萬達院線(002739)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　許可經營項目：影片發行與放映；一般經營項目：電影院投資；出租商業設施；廣告發佈；票務代理；圖文設計、製作。

　　【機構研究】

　　渤海證券：萬達院線合理估值區間為45-50倍的PE

　　公司主營業務為電影院線業，在行業內始終獨佔鰲頭

　　公司主營業務為電影院線業，主營業務為影院投資建設、院線電影發行、影院電影放映及相關衍生業務(賣品銷售、廣告發佈等)。公司採取資産聯結、連鎖經營的模式開展上述業務，旗下影院均為自有，在院線行業具有唯一性。

　　公司票房收入、市場份額、觀影人次連續五年位居全國首位。

　　我國院線行業未來繼續受益於電影産業的高速增長

　　近年來我國電影市場持續保持快速發展的態勢，電影産業收入有望在2015年至2016 年迎來爆髮式增長的階段。我們認為在我國人口較多，城鎮人口擁有銀幕數量與歐美等發達國家相比差距較大的背景下，我國影院地域分佈、每人平均銀幕數量還有較大提升空間，院線行業將繼續維持較高的發展水準。

　　公司競爭優勢明顯，盈利能力強

　　2013 年，公司票房收入為30.86 億元，收入佔總收入的比重為85.04%，商品銷售收入佔比為13.16%，其他業務收入佔比為1.79%，公司票房收入的增速能保持30%左右的水準，而借鑒歐美發達院線的經驗，佔比較低的商品銷售業務存在較大的增長潛力，未來將是公司業績的另一大增長看點。

　　盈利預測及詢價建議

　　我們預計2014-2016 年公司將實現歸屬於母公司股東的凈利潤為7.92 億元、9.54 億元和11.72 億元，同比分別增長31.37%、20.58%和22.77%。按照發行後總股本為56000 萬股，每股收益分別為1.41 元、1.70 元和2.09 元。

　　我們參考中證行業指數2013 年行業的靜態市盈率為76.55 倍，參考可比公司2013 年的靜態平均市盈率為70.76 倍，但由於2014 年行業經歷較大的估值回調，綜合考慮，我們認為給予公司45-50 倍的PE 是上市後合理的估值區間，公司合理市值區間為107.5~131.4 億元。

　　風險提示

　　我們認為影響公司經營和業績的主要風險是，宏觀環境變化産業支援政策變動、稅收優惠及政府補助政策變動、新傳播媒體競爭、優質影片供給等風險。

　　華鑫證券：萬達院線合理價格為65.0-80.8元

　　公司主營業務為影院投資建設、院線電影發行、影院電影放映及相關衍生業務(賣品銷售、廣告發佈等)。公司旗下影院均為自有，影院所在物業全部採取租賃方式取得。公司先後兩次獲得CINEASIA(亞太電影博覽會)頒發的“年度放映商”大獎。2012年，公司榮獲由工信部消費品工業司頒發的C-BPI連鎖電影院行業第一品牌。

　　超強的連鎖經營能力。公司已經具備了現代一流連鎖服務企業的特質，擁有完善的運營標準體系，統一的經營策略，實現了強大的院線總部管理。在對旗下影院管理方面，公司形成了強大的管控能力，規模化的運營能力和創新的行銷能力，能保證影院在各方面的統一。2013年，公司下屬37 家影院躋身我國影院票房收入百強，60家影院進入我國影院票房收入二百強。

　　快速的跨區域擴張能力。作為公司重要的戰略合作夥伴，萬達商業地産在全國的快速擴張，為公司的跨區域拓展提供了強有力的支援。同時，為積極推動公司的全國佈局，公司還與較多國內知名的商業地産開發商、運營商建立了良好的合作關係，併為該等商業地産帶來文化娛樂價值，為雙方長期合作奠定了良好的基礎。

　　領先的放映工藝技術。公司全面採用世界一流的放映工藝標準，擁有世界先進的進口數字放映設備、音響系統和銀幕，從工藝上確保了觀影品質。公司率先在國內引進雙機3D技術和RealD 3D 技術，並採用數字影院管理系統(TMS 系統)進行聯網遠端放映管理，為觀眾提供上佳的數字3D 觀影體驗。截至2014年6月30日，公司已投入運營的IMAX銀幕合計94 塊，約佔全國IMAX商業銀幕數量的61%，是全國擁有IMAX銀幕數量最多的院線。

　　盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年歸屬於母公司凈利潤達11.1億元、13.3億元、17.4億元，對應EPS1.97元、2.38元、3.11元。根據發行規則，計算預計公司的發行價在21.35元/股。我們預計公司2014年EPS為1.97元，根據可比公司的估值，結合公司情況，給予公司2014年PE33-41倍，則對應合理價格為65.0-80.8元。

　　風險提示：市場競爭加劇；業務快速擴張帶來的管理風險；新傳播媒體競爭的風險。