在證監會宣佈重啟IPO後，上週五(11月13日)一天，便有多達85家公司進行了預先披露。這些公司來自各行各業，既有與人們生活息息相關的食品服裝，也有普通民眾較陌生的大數據挖掘等。

　　那麼，在這些琳瑯滿目的公司中，投資者該如何抉擇？這些公司在各自行業中居於何種地位，較同行有何優勢？就此，《每日經濟新聞》展開了系列調研。本期，我們將為您剖析女裝行業代表地素時尚。

　　一隻出現在IPO預披露名單中的新股，既有林志玲、楊冪、倪妮等一線女星著其服裝出席各類時尚活動，又與馬雲、虞鋒等諸多商界牛人淵源深厚。諸多因素導致其一齣場就引起了各方的高度關注，這家“星光熠熠”的公司就是地素時尚。

　　不過，《每日經濟新聞》記者研究其招股説明書後發現，在光鮮華麗的外表之下，地素時尚也存在高端品牌銷售增長相對乏力、電商佈局暫不足等短板。

　　募資24億加碼主營業務

　　地素時尚2002年誕生於時尚之都上海，前身是上海黛若，最初設立時，註冊資本僅168萬元。公司主營中高端品牌女裝相關的設計、推廣以及銷售。據其招股書介紹，經過多年發展，地素時尚已在品牌零售額等多個維度位居中高端女裝市場前列，處於我國自主中高端女裝品牌第一梯隊。此次，地素時尚擬登陸上海證券交易所，首次公開發行6000萬股，募資不超過24.13億元，主要用於行銷網路及品牌建設等主營相關項目。

　　在招股書的股東介紹一欄，《每日經濟新聞》記者發現，一位“明星”股東赫然在列。

　　據地素時尚招股書披露，2013年5月，公司引入馬雲等企業家發起成立的雲鋒基金，後者斥資1.8億元，以每股10.125元的價格認購了約1778萬股公司股份，成為地素時尚第三大股東。同年，地素時尚轉增股本，雲峰基金持股數變更為3400萬股。截至招股書籤署日，雲鋒基金以10%的持股量位居公司第三大股東，而該基金創始人虞鋒作為代表，任地素時尚董事。

　　值得注意的是，記者查閱雲鋒基金歷年投資項目後發現，其投資的服裝類上市公司還有美邦服飾(002269，收盤價6.46元)和七匹狼(002029，收盤價13.07元)，分屬大眾休閒服飾和男裝服飾，地素時尚則是雲鋒基金投資的唯一一家女裝服飾公司。

　　除雲鋒基金外，地素時尚持股5%以上的股東皆為親屬關係。其中，公司董事長兼總經理馬瑞敏為第一大股東，持股比例達63.52%，其與公司第二大股東馬藝芯為母女關係。招股書顯示，馬藝芯為1991年生，目前任職地素時尚商品部總監，本次發行前持有公司逾4000萬股份，佔總股本的11.77%。

　　作為一家堅持走中高端路線的品牌女裝企業，記者注意到，地素時尚不僅在資本圈有“明星”股東助力，在時尚圈，身著公司品牌公開亮相的美女明星更是不勝枚舉。為了迎合産品定位及加強推廣，地素時尚先後邀請過林志玲、楊冪、宋佳、吳莫愁、妮娜·杜波夫(Nina Dobrev)、倪妮、何穗等國內外時尚名人，在各類時尚活動中穿著公司品牌服裝持續曝光。2015年，北京首家旗艦形象店開幕時，公司曾邀請楊冪等明星出席活動。

　　高端品牌近年增長較慢

　　《每日經濟新聞》記者注意到，據第三方調研機構Euromonitor的研究報告，2010年至2014年，我國中高端女裝市場的零售額年複合增長率達到11.26%，高出整體女裝市場1.58個百分點。Euromonitor預測，2019年我國女裝市場的零售額將達到7845.67億元。

　　根據地素時尚招股書，目前，地素時尚形成了“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”以及“d'zzit”三大自有核心品牌，産品定位於18~45歲這一服裝消費能力最強的女性消費群體，分別覆蓋中高端、高端和中端品牌女裝市場，形成了對女裝市場多維度、深層次的滲透。

　　今年前三個月，DAZZLE品牌平均售價為577.89元/件，DIAMOND DAZZLE為1871.81元/件，d'zzit為369.73元/件。今年1季度，銷量最高的是定位中高端的DAZZLE，合計售出52.8萬件；最高端的DIAMOND DAZZLE品牌，同期售出2.6萬件。

　　DAZZLE是地素時尚目前最主要的品牌，佔公司主營業務收入的6成以上。2012~2014年，其銷售收入年均複合增長率為29.62%。與此同時，針對高端女裝市場的DIAMOND DAZZLE品牌，由於售價較高，2012~2014年，銷售收入年均複合增長率為14.29%，2014年度貢獻了公司主營業務收入的11%。而定價更低、專注中端女裝市場的d'zzit品牌，報告期內銷售收入年均複合增長率達115.7%，在公司主營業務收入中的比重由2012年的11.72%上升至2014年的27.73%。

　　另據招股書披露，2012~2014年，“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d'zzit”三個品牌銷售數量的年均複合增長率分別為16.9%、7.63%及83.16%，對應期間平均售價增長率分別為10.88%、6.19%及17.76%。

　　由此可見，地素時尚售價最低的d'zzit品牌成長最為迅猛，相比之下，高端品牌DIAMOND DAZZLE的發展則顯得有些遲緩。

　　資料顯示，DIAMOND DAZZLE是地素時尚于2010年推出的高端女裝品牌，主要採用直營模式經營。截至2014年12月31日，DIAMOND DAZZLE品牌的庫存商品餘額較上年增長8.51%。對此，公司的解釋是，“主要是由於推進該品牌行銷網路建設的力度相對不大，其直營終端數量由2012年的36家增加至2013年的37家和2014年的40家，且公司根據前期經營情況，合理控制了其採購規模。”

　　電商業務收入佔比較小

　　根據地素時尚招股書，由於中高端品牌女裝的市場定位，公司銷售終端主要位於中高端的商業物業中，公司與北京SKP(原名新光天地)、久光、王府井、伊勢丹、銀泰等高端百貨及新鴻基、恒隆、太古、萬達等在內的商業地産集團建立了合作關係。初步形成了“一二線城市為核心，三四線城市並舉”的全國性行銷網路規模。截至2015年3月31日，公司直營終端達到379家，經銷終端達到659家。此外，公司還在天貓等電商平臺上開設店舖，報告期內主要是進行過季産品銷售，不過目前公司通過電商模式開展業務貢獻的收入佔比較小。

　　對於電商業務尚未大面積開展起來的原因，地素時尚在招股書中表示，中高端女裝産品由於單價更高，消費者更加注重消費體驗，儘管網路購物渠道在2010年至2014年期間實現了96.47%的年複合增長率，但仍然很難成為主流。未來在短期內，百貨渠道仍將是國內中高端女士服裝市場的主力渠道，而品牌服裝專賣店(包括購物中心店)渠道，將成為中高端女裝的另一新興主流渠道。

　　對此，服裝行業觀察人士馬崗向《每日經濟新聞》記者表示，“地素時尚談的是短期內。事實上，以電商為代表的新興渠道在強勢崛起，特別是服裝類，佔比已經達到整個服裝業的30%，甚至更多。”他舉例道，“萬達廣場招商部將服裝類佔比從整體的60%降至30%，就是因為這個品類受線上衝擊過於明顯。如何開展全渠道的行銷是每個服裝企業應該思謀的發展策略。”