愛迪爾(002740)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　珠寶、鉑金首飾、黃金飾品、K金飾品、鈀金飾品、銀飾品、翡翠玉石、鑽石、紅藍寶石、鑲嵌飾品；工藝品的購銷；網上銷售鑽石及鑽石飾品、鑲嵌飾品、黃金飾品、K金飾品、鉑金首飾、鈀金首飾、銀飾品、翡翠玉石、紅藍寶石、工藝品；國內貿易(不含專營、專控、專賣商品)；經濟資訊諮詢(不含法律、行政法規、國務院決定禁止及規定需審批的項目)；興辦實業(具體項目另行申報)；經營進出口業務(法律、行政法規、國務院決定禁止的項目除外；限制的項目須取得許可後方可經營)。

　　【機構研究】

　　光大證券：愛迪爾合理價值區間18-20元

　　主打鑽石鑲嵌首飾，依託加盟模式擴張二三線渠道

　　愛迪爾主要從事“IDEAL”品牌珠寶首飾的設計、生産與銷售，主導産品為鑽石鑲嵌飾品，定位二、三線城市，行銷網路覆蓋28 省263 個城市，包括加盟、經銷、自營3 種渠道模式。11-13 年收入和凈利CAGR 分別為15%和23%，13 年收入、凈利為7.99 和0.91 億元。

　　愛迪爾同其他珠寶公司的主要差異在於：(1)産品上主打鑽石鑲嵌飾品，而其他品牌多以黃金飾品為主；(2)定位上以二、三線城市為主，而其他品牌多以一二線為主；(3)渠道上以加盟為主，而其他品牌直營為主。

　　珠寶首飾行業：市場容量大，處於品牌競爭的初級階段

　　我國珠寶玉石首飾行業2013 年市場容量4700 億元，2008-2013 年CAGR 為21%。國內每人平均珠寶消費額近幾年顯著提升，若提升至世界平均水準，市場容量將擴大5 倍左右，未來市場空間巨大，但同時珠寶消費在短期內會受經濟週期影響而放緩增速。

　　目前國內基本形成高、中、低不同層級的市場，整個行業處於品牌競爭的初級階段。高端市場主要被蒂凡尼、卡地亞、寶格麗等國際珠寶巨頭壟斷、主要定位一線城市；中端市場為香港品牌和國內品牌爭奪，競爭較為激烈，市場集中度較低，主要定位二三線城市。

　　公司經營模式：加盟為主，自産外協相結合

　　公司産品以加盟銷售為主，經銷銷售、自營為輔，採取加盟為主模式，主要考慮在二三線市場加盟擴張更快，且由於店效不高更為經濟；産品採用成本加成定價模式，原材料成本佔比高達73%；採取自産、外協生産相結合的生産模式，13 年産能23 萬件；相比同行企業，由於公司銷售模式以加盟為主，主營鑽石鑲嵌飾品，財務特點表現為中毛利率、低費用率、低應收賬款週轉率和低存貨週轉率。

　　盈利預測和投資建議

　　預計14-16 年EPS 分別為0.88、1 和1.14 元。目前A 股珠寶公司的平均估值水準為15 年16-33 倍、3 年CAGR 在4-19%、PEG 在1.1-5.8，港股公司為15 年9-13 倍、2 年CAGR 在7-21%、PEG 在0.5-1.3；綜合考慮愛迪爾3 年CAGR8%、産能釋放進展較快、仍處在快速擴張期、主打鑽石鑲嵌首飾可享受A 股稀缺性溢價，我們給予15 年18-20 倍估值，對應公司合理價值區間18-20 元。

　　華鑫證券：愛迪爾合理估值範圍為20-25倍PE

　　知名民營珠寶品牌企業：公司是集珠寶首飾産品設計研發、生産加工、品牌連鎖為一體的知名民營珠寶品牌企業，主要採用加盟商加盟銷售和非加盟商經銷銷售相結合的業務模式，開展“IDEAL”品牌珠寶首飾的設計、生産與銷售。

　　行業前景及發展趨勢：1)中國珠寶首飾市場空間巨大，2)鑽石鑲嵌飾品快速增長，二、三線城市成為主要增長點，3)品牌競爭趨勢顯現。

　　公司競爭優勢：1)品牌文化優勢，2)行銷網路優勢，3)設計優勢，4)原材料採購優勢

　　募投資金的運用 ：本次公司擬向社會公開發行新股人民幣普通股(A股)不超過2,500萬股，募集資金35999.62萬元，分別用於“愛迪爾珠寶行銷服務中心建設項目、愛迪爾珠寶生産擴建項目和補充與主業相關的營運資金”。

　　盈利預測與投資建議 ：公司綜合毛利率受到鑽石鑲嵌飾品毛利率的影響較大，隨著公司知名度及品牌影響力的提升，其毛利率也有望得以提升，我們預計公司2014年至2016年營業收入分別達到8.68億元、9.63億元和11.07億元，同比增長8.6%、10.9%和14.9%。實現歸屬於母公司凈利潤0.87、1.05和1.26億元，若發行2500萬股新股，即發行後總股本為1億股，則攤薄後2014-2016年EPS分別為0.87、1.05和1.26元。

　　我們結合珠寶首飾行業其他上市公司平均估值，認為合理估值範圍為15年20-25倍PE，對應價格區間為21-26.25元。

　　風險因素：加盟模式下品牌維護風險、市場競爭風險、主要原材料價格波動風險。