3月18日，志邦廚櫃股份有限公司(下稱“志邦廚櫃”)發佈首次公開發行股份招股説明書，擬募集資金8.5億元，用於年産20萬套整體廚櫃建設項目、年産12萬套定製衣櫃建設項目、資訊化系統建設項目、品牌推廣項目和補充流動資金項目。

　　志邦廚櫃主營業務為整體廚櫃、定製衣櫃等定制傢具産品的設計、研發、生産、銷售和安裝服務，目前擁有美廚、名仕、禦庭、維也納和凡爾賽五大産品系列，在整體廚櫃形成一定市場規模後，2015年開始展開定製衣櫃業務；其銷售主要通過經銷商專營店的渠道。

　　應收賬款暴漲

　　招股書顯示，由於定制傢具行業市場前景廣闊，毛利率水準相對較高，一些傳統的家居製造企業、部分具有關聯性的電器企業向定制傢具行業滲透，市場競爭進一步加劇，可能導致行業平均利潤率的下滑，從而對公司的生産經營帶來不利影響。

　　2013-2015年，志邦廚櫃的營業收入分別為9.70億元、10.50億元和11.88億元，扣非後凈利潤分別為4548.70萬元、1.31億元和1.25億元。2014年和2015年，志邦廚櫃營收同比增長率分別為8.27%和13.21%，凈利潤增長率分別為187.04%和-4.18%。可見，在經過2014年暴增後，2015年其盈利水準開始出現下滑。

　　2015年，在增收不增利的同時，志邦廚櫃的應收賬款也出現大幅增長。2013-2015年，志邦廚櫃的應收賬款分別為4335.70萬元、5350.29萬元和1.01億元，2014年和2015年的同比增長率分別為23.39%和88.79%，佔營收的比例分別為4.47%、5.10%和8.50%。應收賬款增速遠高於營收，且佔營收比顯著提高。

　　通過經銷商專賣店是公司最主要的銷售渠道，2013-2015年，該渠道分別實現營業收入5.80億元、7.65億元和8.77億元，佔比分別為61.05%、75.11%和76.73%。

　　招股書表示，儘管公司與經銷商建立了良好穩定的合作關係，但由於經銷商數量多、分佈散，增加了銷售渠道的管理難度，如果有經銷商違反合作協議的約定，在價格和售後等方面不按照公司要求經營，會對公司産生不利影響。

　　應收賬款的大幅增加，也不排除志邦廚櫃在行業競爭壓力加劇的情況下，放寬經銷商回款速度和信用等級的可能。

　　高新資質存疑

　　招股書表示，在整體廚櫃形成一定規模後，公司在2015年開始拓展定製衣櫃業務，培育新的增長點，雖然公司的品牌知名度和強大的行銷網路建設能力為定製衣櫃産品的快速推廣創造了有利條件，但若未來公司定製衣櫃産品的市場推廣達不到預期，則可能對公司定製衣櫃産品開拓造成不利影響。

　　同時，本次IPO募投項目中包括“年産12萬套定製衣櫃建設項目”，儘管公司對項目進行了充分可行性論證，但因募集資金投資項目需要一定的建設期和達産期，在項目變化或者市場拓展不理想的情況下，可能導致公司本次募集資金投資項目新增産能不能充分消化，將給公司經營帶來不利影響。

　　2013-2015年，整體廚櫃佔志邦廚櫃總營收的比例分別為99.99%、99.79%和97.91%，儘管2015年定製衣櫃營業收入為2244.44萬元，但僅佔1.96%，毛利虧損46萬元，該募投項目未來的盈利前景並不確定。

　　招股書還顯示，志邦廚櫃2011年被認定為高新技術企業，2014年7月2日通過復審，有效期三年，按照15%的企業所得稅稅率優惠政策徵稅。但是，在復審通過後，其研發費用佔總營收比突然變臉。

　　2013-2015年，志邦廚櫃的研發費用分別為5807.65萬元、3814.71萬元和3939.18萬元，佔總營收的比例分別為5.99%、3.63%和3.31%。根據規定，高新技術企業研發費用佔營業收入之比不得低於4%，志邦廚櫃僅在2013年符合該條件，復審通過之後的2014年和2015年，營業收入大幅增加，但研發費用佔比卻降到了4%之下。未來如果失去高新技術企業資質，必然會對其經營業績造成不良影響。