園區設計(603017)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　主營國內外各類民用建設項目及工業工程項目的工程諮詢、工_程設計、工程監理、項目管理、工程總承包及所需建築材料和_設備的採購和銷售；開發區規劃與建設諮詢；城市規劃諮詢、_市政設計、景觀與園林設計；兼營軟體研發、圖文設計與製作。

　　【機構研究】

　　海通證券：園區設計合理估值區間為20-25倍PE

　　園區設計是由國企改制而來，管理層持股比例高。主營業務包括工程諮詢、工程總承包和工程監理及項目管理。核心業務是開發區規劃與建築諮詢等。公司機制靈活，在江蘇省內競爭力較強，尤其是在開發區規劃與建築諮詢領域。目前公司設計帶動總包進展順利，模式較為成熟，上市後融資渠道拓寬，收入規模有望迅速做大。公司管理層和核心技術人員持股比例高，激勵比較充分，核心團隊穩定。

　　主營業務穩健，盈利能力強，在手訂單充足，未來業績增長有保障。14 年前三季度公司實現營業收入3.51 億元，同比增長41%，實現歸屬母公司凈利潤6334 萬元，同比增長19%，公司輕資産運營，13 年綜合毛利率36.84%，凈利潤18.42%，盈利能力強，ROE 和ROIC 也高於同行業可比公司。截至2014 年6 月末公司在手訂單8.22 億元，約為13 年全年營業收入的1.7 倍，未來業績增長有保障。

　　工程諮詢行業空間廣闊，看好未來行業發展前景。工程勘察設計行業與固定資産投資高度正相關，根據我們測算，2013 年我國工程勘察設計收入規模約為1.96萬億元，14 年以來全國固定資産投資增速下滑明顯，但我們仍然看好未來行業發展前景：1)為對衝國內經濟下滑，國家大力支援“走出去”，海外基建投資有望大幅增長；2)相較于國外，我國工程諮詢費用在工程總投資中的佔比依然較低，提升空間較大；3)龍頭企業市場佔有率比較低，若未來固定資産投資增速下滑，通過市場份額的提升，龍頭企業也能保持較好的增長。

　　募集4.17 億增強技術實力、補充流動資金以及戰略儲備。公司擬發行1500 萬股，佔發行後總股本的25%。實際募集資金4.17 億元主要用於設計與技術中心技術改造項目、工程總承包業務開展、設計與行銷服務網路建設項目以及未來發展戰略儲備資金項，其中戰略發展儲備資金主要用於公司潛在兩家目標設計院的並購。

　　內生外延雙驅動，自主研發+並購。目前公司及子公司擁有甲級資質4 個，乙級資質5 個，丙級資質2 個，資質相對來説較少，公司未來有望通過加大研發支出提高工程設計能力，外延式並購獲取新的資質，進入新的領域，提高項目承接能力，成為綜合性工程設計服務商。

　　合理價值區間40.06~50.08 元。按發行後最大股本計算，預測公司2014-2016 年EPS 分別為為1.60、2.00 和2.35 元，按照目前新股發行的規則，在公司不減持老股的條件下，我們預計發行價為29.97 元 ((融資額+發行費用)/發行數量)，對應15 年PE 約為15 倍，建議詢價。考慮到公司輕資産運營，盈利水準高，現金流優異，同時參考同類設計行業上市公司估值水準，我們認為給予2015 年20-25倍PE 是合理的，合理價值區間為40.06~50.08 元。

　　風險提示：新簽訂單增速放緩風險，回款風險，核心人才流失風險。

　　申銀萬國：園區設計合理股價區間為73.0 元~80.0 元

　　蘇州工業園區設計院是一家工程技術服務公司。其主營業務主要是工程設計、工程總承包、工程監理和項目管理，擁有建築工程設計甲級資質，建築工程、機電安裝工程和市政公用工程甲級監理資質等，2012 年工程勘察設計收入位居江蘇省建築工程勘察設計行業第六位。

　　13 年公司實現工程設計收入2.14 億元，實現工程總承包收入1.82 億元，實現工程監理及項目管理收入0.77 億元，佔比分別為45.1%、38.5%、16.4%。13 年公司江蘇省內營收佔比為87%。

　　公司定位於開發區建設工程技術綜合服務商，2012 年全國工程勘察設計企業實現工程設計業務收入2,785.49 億元，比2005 年增加1,988.85 億元，年複合增長率達到19.58%。

　　開發區作為我國工業化、城市化的著力點與增長極，相比整個國內市場，開發區市場的業務需求更為旺盛，公司未來有望獲得超越行業平均的收入增速。

　　公司工程承包業務發展較慢的主要原因是由於資金實力不足，上市後，資金實力將得到較大改善，上市公司的品牌效應也有利於公司開拓新的市場，未來工程承包業務有望獲得較快的發展。

　　本次募集資金4.2 億元，主要投向設計與技術中心技術改造項目1.86 億元、工程總承包業務開展項目1.05 億元、設計與行銷服務網路建設項目0.26 億元、未來發展戰略儲備資金項目1 億元。

　　風險揭示。競爭加劇導致盈利能力下滑的風險；異地擴張低於預期的風險。

　　14~16 年EPS 分別為1.70 元、2.10 元和2.68 元，考慮可比公司2015 年估值區間，結合公司自身競爭力，我們給予園區設計15 年24-26 倍預測市盈率，合理股價區間為73.0 元~80.0 元。

　　特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現，而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。