上週五(11月28日)，廣州金逸影視傳媒股份有限公司(以下簡稱金逸影視)被臨時取消審核，與“院線第一股”失之交臂。影評人趙珂嘉認為，這與近日武漢國資委譴責金逸影視IPO文件相關數據“失實”不無關係。

　　另一邊，同場上會的萬達電影院線股份有限公司(以下簡稱萬達院線)IPO申請順利過會。根據招股書，萬達院線預計募集資金20億元，將用於影院建設項目及補充流動資金。據多家媒體報道，此前有知情人士稱，萬達商業地産獲得批准在香港上市融資60億美元。按照計劃，萬達商業地産擬定於12月5日啟動全球路演，12月19日正式在港交所掛牌。

　　業內人士告訴記者，萬達院線未來跑馬圈地將以三、四線城市為主，市場培育期短則1～2年，長則3～5年，僅依靠自身銷售收入和上級母公司的資金補助顯然力不從心，上市融資幾乎是必然的出路；若萬達商業地産成功上市融資，可加快全國佈局，進而為院線發展“搭橋鋪路”，而院線的不斷豐富對地産的商業溢價有較強的補充作用。

　　佈局三四線資金鏈承壓

　　2009～2013年，萬達院線在票房收入、市場份額、觀影人次上連續5年位列全國院線第一名。其中，萬達院線影院票房收入自2011年的17.85億元增至2013年的31.61億元，複合年均增長率逾33%，2013年市場份額佔比為14.52%；作為亞軍和季軍的上海聯合和中影星美，2013年票房收入分別約為18.83億元和18.38億元；金逸影視2013年票房收入為15.41億元，以7.08%的市場份額排名第六。

　　招股書顯示，萬達院線募集資金運用情況為，4億元用於補充流動資金，其餘16億元用於影院建設項目，這將使萬達院線在2016年底建成影院260家、銀幕2300塊，相當於將2013年底其影院和銀幕的規模翻一番。

　　但記者發現，截至2013年底，萬達院線旗下91家子公司中，有21家尚未盈利，最大虧損額超200萬元；今年上半年，旗下99家子公司中，有15家凈利潤為負，主要集中在株洲、威海和白山等三、四線城市。

　　無獨有偶，金逸影視2013年12月31日前設立的49家全資及控股子公司中23家虧損，以桂林、威海和合肥等三、四線城市為主。

　　“影院選址對於其經營業績至關重要，這主要取決於當地經濟發展水準及增長速度、物業配套服務水準、人口密度及收入等多種因素，未來影院的必爭之地即三、四線城市，會相應拉長市場培育期。”趙珂嘉稱。

　　有業內人士對記者表示，一方面，院線若要維持行業地位，就必須捷足先登，加大投入快速搶佔三、四線城市；另一方面，較長的市場培育期將使其資金鏈承壓、盈利週期延長，可用“前景光明、道路曲折”形容院線在三、四線城市的佈局。

　　“儘快上市是萬達院線的必然選擇，主要是因為隨著萬達院線擴張速度快過萬達商業地産，且主要落戶在需要一定市場培育期的三、四線城市，能否保證足夠的資金支援至關重要。”易觀國際分析師黃國鋒稱。

　　一位證券業內分析師坦言，國內資本市場還比較偏重概念，作為“院線第一股”的萬達院線受到熱捧的可能性較大，這也是金逸影視的一個遺憾。

　　自有院線縮短市場培育期

　　作為影院行業當之無愧的“王者”，萬達院線在盈利方面也是“傲視群雄”，2011年到2014年上半年，凈利潤分別約為3.07億元、3.9億元、6.05億元和4.19億元。

　　截至2014年6月30日，萬達院線在全國80多個城市擁有已開業影院150家；截至2014年3月31日，金逸影視已開業影院114家及71家加盟影院，10余家影院在建，經營區域跨北上廣等50余個城市。

　　雖然金逸影視旗下的影院數量多於萬達院線，但盈利水準卻不及萬達院線。金逸影視2011年到2013年凈利潤分別約為3455萬元、4549萬元和4737萬元。

　　“金逸影視的經營模式是租賃房産進行裝修後進行業務經營，雖然萬達院線也是，但‘收租人’是萬達商業地産，是自家人，無論是租金模式還是租金價格都比金逸影視具有優勢。”趙珂嘉稱。

　　“萬達院線之所以迅速崛起為行業領軍者，主要依賴旗下全部為自有影院，在票房分賬上能夠獲得院線和影院雙份收入，且多租賃萬達商業地産物業，縮短了市場培育期，租金支付模式也較為划算。”黃國鋒表示，背靠萬達集團這棵大樹，在上市之前，基本解決了萬達院線成為行業霸主所需的資金投入，這是金逸影視不能比肩的。

　　記者發現，2011年到2014年上半年，萬達院線資産負債率(合併)未超過40%；而2011年到2013年，金逸影視資産負債率(合併)都在70%以上，最高近80%。

　　“雖然萬達院線大力拓展的三、四線城市達到預計收益水準需要一定時間，但隨著萬達商業地産在香港上市，其在全國各地佈局的萬達廣場會保持更快的增長，嵌入商業地産的經營模式不僅會為萬達院線創造更高的營收‘搭橋鋪路’，也間接為後者維持充足、穩定的現金流提供了保證。”趙珂嘉稱。