傢具股再添新丁！

　　今日(4月22日)，作為北京土生土長的傢具品牌，曲美股份集團股份有限公司(以下簡稱“曲美股份”)歷經一年終於“花落”上交所，募集資金5.08億元，新發行股份不超過6052萬股。

　　數據顯示，我國傢具企業有6萬餘家，80%以上是中小型企業。以“設計創造生活”為理念的曲美股份早已在堅持原創及個性化産品上“先行一步”，年收入連續三年增長，並已突破10億元，一年凈賺過億。

　　借用曲美股份董事長、總經理趙瑞海的話説就是：“曲美股份的核心價值觀是，用不同的設計打造不同的生活方式。用設計創造當下人的品質生活，這就是曲美的品牌定位。”

　　申萬宏源在研報中分析稱，曲美股份通過差異化的目標市場和經營模式，堅持原創、引領時尚潮流，不僅獲得較高的盈利水準，毛利率水準也高於部分同類上市公司。

　　年收入“三連漲”

　　曲美股份，註冊資本為1.8154億元，主要從事中高檔民用傢具的設計、生産和銷售，産品範圍涵蓋了客廳、書房、臥室及餐廳等家居生活所使用的主要傢具；是國內少數在産品設計、産品品質、售後服務等方面居於同行業領先水準的傢具企業。

　　筆者梳理髮現，2012年到2014年，曲美股份的總收入分別約為9.23億元、10.17億元和10.94億元，連續三年保持增長；歸屬於母公司的凈利潤分別約為8826萬元、1.14億元和1.01億元。

　　申萬宏源在研報中指出，曲美股份收入、凈利在2012年至2013年呈穩定增長，2014年由於木材等原材料價格上漲及環保水性漆的使用導致曲美股份利潤有所下滑。

　　中投顧問零售行業研究員杜岩宏等業內人士認為，國內傢具行業已進入品牌加速淘汰的階段，擴大市場份額是當務之急，由於曲美股份的資金運轉良好，盈利略微下滑並沒有關係。

　　筆者發現，2012年到2014年，曲美股份經營活動産生的現金流量凈額連續四年為正，分別約為1.2億元、1.85億元和1.24億元。

　　同時，2012年到2014年，曲美股份的資産負債率(母公司)分別為55.15%、53.08%和44.63%，整體上呈現下滑趨勢；同期，流動比率分別為1.57、1.72和2.03，呈現逐年上漲勢頭。

　　從以上數據可以看出，曲美股份的負債規模較小、負債結構合理，且償還債務能力在不斷增強。

　　值得關注的是，曲美股份獨特的銷售模式讓其資金週轉效率更高。以2013年為例，美克家居、宜華木業、浙江永強、索菲亞、喜臨門和永藝股份的應收賬款週轉率分別為15.18次、4.31次、5.08次、37.86次、4.55次和13.95次，均值為13.49次，但曲美股份則為43.64次。

　　對此，曲美股份給出的解釋是，公司在銷售時通常採用發貨前收取全款的方式，所以應收賬款週轉率遠高於同行業其他可比上市公司平均水準。“本公司的業務特點保證了資金的及時回籠，能夠滿足公司流動資金週轉的需要。”

　　同時，曲美股份的存貨週轉率為5.65次，也高於上述同類可比上市公司5.06次的平均水準，這主要得益於曲美股份“訂單式”生産模式。

　　曲美股份自稱：“公司存貨週轉速度較快，存貨積壓情況的風險較小，供應、生産及銷售環節處於良性迴圈狀態。”

　　地産回暖有望拉動傢具行業

　　由於傢具企業消費市場主要來源於人們購買房産後配套購買傢具的需求，傢具企業的發展與房地産行業的發展密切相關，受房地産市場住宅銷售、商品房交收和二手房交易市場的影響較大。

　　源於美國房市回暖，作為美國家裝建材市場風向標的家得寶，也是美國最大的建材經銷商，自2010年以來，銷售額持續增長，2014年突破800億美元，折合人民幣近5000億元。

　　4月18日，國家統計局發佈數據顯示，3月一線城市新建商品住房和二手住宅價格環比綜合均出現上升，銷售量環比回升也較為明顯。

　　國家統計局城市司高級統計師劉建偉表示，隨著3月樓市新政影響的逐步顯現，預計未來銷售量可能繼續回溫。上海證券在研報中指出，預計隨著房地産政策放鬆，傢具市場也會隨之回暖。

　　其實，傢具作為大宗消費品，隨著人民生活水準迅速提高、城鎮化建設快速發展的情況，購房剛需一直比較堅挺，這也使得傢具市場容量不斷擴大。華泰證券在研報中指出，房地産市場的需求無疑是拉動過去10年傢具銷售最主要的動力。

　　公開數據顯示，我國傢具行業規模以上企業工業總産值，從2003年度719.97億元上升至2013年度6462.75億元，年度複合增長率為24.54%；據中國傢具協會統計，2013年傢具行業規模以上企業主營業務收入同比增速為14.30%，利潤同比增速為14%。

