　　蜂擁入市

　　由於交投不夠活躍，協議轉讓往往拿不到足夠的量，增發成為眾多機構的參與方式，熱門産品屢遭秒殺。

　　3月18日，楊麗萍旗下的雲南文化發佈公告，擬以發行價格不超過人民幣14.3元/股 (含14.3元/股)，向不超過35家符合投資者適當性管理相關規定的投資者，發行數量不超過300萬股(含300萬股)的股份，融資額不超過4290萬元。本報獲悉，這個産品在路演之前，定增份額便被悉數搶光。

　　熱門企業中科招商也同樣備受追捧，公司擬以18元/股的價格向新增股東進行定向增發1億股，由於認購火爆，認購門檻從2000萬提高至1個億。

　　據悉，上述項目更多是機構在參與。根據Wind數據，3月份共有231家新三板公司發佈定增預案，累計擬募資超過153億元，其中有機構投資者參與的達177筆。4月1日和2日兩個交易日，就有38家掛牌公司披露定增計劃。

　　不過，儘管新三板目前的門檻仍設置為500萬元，但無礙其他各路資金跑步入場的熱情。本報粗略統計，今年以來新三板各類投資産品的規模接近200億元。其中，私募的門檻基本在100萬元。

　　隋強稱，全國股轉系統主要服務於中小微企業，風險程度相對較高，達不到投資門檻的個人投資者可通過購買公私募基金相關産品間接參與市場，目前私募機構已發行了不少産品，公募基金參與投資的政策也將很快落地，屆時門檻有望進一步降低。

　　由於絕大多數個人投資者夠不到500萬的開戶條件，因此墊資開戶應運而生，費用因火爆程度而變化。經濟觀察報了解到，不少券商開通新三板需要資金在賬戶裏待上3天。3月份，一些墊資公司對此的報價是3.5萬元左右，有些公司還需要以相應資産進行抵押。進入4月，記者最新諮詢的一家墊資公司表示，開戶費用為1.8萬元，不需要抵押。據悉，這種業務頗為火爆。

　　近日，全國股轉公司有關業務負責人表示，已經注意到市場存在部分墊資開戶的情況，仲介機構有義務履行投資者適當性管理的把關責任，採取任何變通的方式、為達不到市場準入門檻的投資者墊資開戶，一經發現將會對相關仲介機構採取措施。

　　風險隱現

　　按新三板的規定，理論上企業只要有連續兩年經營記錄就可申請到新三板掛牌。然而統計顯示，新創企業中，絕大多數熬不過前三年，這意味著不少掛牌企業可能以破産告終，投資者將血本無歸。

　　中國銀河證券首席總裁顧問左曉蕾[微網志]近日撰文指出，過早讓不盈利的企業上市，可能會重復納斯達克[微網志]IT泡沫的覆轍。納斯達克當年就是在資本市場支援創新創業企業的炒作下，幾年間上市公司由3000多家膨脹到近6000家，製造了一個概念就能包裝上市的神話，結果導致了2001年2400多家公司退市，納斯達克指數從5200點下跌至1000點的新世紀危機。“風險一直存在，並不可怕，不過成熟市場往往會給予這種風險一種折價。現在新三板公司很多卻是大幅溢價交易，更加加重了風險。”上海一位資深券商策略分析師稱。

　　申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明指出，儘管現在普通客戶可以借助專業投資新三板的基金來間接參與新三板交易，但這畢竟多了一個環節，而且以國內現在剛出現的新三板基金的管理水準而言，這樣做是否就能避免或控制風險，恐怕也不無疑問。他同時還指出，現在市場上已經有了一些打擦邊球的做法，出現了一些不規範的開戶行為，這又增加了監管難度，也人為放大了風險。

　　除了一些不太具有風險識別能力的投資者蜂擁入市，一些投資機構在此間的表現也是過於著急。業內人士透露，由於新三板僧多粥少，當前各路機構以搶籌為主，通過做市商買不到，就去參與增發，不看品質只看價格，這種做法的隱患非常大。

　　據悉，不少參與增發的機構的邏輯是，只要以大幅折價拿到籌碼，等到增發流程結束後即拋售退出，實現套利，沒有鎖定期。不過，這存在一個市場承受度的問題，如果上市當天股價大跌，虧損將難以避免。

　　值得注意的是，一些新三板公司甚至在醞釀賣殼。經濟觀察報獲悉，這些交易報價在1500萬-3000萬元不等。

　　在一位資深私募人士看來：“回想創業板開通之初，也是被視為中國的納斯達克，不少普通投資者還沒有開通賬戶的許可權，因此首批公司上市後連續大漲，但隨後卻迎來了長時間的低迷。殷鑒不遠，投資者不妨等泥沙俱下之後再去撿拾角落裏的真金。”

　　4月2日，全國股轉系統在官網發佈了一條“溫馨提示”：全國中小企業股份轉讓系統是服務於創業、創新、成長型中小微企業的全國性證券交易場所，請投資人在關注投資價值的同時勿忘投資風險，保持理性投資心態。