隨著春節後整個市場被政策預期激活，新三板掛牌公司定增融資活動迎來井噴。中國證券報記者統計，僅今年3月份，就有245家掛牌公司推出增發預案，擬募集資金總額達187.26億元。

　　新三板掛牌公司定增融資的火爆程度遠超市場預期。分析人士指出，部分掛牌公司的融資力度相當激進，且定增時給出的估值定價已跟A股二級市場水準不相上下，未來風險不可小覷。

　　賺錢效應激活定增

　　通過數據對比，可以看出3月份新三板市場的定增有多火：今年2月份，公佈定增預案的掛牌公司僅為80家左右，擬募資總額接近20億元；今年3月份，共有245家掛牌公司公佈定增預案，擬募集資金總額達到187.26億元。

　　“2月份，因為實際工作日短，定增市場相對平穩。但是，3月份如此規模的高增長，還是出乎所有人的預料。”一位新三板投資人士指出，目前新三板掛牌公司共2150家，意味著每十家掛牌公司中就有一家在3月份拋出增發預案。

　　分析人士表示，以新三板成分指數和做市指數將推出預期為契機，2015年農曆春節前後成為新三板市場全面起勢的起點。而市場良好的賺錢效應和融資相對A股的便捷，是新三板市場定增爆發的根本原因。相對於2014年，2015年新三板掛牌公司的融資環境大為改善。“高投資回報率之下，市場對新三板掛牌公司的定增十分追捧。”

　　“很難想像，如果價格合理，現在會有發不出去的定增。”一位投行界人士表示，“現在的多數情況是，估值合理但行業一般公司的定增，1-2天可以完成認購環節。至於非常好的明星公司的定增，如果投資機構自身不是太過硬，想拿到幾乎不可能。而且，不管是行業一般公司還是明星公司的定增，最後無一例外都是超額認購。”

　　各方進入博傻階段

　　從投資邏輯來看，新三板掛牌公司的定增和A股上市公司有很大不同。A股公司定增遵循的是利用一二級市場的價差進行套利，以創業板公司定增為例，若涉及行業比較時髦，考慮到未來2-3年的業績對賭，平均發行市盈率多在18倍以下。而新三板掛牌公司定增，鮮有對賭協議，市盈率相對較高，對應2014年業績，市盈率在18倍以下的案例可謂少之又少。

　　據中國證券報記者統計，在3月份推出定增預案的245家掛牌公司中，有超過40家公司的發行市盈率(對應2014年)超過了50倍。若比照A股市場邏輯，新三板掛牌公司現在的業績水準顯然無法支撐其股價。

　　但分析人士認為，新三板掛牌公司的業績基數均不高，業績出現成倍增長的概率相對更大。若以2015年業績預期進行估算，業內主流觀點認為新三板掛牌公司的估值水準尚在合理範圍之內。“當然，其中存在的風險也不小，業績預期畢竟不是對賭，這個估值在一定程度上也可以説是拍腦袋得出的。”

　　目前，新三板市場的交易體量仍然較小，市場的定價功能遠沒有A股市場公允，通常情況下，掛牌公司增發時的折扣率往往較A股公司大。這也令市場得出新三板掛牌公司定增具有非常好賺錢效應的判斷。“新三板掛牌公司的定增目前並沒有爆發風險，起碼機構的賬面浮盈還是非常可觀的。”上述分析人士指出，由於未來一段時間裏新三板市場的定增風險尚難以證偽，目前參與新三板掛牌公司定增的各方正進入到一個博傻的階段。

　　原有邏輯開始失效

　　短期來看，各路資金涌向新三板市場的趨勢十分明顯。有市場人士認為，由於新三板市場的絕對容量仍然偏小，因此掛牌公司定增在4月份高開高走仍然是大概率事件。

　　“這並不代表新三板定增市場目前就是個無風險市場。”上述市場人士舉例稱，“多數投資者更加喜歡參與做市前的掛牌公司定增，因為做市後流動性溢價會兌現更多的超額收益。不過，近期很多做市的掛牌公司均是在做市前一天即協議轉讓的最後一天就出現股價高點，而在做市當天高開低走，將前幾日的多數投資者悉數套牢。這意味著現在市場的預期開始一致並風險前置，原先的投資模式和邏輯已經開始失效。”

　　“伴隨著市場的火爆，掛牌公司的心態也開始變得浮躁，個別公司的融資金額相對於2014年總市值的比例太高，甚至出現了增發金額超過2014年總市值的案例。定增的市盈率也在迅速提高，使得市場的估值風險正在迅速積聚。”上述市場人士進一步指出。

　　據中國證券報記者統計，3月份掛牌公司增發超過1億元以上的達到了28家。中科招商50億元的融資規模令人咋舌，因為其2014年的市場估值僅在25億元左右。

　　上述市場人士還指出，和A股上市公司不同，新三板掛牌公司的定增有相當一部分是非限售股，這將使得市場很快出現數量相當可觀的獲利盤。而新三板市場的流動性有限，短期內如此多的巨量拋盤，將對市場走勢造成較大壓力。“未來新三板市場可能會通過降低門檻的方式來釋放流動性，但是按照目前的增發節奏，拋盤的壓力可能會超過外界的預期。由於定增項目存在嚴重的良莠不齊，不排除今年下半年新三板定增市場將會出現類似于打破原先信託剛性兌付的標誌性風險事件。”

　　“具體定增項目需要具體分析。”上述市場人士認為，未來參與新三板掛牌公司定增，投資者篩選項目的能力要求會更高。