　　然而，由於國內傢具行業高度市場化，進入門檻較低，傢具企業數量眾多，在6萬家以上，不少傢具生産企業重製造、輕設計，同質化嚴重，差異化程度低，企業競爭往往以價格戰形勢出現。

　　但由於國民收入的提高和消費觀念的改變，人們對傢具的個性需求也在不斷提高，未來改善型需求人群將是城市購房的主力之一，傢具選擇從以價格為選購導向逐步過渡到重視設計。特別是宜家等外資傢具巨頭在國內的滲透，讓一些有識之士如夢方醒，但曲美股份早已跨出了好多年。

　　以曲美股份掌門人趙瑞海為主導的傢具設計團隊，設計出了“北歐陽光”“維格”等一系列産品，樹立起了“曲美”品牌形象。

　　自1999年以來，曲美股份還陸續與丹麥設計師漢斯、丹麥鵜鶘設計所、丹麥邦納利克設計所、英國鴿子設計所、法國P&P設計所等設計機構和設計師簽訂合作協議。

　　“中國是全球傢具産業第一製造大國，但具有國際品牌影響力的傢具企業仍然較少，在 品牌形象 及 創新能力 兩項關鍵指標上，與歐美日等國家的差距仍然明顯，主要就是因為國內傢具中小企業太多，資本實力弱，加之重眼前、輕長遠，致使在産品研發和品牌行銷上投入不足。”杜岩宏等業內人士如上表示。

　　筆者梳理髮現，2012年到2014年，曲美股份的産品研發支出分別為319.55萬元、382.16萬元和471.31萬元，逐年增長；廣告費及業務宣傳費分別為1764.48萬元、2441.61萬元和2772.17萬元，整體上也是逐年上漲。

　　此次登陸上交所，曲美股份擬募集資金5.08億元，其中1948萬元用於曲美股份品牌推廣項目。曲美股份方面坦言：“通過各種渠道加強品牌推廣，可以實現曲美股份由傢具製造品牌向時尚家居品牌的成功轉型，提高消費者的品牌認知度及忠誠度。”

　　“水泥+滑鼠”顛覆傢具行業

　　傢具行業的産品需要在大的展廳或賣場展示，曲美股份開創的品牌獨立店，獨立於傳統零售渠道。自1997年開設第一家獨立店開始，已建立覆蓋全國各大主要城市的獨立店銷售網路，且已升級為第四代獨立店。

　　截至目前，曲美股份在全國共有超過120家獨立專賣店，其中自營獨立店6家。據曲美股份方面透露，未來計劃進一步擴大曲美經銷商獨立店規模和數量，使其成為曲美銷售能力優勢的重要組成部分。

　　據筆者了解，以往國內傢具銷售模式主要分為兩類，一是自營店銷售模式，美克傢具是典型代表，二是經銷商銷售模式，如全友傢俬和皇朝傢俬。

　　自營店雖然可以有效地控制渠道，但後續管理成本較高，經銷商儘管難以實現直接管理，但能夠快速擴大市場份額，提升品牌形象。這也是為什麼大部分傢具企業都選擇經銷商銷售模式的原因。

　　筆者梳理髮現，2012年到2014年，曲美股份經銷商渠道銷售收入佔其主營業務收入的比重分別為75.34%、76.13%和81.39%。其實，美國的家裝建材産品銷售方式也以經銷商模式為主，家得寶、老氏等大型零售商，通過經銷商模式，都讓店面擴充到了1000家以上。

　　但眼下電商銷售模式也已崛起，其不僅能突破時間和空間的限制，且産品種類豐富，資訊傳播及時迅速，傢具倉儲、展示的租金成本較低。

　　曲美股份方面就表示：“線下實體店與網際網路銷售相結合的O2O模式因能兼顧消費者的上網搜索習慣和下單便利及線下産品體驗功能，正在成為行業發展的趨勢。”

　　申萬宏源也在研報中指出，隨著行業競爭加劇及電商的興起，O2O模式成為行業發展新亮點。據市場調研公司IBISWorld預測，到2019年，全球網上傢具銷售額將從2014年的100億美元增至142億美元以上。

　　作為國內企業，曲美股份在電商佈局上卻“遙遙領先”。在不斷擴大實體店銷售規模的同時，以覆蓋全國各大城市的實體專賣店為基礎，從2009年開始，曲美股份在全國全面推行“水泥+滑鼠”的銷售模式，並逐步向線上線下深入融合的O2O電商模式發展。

　　申萬宏源在研報中分析稱：“曲美股份自2009年起推行線上多渠道導流銷售模式，自主開發建設了曲美線上商城、筆八家居商城，並與天貓商城、京東商城、蘇寧易購等第三方銷售平臺合作，推進網路銷售渠道發展，並最終形成以線下經銷為主、直營為輔+線上銷售多渠道模式。”