中國經濟網編者按：歷經四年之久，新麗傳媒的IPO依然遲滯不前。近日，《中國經營報》在報道中稱，四年上市未成的原因與被質疑財務造假、關聯交易不無關係。根據報道，2012年6月新麗傳媒發行中小企業私募債，私募債募集書中公佈的2011年財務數據和此後2015年6月發佈的招股書中公佈的2011年財務數據出現了兩個版本。報道還指出，新麗傳媒的第二股東是光線傳媒，佔股27.6%。據悉，新麗傳媒此前與光線傳媒存在大量的關聯交易。

　　此外，與其他影視類公司一樣，新麗傳媒有著強大的明星股東陣容。《經濟參考報》曾在報道中援引分析人士觀點指出，“明星持股套現的概率較高，日後對股價不利。”對於影視公司上市，還有業內人士指出最大的風險在於政策風險，許多電視劇拍完直接進庫房。數據顯示，截至上半年新麗傳媒存貨共4.88億元，高於同行業上市公司。

　　中國經濟網記者致電新麗傳媒證券部資訊披露負責人，但電話一直無人接聽。

　　 財務數據撲朔迷離 涉嫌造假

　　據《中國經營報》報道，新麗傳媒最新披露的招股書中關於財報的介紹，截取的部分主要是2012~2015年上半年的財務數據，而此前被媒體質疑的2011年財務數據因為較久遠被更新刪除。2012年6月新麗傳媒發行中小企業私募債，募集了1億元資金補血。

　　在發行私募債的同時新麗傳媒發佈了《非公開發行2012中小企業私募債券募集説明書》(以下簡稱“私募債募集書”)，而該私募債募集書中公佈的公司2011年財務數據和此後公司在2015年6月發佈的招股書中公佈的2011年財務數據出現了兩個版本。包括從資産到負債，從營收到凈利潤都不一樣，兩者相差幾百萬元到幾千萬元不等，比如關於營收和凈利潤，在私募債募集書中，2011年的營業收入為2.65億元，而招股書中這一數據則為2.99億元，相差3400萬元，凈利潤前者為6726萬元，後者為6427萬元，兩者相差299萬元。

　　新麗傳媒證券部在接受媒體採訪時給出的解釋是，“根據審計期後事項，對以往的年度數據進行審計調整，這是審計工作的正常程式。”

　　與二股東業務重合 證監會關注

　　據《中國經營報》報道，招股書披露，新麗傳媒的第二股東是光線傳媒，佔股27.6%。據悉，新麗傳媒此前與光線傳媒存在大量的關聯交易。招股書顯示，2012年、2013年新麗傳媒和光線之間的交易金額分別為5914萬元、88.27萬元。

　　公開資訊顯示，2013年10月，光線傳媒與新麗傳媒及其原股東王子文簽訂《股權轉讓協議》，光線傳媒以自有資金8.29億元受讓新麗傳媒股東王子文持有的27.64%股權。新麗傳媒的招股書顯示，此次交易定價是按新麗傳媒整體估值30億元計算的，而截至2013年6月30日，新麗傳媒股東權益合計4.37億元。

　　之後，證監會對光線傳媒成為公司第二大股東，二者是否存在業務競爭、關聯交易或相關利益衝突或轉移的情況發函詢問。

　　據《每日經濟新聞》報道，由於新麗傳媒和光線傳媒均從事影視劇的製作，新麗傳媒在招股書披露行業內主要競爭對手時提到了光線傳媒，另外的競爭對手還有華誼兄弟、華策影視、新文化等。

　　雖然同業競爭是指上市公司所從事的業務與其控股股東或實際控制人或控股股東所控制的其他企業所從事的業務相同或近似，雙方構成或可能構成直接或間接的競爭關係。從表面上看，同業競爭針對的是“控股股東或實際控制人”，似乎並沒有牽涉到二股東的情況。不過，新麗傳媒和光線傳媒在影片上映時存在明顯的競爭關係——以2015年為例，新麗傳媒參與投資的《夏洛特煩惱》與光線傳媒的《港囧》同樣在國慶檔上線，同樣是喜劇片，競爭當然不可避免。

　　明星持股存隱憂 上市後就套現？

　　據《經濟參考報》報道，新麗傳媒可謂“星光閃耀”，明星持股無疑為其加分不少。陳凱歌、于正、孔笙、趙冬苓、胡軍、張嘉譯、海清、李光潔等著名導演、製片人、編劇和演員直接或間接持股。

　　然而，明星持股從某種程度上説是影視公司與明星們給市場打的一針“上市興奮劑”。很多明星在持股上市之後，恐怕只是等待解禁並適時退出。

　　類似的例子在影視行業並不少見。2005年，著名經紀人王京花出走華誼一度引發行業地震，而2011年葛優轉投英皇更是讓華誼兄弟股價在連續5個交易日內的累計跌幅超過10%。正如中投顧問文化行業研究員蔡靈所指出的，明星是影視公司的重要資源，能對投資者産生強大吸引力，但負面影響是“明星持股套現的概率較高，日後對股價不利。”

　　此外，國龍投資有限公司戰略發展部總監王正倫此前曾針對明星持股現象發表觀點稱：如果缺乏客觀、有效的透明度，乃至強有力的監管機制，究竟會是一種投資者利益至上的左右互搏，還是影視公司與明星股東之間左手轉右手的“利益輸送”？這將成為一個不容回避的現實問題。所以眾多明星持股，對影視公司來説也是一把雙刃劍，有利有弊。

　　受政策影響較大 庫存高於同行

　　據《投資時報》報道，許多電視劇拍完直接進庫房。截至2013年，持有製作許可證的機構6175家，而當年獲得發行許可證的電視劇數量僅441部，由278家製作機構製作。這些獲得發行許可證的電視劇每年約有20%無法實現播出，20%只能在衛視非黃金時段或地面臺播出，銷路較差，僅能保本甚至虧損。

　　但上述投資人士稱，該行業最大的風險在於政策風險。比如過去古裝劇很受歡迎，但遭受政策限制後，相關公司收益銳減。而新麗傳媒以現代劇和精品劇為主，面臨的政策風險和不確定性也較大。萬一某一時刻，某些流行題材突然間就遭受限制，這會對其收益和盈利預期造成影響。

　　該行業收益的不確定性還體現在，一部作品從最初策劃到發行，大概需要一年半時間，之後的回款期樂觀一些也需要一年半。而一年後市場狀況如何，題材熱點是否有變化，都會對公司産生影響。

　　據《中國經營報》報道，新麗傳媒的存貨週轉率也連續多年低於行業平均水準。招股書顯示，2012年至2014年，新麗傳媒的存貨週轉率分別為0.59、0.54、0.77，而同時期的同行業上市企業的平均存貨週轉率分別為1.2、1.08、1.34。分析人士指出，存貨週轉率過低，會使公司面臨大量存貨囤積、存貨跌價的風險。數據顯示，截至上半年新麗傳媒存貨共4.88億元，高於同行業上市公司。